石油化工行业主题研究：油气行业重回基本面；首推中石化港股及中石油港股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 6 月 29 日 主题研究 油气行业重回基本面；首推中石化港股及中石油港股 观点聚焦 投资建议 考虑到油价具有韧性、国企改革带来增长空间而且油气板块企业自由现金流和股息收益率稳健，我们认为近期大盘调整为中国油气板块带来买入机会。我们重申对“三桶油”港股推荐评级，首推中石化港股与中石油港股。 理由 原油价格回升趋势不改。我们重申对油价假设，预计 2018/19 年布伦特原油平均价格分别为每桶 68 美元和 73 美元。欧佩克近期增产只是权宜之计，不会导致市场再度出现供给过剩。 勘探与生产板块复苏成为主要盈利增长驱动力。虽然石油公司可能会重新开始缴纳特别收益金，桶油成本也可能攀升，勘探与生产板块仍有望成为中国石油行业 2018 年最大的盈利增长驱动力。 炼化板块上升周期即将结束。自 2014 年中期油价大幅下跌后，炼化板块开启持续数年之久的上升周期。我们目前对炼化板块持更为保守的态度，新增产能释放可能成为炼化行业面临的最大风险。 油服板块，相对海上油服公司，我们更看好陆上油服公司。对于油服个股，我们建议投资者仔细甄别。虽然陆上油服市场从 2017年下半年开始回暖，但海上油服市场仍然深陷大规模供给过剩的泥潭。 中石化与中石油受益于国企改革的持续推进。我们预计中石化销售公司 IPO1有望于 2018 年 4 季度启动，而中国政府推动组建国家管道公司2的努力，也可能为中石化销售公司上市扫除了最后一道障碍。从近期居民用气价格与非民用天然气价格并轨来看，中国天然气价格改革步伐有望加快。从长期角度来看，中石油有望从中受益。 盈利预测与估值 我们预计中石油、中石化和中海油 2018/19 年每股盈利分别为0.32/0.36 元、0.65/0.71 元和 1.10/1.38 元（有关盈利预测调整，请参考图表 18）。维持中石油、中石化和中海油港股推荐评级。 风险 油价波动；监管风险与政策风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国石化-A 推荐 9.00 9.9 9.1 中国石油-A * 中性 7.50 24.4 21.5 中海油服-A 中性 11.00 82.5 35.9 中国石化-H 推荐 8.90 8.8 8.0 中国石油-H * 推荐 7.60 15.2 13.4 中海油-H 推荐 15.00 10.1 8.0 中海石油化学-H 推荐 3.30 8.7 8.9 中石化炼化工程-H 推荐 9.00 11.9 8.8 安东油服-H 推荐 1.60 12.8 6.8 华油能源-H 推荐 1.30 13.3 4.6 海隆控股-H 推荐 1.80 10.8 6.4 中海油服-H 中性 8.00 52.6 22.9 主要涉及行业 能源 相关研究报告 • 中海 油 服-A | 实现 战略 转 型前 面 临 成本 压 力； 维持 中性 (2018.06.27) • 中美能源贸易摩擦升级，对中国油公司影响有限 (2018.06.18) • 管网独立有望提速，中石化或成最大受益者 (2018.06.12) • 双轨价格分期衔接 (2018.05.28) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陆辰 李璇 联系人 分析员 chen.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116120030 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 1 http://energy.people.com.cn/n1/2017/1102/c71661-29622237.html 2 http://www.xinhuanet.com/fortune/2015-09/24/c_128261700.htm; http://www.npcs.gov.cn/Detail.aspx?newsId=3482&TId=413 80901001101201302017-062017-092017-122018-032018-06相对值 (%) 沪深300 中金石油天然气 中金公司研究部: 2018 年 6 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 原油价格回升趋势不改 ........................................................................................................................................................ 4 原油价格预测 .......................................................................................................................................................................... 4 欧佩克近期增产对原油市场构成长期利好 ........................................................................................................................... 4 原油价格回升趋势不改 .......................................................................................................................................................... 4 油气行业重回基本面 ............................................................................................................................................................ 6 勘探与生产板块盈利普遍回升 .............................................................................................................................................. 6 特别收益金与桶油成本上升风险完全可控 ..............................................