公司深度报告：金融IT龙头地位稳固

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 58.86 一年内最高/最低价（元） 110.59/48.16 市盈率（当前） 54.44 市净率（当前） 19.25 总股本（亿股） 14.62 总市值（亿元） 860.27 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  大资管 IT 业务加速增长  业绩符合预期，行业景气犹在 核心观点 [Table_Summary]  金融 IT 领军，多领域市占率领先。公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，聚焦金融行业，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案。以 2020 年为例，恒生电子综合竞争实力最强，综合市占率最高，但在不同行业的核心产品市占率有一定区别，如公司核心产品证券集中交易系统和基金投资交易系统在证券和基金市场的市占率较高，但其期货交易系统在期货行业市占率相对较低，公司细分子产品在不同行业的竞争格局有一定差异。金融 IT 产品壁垒高，客户粘性强，客户转换系统的成本非常高，领军企业市占率高，对下游客户话语权较强，只要领军企业不断加大研发投入，持续推陈出新，保持产品领先，维持核心竞争力，其行业领先地位难以被颠覆。  成长稳健，大资管行业景气及创新业务带来弹性。公司历史增速较为稳定，除了 20 年受到新冠疫情影响，其他年份收入增长普遍在 25%以上。公司具备领先的产品质量优势和全面的解决方案能力，客户粘性强。同时，近年来，我国政策支持资本市场快速发展，改革不断，从而使得证券 IT 市场基本每年都会涌现出不同的新需求，上述因素均支撑了公司收入的稳健增长。20 年以来，资管新规、基金投顾等新政策出台以及北交所的成立持续推动我国资管行业的发展，资管类 IT 需求加速增长。此外，公司还发力创新业务，为各类金融机构提供一站式云服务解决方案等创新产品，创新业务高速增长，有望成为公司新的增长极。  研发铸就高壁垒，中台战略提效率。公司长期深耕金融 IT 行业，商业模式以标准化产品为主，产品化率高，具有规模效益，毛利水平明显高于同行。高毛利反哺公司研发投入，恒生始终重视研发领先，研发费用率常年处于 35%以上，公司目前已形成由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发体系，研发投入、研发人员占比、研发投入占比均居于行业领先水平。2019 年以来，公司持续推进“Online”主题战略，开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局，全面升级公司产品技术架构体系，多方合作推进金融云和基础设施领域布局，聚焦于“6+6”全面解决方案重构，以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门，作为公司核心技术的底座，上层业务部门则以敏捷小应用微服务的方式快速响应客户的业务需求。  投资建议：我们预计公司 21-23 年营收分别为 51.90、63.29、77.42 亿元，归母净利润分别为 15.56、18.77、22.66 亿元，同比增速为 17.7%、20.6%、20.7%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 疫情导致经济持续下行；相关政策不及预期；市场竞争加剧。 -0.4-0.200.20.423-Nov3-Feb16-Apr27-Jun7-Sep18-Nov恒生电子沪深300 [Table_Title] 金融 IT 龙头地位稳固 [Table_ReportDate] 恒生电子(600570)公司深度报告 | 2021.11.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 41.73 51.90 63.29 77.42 营收增速（%） 7.8 24.4 21.9 22.3 净利润（亿元） 13.22 15.56 18.77 22.66 净利润增速（%） -6.6 17.7 20.6 20.7 EPS(元/股) 1.27 1.06 1.28 1.55 PE 46.5 55.3 45.8 38.0 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 金融科技领军者，实现全行业覆盖................................................................................................................................ 1 1.1 发展历程：步入智能化、数字化发展新征程 ..................................................................................................... 1 1.2 公司主营业务：业务结构升级............................................................................................................................. 2 1.3 股权结构：蚂蚁集团实控人................................................................................................................................. 4 1.4 财务分析：高毛利反哺高研发投入 ..................................................................................................................... 4 2 龙头领军地位突出，综合市占率业内第一.................................................................................................................... 6 2.1 竞争格局：细分领域竞争格局分化 .......................................................................................................