汽车行业研究框架探讨：弱化的周期，稳健的成长，持续的变革

杜 威（汽车行业首席分析师）SAC号码：S08505170700022018年7月17日弱化的周期，稳健的成长，持续的变革——海通证券汽车行业研究框架探讨证券研究报告（优于大市，维持）概要1.十年复盘：汽车的周期与成长2.整车：弱化的行业周期3.零部件：稳健的成长4.新科技对价值链的重构2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：沪深300/汽车行业收益率对比2.行业大年跑赢大盘3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所2.行业低迷期仍出牛股4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图 行业超额收益代表性标的注：括号中为个股股价当年涨幅江淮汽车（ +14% ）宇通客车（ +24% ）威孚高科（ +111% ）潍柴动力（ +76% ）银轮股份（ +74% ）上汽集团（ +22% ）宇通客车（ +39% ）威孚高科（ +23% ）奥特佳（ +28% ）长城汽车（ +94% ）中原内配（ +12% ）华域汽车（ +17% ）长城汽车（ +84% ）比亚迪（ +93% ）云意电气（ +123% ）万丰奥威（ +165% ）银轮股份（ +92% ）一汽夏利（ +33% ）东风汽车（ +54% ）金固股份（ +95% ）万向钱潮（ +119% ）比亚迪（ +63% ）力帆汽车（ +94% ）广汽集团（ +157% ）亚太股份（ +217% ）万安科技（ +307% ）金固股份（ +206% ）吉利汽车（ +93% ）众泰汽车（ +144% ）万里扬（ +51% ）云意电气（ +68% ）华懋科技（ +42% ）中国重汽（ +93% ）上汽集团（ +22% ）浙江仙通（ +61% ）华域汽车（ +72% ）潍柴动力（ +52% ）吉利汽车（ +256% ）2. 整车股的周期性5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所图：近10年复合收益率图：近5年复合收益率注：近5年复合收益率为2013年1月1日-2017年12月31日注：近10年复合收益率为2008年1月1日-2017年12月31日2.周期：长城汽车-SUV普及红利6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，长城汽车销量公告，中汽协，海通证券研究所图 2008-2018H1长城汽车销量表现图 2010-2018H1长城汽车H股价表现（后复权，人民币元）资料来源：福耀玻璃2008-2017年报，海通证券研究所2.成长：福耀玻璃-技术升级和份额扩张7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 2008-2017年福耀玻璃营收/归母净利润表现-73%354%60%-15%1%26%16%17%21%0%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%0.0010.0020.0030.0040.002008200920102011201220132014201520162017归母净利润（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：宇通客车2008-2017年报，宇通客车月度产销数据公告，海通证券研究所2.成长：宇通客车-稳定格局下的地位提升8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 2008-2018H1宇通客车的销量表现37%6%53%36%31%18%15%35%14%-23%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.002008200920102011201220132014201520162017归母净利润（亿元，左轴）增速(右轴)图 2008-2017年宇通客车的归母净利润表现概要1.十年复盘：汽车的周期与成长2.整车：弱化的行业周期3.零部件：稳健的成长4.新科技对价值链的重构9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中汽协，海通证券研究所3.汽车子行业划分请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 2008-2018H1汽车销量表现整车制造乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车10图 汽车子行业划分图 2017年汽车子行业销量占比41.08%7.05%35.69%1.67%12.72%1.81%基本型乘用车多功能乘用车（MVP）运动型多用途乘用车（SUV）交叉型乘用车货车客车资料来源：海通证券研究所3.乘用车需求分析框架11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人均可支配收入A. 家庭收入分布1.GDPB.购车收入临界点消费环境2. 油价、停车等使用费用1.道路交通环境、政策2.消费信贷及消费观念2. 收入及收入差距1.车价及购买费用购买费用使用费用三大指标中间变量影响因素3.城市布局及公共交通4.其它因素收入分布情况4.户均人口及总户数3.人口及城市化率C.意向拥有车比率图 乘用车需求分析框架资料来源：国家统计局，世界银行，世界汽车工业协会，海通证券研究所3.乘用车市场处于普及中后期12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 中国乘用车市场千人保有量0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.00保有量（万辆，左轴）千人保有量（辆/千人，右轴）资料来源：中汽协，SIC，海通证券研究所3.整体增速放缓，SUV红利消退13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 乘用车市场销量及增速预测0%5%10%15%20%05000000100000001500000020000000250000003000000035000000201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E销量（辆，左轴）增速（右轴）图 SUV市场销量及增速预测图 SUV分级别预测(销量占比)0%10%20%30%40%50%60%0200000040000006000000800000010000000120000001400000016000000SUV销量（辆，左轴）增速（右轴）0%20%40%60%80%100%20142015201620172018E 2019E 2020EA0ABC及以上资料来源：SIC，海通证券研究所3. 消费升级压缩低价空间14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 乘用车市场分价格段市场份额•未来市场演变：价格中枢上移，低价市场压缩；•产品力+品牌力+市场力是持续发展的关键。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E2025E 2026E<=5万元(5,8](8,10](10,12](12,15](15,20](20,25](25,30](30,50]>50万元资料来源：中汽协，乘联会，海通证券研究所3. 自主份额提升，合资出现分化15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 乘用车各系别市场份额图 2014年合资品牌市场份额15.7%15.1%14.8%9