农产品2H2018：筑底前行，品种分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大宗商品研究 2018 年 6 月 19 日 大宗商品 农产品 2H2018：筑底前行，品种分化 投资建议 今年以来，大宗商品整体表现依旧十分亮眼，主要是受益于供给端不同程度的收缩。往前看，我们预计 2018 年大宗商品整体将延续涨势，但品种间的机会存在一定的差异，主要源于需求增长消化过剩。 ► 玉米：供需格局改善，库存加速去化。2017 年，随着中国玉米市场化改革的推进，玉米去库存取得了明显成效，国内价格相应有所上升。从 CBOT 玉米的持仓来看，非商业持仓净头寸为正，但是近期多头头寸有所减少。CBOT 玉米期货价格下跌，主要因为美国天气有利于作物生长，且对贸易争端的担忧刺激基金驱动的多头出清。我们认为随着中国玉米市场化的进一步推进，库存将继续去化，供需格局改善，价格仍在上行区间。 ► 大豆：供给压力仍存，基本面难言乐观。预计 2018/19 产季阿根廷单产将回升至 3.0 吨/公顷的正常水平，而得益于阿根廷产量预期的大幅恢复，全球大豆产量又是丰产的一年。本年度美国大豆的种植进度前低后高，6 月初种植进度已达 87%，为三年最高水平。整体看，我们认为 18 年下半年美国大豆供给将仍处于较为宽裕的状态，基本面难言乐观。 ► 小麦：供应预期不同，国内外价差收窄。我们认为，中长期来看，临储小麦库存压力仍然较大，去库存势在必行，同时新粮与陈粮质量较差，预计小麦价格将面临持续较大下行压力。短期来看，主产区小麦年前遭遇干旱，清明期间再遇倒春寒，湖北，安徽，河南等产区在新麦收割期间又遇降雨，部分主产区小麦品质和产量造成影响较大，减产情况不一，优质小麦数量大幅降低，预计对短期小麦价格起到支撑作用。 ► 棉花：短期供应充足，长期库存乏力。当前来看，国内棉花商业与工业库存均相对充足，同时临储库存持续轮出，现货供应仍然充足。尽管短期来看，当前市场供应仍然充足，且新疆棉花仍有丰产可能，但长期来看，国内棉花供应缺口仍然较大，临储库存降至低位，进口仍受配额限制，棉价有望长期上行。 ► 白糖：全球糖市过剩仍将持续。17/18 年度，主要产糖国产量高位运行，全球糖市维持过剩。国内白糖产量增长超预期，需求保持温和上行，整体供给仍然过剩。 分析员 郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn 分析员 马凯 SAC 执证编号：S0080514080004 SFC CE Ref：BBU279 kai.ma@cicc.com.cn 联系人 房启超 SAC 执证编号：S0080117080109 qichao.fang@cicc.com.cn 联系人 林浩 SAC 执证编号：S0080117090012 john.lin@cicc.com.cn 近期研究报告 • 有色金属 | 铜：基本面趋紧，库存四季度维持下降 (2017.10.16) • 专题研究 | 国内能源短缺加剧，非常规油气可乘东风 (2017.10.24) • 能源 | 南美页岩油有进展，但尚不足以影响平衡 (2017.10.24) • 大宗商品 | 从悲观到乐观，金属市场库存几何 (2017.08.23) • 专题研究 | 期权市场隐含价格分布：油价预期中性；金银比预期下降 (2017.08.04) • 黑色金属 | 黑色金属产业链的结构性变化（一） (2017.07.14) 中金公司研究部: 2018 年 6 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 玉米：供需格局改善，库存加速去化 全球玉米供需基本格局 作为全球三大谷物之一，玉米的总产量位于世界首位，近年来全球玉米总产量呈现波动上升的趋势。全球玉米种植的集中度较高，主要分布在美国、中国、巴西和欧盟等国家和地区。其中，美国是世界玉米生产第一大国，2017 年产量达到 3.71 亿吨，约占全球玉米总产量的 36%，其次是中国和巴西，三国玉米产量占全球总产量的比重达到 65%。全球玉米主要消费国家和地区与玉米主产区基本一致，美国、中国、欧盟和巴西的消费总和约占全球玉米消费总量的 64%。 从全球进出口的贸易需求来看，世界主要玉米出口国为美国、巴西、阿根廷和乌克兰，玉米出口量占全球出口总量的比重分别为 35%、22%、17%和 13%，合计 87%，基本主导了全球的玉米出口。进口方面，全球玉米进口国分布比较分散，主要进口国家和地区包括日本、墨西哥、欧盟、东南亚、韩国、埃及等，年进口量均在 900 万吨以上，合计占全球玉米进口总量的 56%。综合产量和贸易数据来看，美国作为世界第一大玉米生产国和出口国，玉米净出口量约占国内总产量的 14.8%，对全球玉米有巨大的影响力。 图表 1: 全球玉米产量分布情况 图表 2: 全球玉米贸易情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 玉米：供需格局改善，库存加速去化，价格处于上行区间 2017 年，随着中国玉米市场化改革的推进，玉米去库存取得了明显成效，国内价格相应有所上升。从 CBOT 玉米的持仓来看，非商业持仓净头寸为正，但是近期多头头寸有所减少。CBOT 玉米期货价格下跌，主要因为美国天气有利于作物生长，且对贸易争端的担忧刺激基金驱动的多头出清。我们认为随着中国玉米市场化的进一步推进，库存将继续去化，供需格局改善，价格仍在上行区间。 36%21%8%6%3%3%23%02004006008001,0001,200美国中国巴西欧盟墨西哥 阿根廷其他全球2017全球玉米产量分布情况百万吨(4,000)04,000东亚中东欧盟28东南亚北非中美洲撒哈拉以南非洲加勒比南亚大洋洲其他地区其他欧洲俄罗斯南美洲北美全球玉米贸易情况净进口净出口万公吨 中金公司研究部: 2018 年 6 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: DCE 和 CBOT 玉米期货价格走势 图表 4: CBOT 玉米非商业持仓情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 美国玉米种植进度情况 图表 6: 截止到 6 月初美国玉米生长状况良好 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 根据美国农业部（USDA）5 月发布的展望报告，玉米产需双升，2018/2019 年度全球玉米产需缺口小幅扩大。供给方面来看，全球 2018/2019 年度玉米总产量预计将达到 10.56亿吨，同比增长 1.87%，主要来自巴西、阿根廷、乌克兰和俄罗斯。5 月报告预计 2018/2019年度巴西、阿根廷玉米产量同比增长 10.3%、24.2%，美国玉米预计产量同比下降 3.86%。需求方面，全球 2018/2019 年度玉米消费预计达到 10.91 亿吨，同比增长 2.10%。库存方面，2018/2019 年度全球玉米期末库存预计由上年度 1.95 亿吨下降至 1.59 亿吨，如果实现将会是自 2012/2013 年度以来的最低库存。 3004005006007008009001,000