专题报告：如何看待美元指数涨，人民币涨？

1 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2021 年 11 月 17 日星期三如 何 看 待 美 元 指 数 涨 ， 人 民 币 涨 ？ 内容提要 ：本文试图解答以下三个问题：如何看待美元指数上涨如何看待美元指数涨？同时人民币兑美元汇率也上涨？如何看待人民币近期兑美元的升值？ 正文 昨天晚些近期，美元指数上涨到 96 点，同时，人民币也出现了上涨。对此如何认识？ 一． 如何看待美元指数上涨 我们认为美元指数的上涨是多重因素所致，有经济因素，也有政治因素，也有市场因素。 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 从经济因素看，美国的通胀及其对高通胀的预期，增强了美国加息的预期。 首先，无论从 PCE 数据看还是从 CPI 数据看，美国通胀已经进入了一个比较高的阶段。 图 1：美国 PCE 与核心 PCE 与美元指数 如果说 PCE 与美元指数的相关性还不够明显的话，那么我们再看下市场对通胀预期与美元指数的关系。，从美债收益率与美债通胀指数国债收益率的差值看，10 年国债收益率近期加速上涨，导致其与 TIPS 的差值扩大，对美国的通胀的预期明显上升，进而导致加息预期增强。从历史数据看，美元指数与市场对美国的通胀预期存在着明显的相关关系。 图 2：美国的通胀预期与美元指数 我们更认为汇率实际上是个相对指标。美元指数的高低更大程度上取数据来源：Wind美国PCE和核心PCE与美元指数美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比美元指数:月(右轴)00-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1200-12-1.6-0.80.00.81.62.43.24.0%70778491981051121191973年3月=1001973年3月=100数据来源：Wind对美通胀率的预期和美元指数美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美元指数:周(右轴)美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年18-08-3118-11-3019-02-2819-05-3119-08-3119-11-3020-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3118-08-310.60.91.21.51.82.12.42.7%90929496981001021973年3月=1001973年3月=100-1.2-1.2-0.6-0.60.00.00.60.61.21.21.81.82.42.43.03.0%%%% 3 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 决于美国经济与美元指数的中权重货币所在国的经济对比，如美国和欧盟的经济对比，美国和英国的经济对比等，从美欧经济对比看，美国经济近期明显好于欧元区。 图 3：美欧 PMI 对比与美元指数 从 10 年期国债收益率，近期美债收益率回升，而欧债收益率回落，加大了美欧长期债券收益率的差值也支持美元指数回升。 图 4：美元指数和美欧长期债券收益率比较 从政治原因看，欧盟近期又因为难民等问题出现了吵闹，也不利于欧元的走强。相对于美国，欧盟实际上是一盘散沙。欧盟实际上进入了后默克尔时代，充满着不确定性。 从市场原因看，再 ICE 市场上，再美元指数走强的背景下美元指数的多头下半年以来一直比较强劲，这和 3 月底美元指数走强的情况下，美数据来源：Wind欧美PMI比较美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI美元指数(右轴)欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI20-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3020-05-31-3-2-101234590929496981001973年3月=1001973年3月=100393942424545484851515454575760606363数据来源：Wind美元指数与欧美国债收益率比较美元指数:周(右轴)美国:国债收益率:10年:-欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年欧元区:公债收益率:10年20-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3120-08-311.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0%90.391.091.792.493.193.894.595.2%-0.6-0.6-0.3-0.30.00.00.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.8%%%% 4 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 元指数的净多头减少形成了鲜明的对比，说明美元指数的走强具有一定的顺周期或者是市场情绪性因素。笔者曾在今年 8 月的《这次有定不一样》一文中提示了这一因素/ 图 5：美元指数与 ICE 美元指数多空持仓分析 综上分析，美元指数保持强势可能还是一个趋势。 二． 如何看待美元指数涨。同时人民币兑美元汇率也上涨？ 很多人认为，美元指数上涨，同时。人民币兑美元汇率上涨是很不一般的情况。这实际上是这些人对我国的汇率制度缺乏了解，笔者曾经在上周的《从三个层面认识有管理的浮动制度》中详细分析了我国目前的有管理浮动制度。 首先，狭义美元指数的一篮子货币中根本就没有人民币的成分，所以，不存在美元指数上涨，人民币兑美元汇率跌的情形。 其次，美元指数的波动确实对人民币兑美元汇率有一定的间接影响。这一影响是因为我国对人民币兑美元的中间价管理所致。我国兑美元的中间价不单单取决于上一日中国外汇交易中心下午的收盘价，而且，还要求人民币汇率对中国外汇骄交易中心的一篮子汇率保持稳定，因此，如当晚的美元指数上升的话，要求对上一日中国外汇交易中心下午的人民币兑美元的收盘价进行向下调整，反之，如当晚的美元指数下跌的话，要求对上一日中国外汇交易中心下午的人民币兑美元的收盘价进行向上调整，这些调整会引发市场预期，导致汇率的波动。美元指数对人数据来源：Wind美元指数与ICE美元指数多空持仓比较ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量美元指数:周(右轴)ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量09-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3109-12-31-20000-1000001000020000300004000050000