医疗保健行业：关注流通行业回暖，以及寻找业绩确定性机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 16 日 医疗保健 关注流通行业回暖，以及寻找业绩确定性机会 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药板块指数上涨 7.96%，上证综指上涨3.06%，深证成指上涨 4.66%，创业板指上涨 5.01%。 行业动态：1）国家药品监督管理局关于发布接受药品境外临床试验数据的技术指导原则的通告；2）卫健委、中医药管理局关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知；3）国家药监局将加大进口药品器械境外检查力度。 评论 投资建议：上周受到国药股份二季度业绩回暖等利好，流通板块市场情绪回暖。我们维持我们对于流通行业的预判：1）政策方面，医改政策叠加作用使得 17 年行业处于低点，预计综合影响持续到今年上半年。预计 2018 年流通行业下半年收入情况有望逐渐好转。2）估值方面，当前 A/H 流通板块对应 18 年平均估值处于安全边际，业绩回暖有望带来估值修复。我们认为调拨转纯销、进口总代、医疗器械等高毛利业务的发展为流通公司考察核心。高毛利率业绩发展顺利有望抵消财务费用率的上升。依然建议长线资金和稳健投资者关注该板块。 此外，上周陆续有医药公司公布半年报业绩预览，总体来看业绩均符合预期。目前到半年报的窗口期内，我们认为目前选择标的核心因素依然是“业绩的确定性”。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。 风险 医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 华东医药-A 推荐 80.00 32.7 25.9 科伦药业-A 推荐 40.00 38.3 29.8 美年健康-A 推荐 33.00 78.9 52.4 凯利泰-A 推荐 14.00 28.8 23.2 石药集团-H 推荐 27.50 37.4 28.9 中国生物制药-H 推荐 21.80 27.7 22.7 中国中药-H 推荐 7.66 19.7 16.4 联邦制药-H 推荐 10.90 17.2 14.7 上海医药-A 推荐 32.00 17.3 15.4 爱尔眼科-A 推荐 51.50 81.6 62.2 乐普医疗-A 推荐 48.00 56.6 41.2 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 • 上海医药-A | 卡托普利通过一致性评价，下半年一致性评价工作有望继续推进 (2018.07.11) • 国药股份-A | 1H18 业绩预览：净利润增长符合预期，高毛利业务发展顺利 (2018.07.09) • 在调整中寻找低估品种 (2018.07.09) • 康美药业-A | 加大全国扩张步伐，落地尚需时间 (2018.07.09) • 长 春 高 新 -A | 生 长 激 素 增 长 提 速 ， 中 期 业 绩 预 告 超 预 期 (2018.07.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 朱言音 何子瑜 分析员 分析员 联系人 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 SFC CE Ref： BNF440 84921001081161242017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 7 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 一周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药板块指数上涨 7.96%，上证综指上涨 3.06%，深证成指上涨 4.66%，创业板指上涨 5.01%。板块涨幅前三分别是山河药辅（+30.24%）、仁和药业（+25.00%）、九典制药（+23.67%），跌幅前三分别是恒康医疗（-26.16%）、海南海药（-18.23%）、福瑞股份（-9.36%）。 港股医药 上周涨幅前三为威高股份（+19.62%）、阿里健康（+18.84%）、白云山（+17.54%），跌幅前三 AMGEN-T（-36.51%）、北斗嘉药业（-26.98%）、汇银控股集团（-19.05%）。 美国中概股医药 上周涨幅前三为惠普森医药（+14.47%）、联络智能（+5.46%）、科兴生物（+4.22%），跌幅前三为国际脐带血库（-9.55%）、万春药业（-3.78%）、奥星制药（-2.10%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 7 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。 H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。 近期工作： 业绩预览：长春高新（7 月 9 日），国药股份（7 月 9 日）； 观点聚焦：康美药业（7 月 9 日）； 热点速评：上海医药（7 月 11 日）。 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 长春高新（7月9日）国药股份（7月9日）观点聚焦康美药业（7月9日）热点速评上海医药（7月11日）业绩预览近期工作 中金公司研究部: 2018 年 7 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 3: A 股医药公司最近一周重点数据 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期） 证 券 代 码证 券 简 称周 收 盘 价 (人 民 币 )周 涨 跌 幅 (%)周 换 手 率 (%)总 市 值 (人 民 币 百 万 )流 通 A股 占 总股 本 比 例 (%)周 成 交 额 (人 民 币 百 万