有色金属2H18工业品展望：供应弹性分化下的价格周期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大宗商品研究 2018 年 6 月 19 日 有色金属 2H18 工业品展望—供应弹性分化下的价格周期 工业品市场在低迷的 13-15 年间，长期资本投入逐渐放缓；今年以来我们观察到部分工业品供应端难以在高利润下投放有效供应。展望下半年，我们对金属板块的价格表现整体持谨慎乐观态度，认为金属间的供应弹性将会区分其价格表现，主要观点如下： 铁矿石：一季度发运量低于市场预期，下半年供给有望加速。一季度铁矿石出口一改多年增势，同比小幅回落 3%，主要是因为澳大利亚和巴西的天气状况影响了运输。考虑到今年的投产周期，我们预期下半年特别是四季度供应投放压力将会挤压海运市场的供需平衡，因此相对现在的价格指数 68 美元/吨，我们看淡到 53 美元/吨。 钢铁：市场将呈现紧平衡状态，然而超高炼钢毛利下半年将会有所回归。供需平衡表显示，二季度市场短缺 14.3 万吨，三季度维持紧平衡，四季度小幅过剩。需求端，虽然基建增速下滑，但是地产投资仍有韧性。供给端，在如此高的吨钢利润之下，环保因素压制了钢材的生产。但一旦下半年环保因素有所放松，供给端的增长仍有潜力。 铜：上半年供给仍较宽裕，下半年铜矿谈判仍是干扰率核心。今年以来铜矿整体供应情况仍较宽裕，一季度全球主要矿山产量同比增长 14%。由于海外铜矿企业薪资谈判主要集中在下半年，我们预计供应扰动将会上升，边际上可能会有所收紧。废铜供给方面，主导因素为中国废七类铜的进口限制和环保督察常态化，而废六类进口增加对进口量下降带来弥补。 铝：高库存是压制价格的核心因素，供应端增速已经开始放缓。我们认为虽然价格受高库存压制，产能投放减速和更加严格的环保及强监管政策，供应端约束将会逐渐体现在基本面上。而自备电的整治及环保因素将使得电解铝的成本抬升，电解铝价格具有成本上的支撑。 锌：供给开始回升，缺口进一步收窄。价格上涨改变企业盈利，18 年锌精矿进一步复产。精炼锌市场供需缺口也在逐步收窄，但缺口仍在。我们预计下半年精炼锌供给继续恢复，需求端保持平稳增长，供需缺口进一步收窄。中国严格的环保政策使得小型锌精矿逐渐退出，增长低于全球平均水平。 铅：全球供应回升，然中国再生铅产量受环保冲击。预计 2018 年铅精矿产量同比增加 1.7%左右，精炼铅产量同比增长 1.6%。精炼铅供应回升，需求端平稳长，供需缺口进一步收窄。中国铅精矿产量预计下降 0.4%，再生铅产量受环保冲击较大。整体来看，我们预期弱平衡将是市场主基调。 镍：供需两旺，新能源汽车电池高镍化改变需求结构，仍维持中长期乐观的看法。作为我们重点推荐的品种，自年初以来，LME3 个月期镍价格已经累计上涨了 21%，交易所库存也在逐渐下降，显示下游需求不断向好。上半年全球原生镍市场供需两旺，缺口有所扩大。往前看，我们认为镍价短期受益于不锈钢产能的释放，中长期受益于电动车发展对于三元材料镍需求的拉动，缺口有扩大的趋势，镍价处于上行周期。 分析员 马凯 SAC 执证编号：S0080514080004 SFC CE Ref：BBU279 kai.ma@cicc.com.cn 联系人 房启超 SAC 执证编号：S0080117080109 qichao.fang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 贵金属 | 美联储六月加息落定，后半年金价难有起色 (2018.06.14) • 黑色金属 | 铁矿的新巨头格局（一）：重塑成本曲线，高品供应增加 (2018.06.13) • 专题研究 | 粗钢生产增长的背后——炼钢流程优化与升级 (2018.05.15) • 能源 | 地缘风险再度升温，维持油价看涨观点 (2018.04.16) • 能源 | 上调布伦特油价预测 (2018.01.29) 中金公司研究部: 2018 年 6 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 黑色金属：环保趋严压抑供给端，下半年市场紧平衡 ....................................................................................................... 3 铁矿石：一季度发运量低于市场预期，下半年供给有望加速 ........................................................................................... 3 钢铁：市场将呈现紧平衡状态，然而超高炼钢毛利下半年将会有所回归 ....................................................................... 3 铜：上半年供给仍宽裕，下半年铜矿谈判仍是干扰率核心 ............................................................................................... 5 供给端：下半年铜矿谈判较多，废六类进口增加对进口量下降带来弥补 ....................................................................... 5 需求端：下半年电网投资将加速，新能源汽车拉动消费 ................................................................................................... 6 铝：高库存是压制价格的核心因素，供应端增速开始放缓 ............................................................................................... 7 供给端约束依旧严格，自备电整治抬电解铝高成本 ........................................................................................................... 7 锌：供给回升，缺口进一步收窄 ......................................................................................................................................... 8 18 年全球矿山产能释放，中国环保带来结构性改变 .......................................................................................................... 8 铅：全球供应回升，然中国再生铅产量受环保冲击 ............................................