食品饮料行业：非酒类食品饮料2018年下半年策略暨中报业绩预览

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 16 日 食品饮料 非酒类食品饮料 2H18 策略暨中报业绩预览 观点聚焦 投资建议 2H18 消费的宏观环境或将不及 2017，同时基数抬高带来增速承压，建议自下而上选股。2Q 为食品饮料传统淡季，板块业绩分化加剧，多数公司增速不及 1Q18，部分龙头增长的驱动力强，有望延续高增速甚至加速增长。 理由 宏观消费数据走弱，自上而下承压。自 2H16 年起的消费复苏持续至今，2Q18 起趋势出现一定程度放缓，社零与餐饮收入同比增速、城镇居民人均消费性支出增速、新开工与农民外出人数增速均不及去年。中金独家商超数据监测的 13 个食品饮料细分子品类 4~5月终端销售额同比增速放缓明显。棚改货币化利好减弱以及新开工疲软均可能影响低线城市消费，同时基数抬高后对 2H18 消费增速不宜过于乐观。 2H18 四条主线自下而上选股。好格局：优选拥有良好竞争格局的子行业及龙头公司，好赛道：优选身处好赛道，高速增长或需求刚性的子行业及公司；好模式：优选具备较高进入壁垒的商业模式及公司；确定性：优选 2019 年业绩确定性高，具备明确估值切换空间的公司。综合以上选股条件，推荐绝味食品、汤臣倍健、中炬高新、安琪酵母、海天味业、桃李面包。 1H18 中报业绩预览：分化加剧。在非酒类食品饮料公司中，2Q18收入或者利润有望加速增长的为：双汇发展、中炬高新、恒顺醋业、绝味食品；2Q18 收入利润基本保持 1Q 增速趋势的为：海天味业、安琪酵母、汤臣倍健。其余公司预计 2Q18 增速有所放缓。 盈利预测与估值 维持个股盈利预测。1H18 调味品、中小食品、白酒、啤酒板块跑赢行业指数，乳品、肉制品跑输。1Q18 基金在食品饮料（酒类+非酒类）持仓有所下降。当前食品饮料板块估值较去年整体提升，但考虑业绩增长，仍未被显著高估。同时内部分化更加明显，基本面确定性与成长性较高的龙头估值溢价更加显著。 风险 终端需求增速低于预期、成本及费用上涨超预期、食品安全事件。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 伊利-A 推荐 35.40 24.5 20.7 双汇发展-A 推荐 30.70 18.2 16.6 安琪酵母-A 推荐 46.10 28.1 22.0 桃李面包-A 推荐 66.00 43.3 35.8 绝味食品-A 推荐 52.50 28.7 23.4 洽洽食品-A 推荐 23.00 20.7 18.3 克明面业-A 推荐 17.10 27.3 21.4 好想你-A 推荐 15.67 32.6 24.2 承德露露-A 中性 10.94 23.4 20.0 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •乳业月报：消费旺季即将到来，关注供需关系改善 (2018.07.09)•汤臣倍健-A | 1H18 预告扣非后利润继续高增长，三大战役持续推进 (2018.07.02)•好想你-A | 百草味增速行业领先，好想你积极布局冻干新品(2018.06.27)•伊利-A | 风物长宜放眼量 (2018.06.27)•猪肉月报：2Q 猪价降利好中国盈利，美国营业利润同比或恢复增长 (2018.06.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 王亦沁 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 861001141281421562017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 7 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 宏观消费数据走弱，自上而下承压 ..................................................................................................................................... 4 宏观消费数据走弱，多数指标增速放缓............................................................................................................................... 4 消费者信心维持高位，子品类终端销售额增速放缓 ........................................................................................................... 5 2H18 自下而上选股更为关键 ............................................................................................................................................... 6 选股思路一：优选拥有良好竞争格局的子行业及龙头公司 ............................................................................................... 6 选股思路二：优选身处好赛道，高速增长或需求刚性的子行业及公司 ........................................................................... 7 选股思路三：优选具备较高进入壁垒的商业模式及公司； ............................................................................................... 8 选股思路四：优选 2019 年业绩确定性高，具备明确估值切换空间的公司。 ................................................................. 9 1H18 非酒类食饮公司业绩预览：分化加剧 ...................................................................................................................... 10 1H18 非酒类食饮公司业绩预览小结 ................................................................................................................................... 10 伊利股份：收入增速预计稳定，