食品饮料行业猪肉月报：2Q猪价降利好中国盈利，美国屠宰业务依然承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 食品饮料 猪肉月报：2Q 猪价降利好中国盈利，美国屠宰业务依然承压 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 商超数据显示，双汇肉制品 5 月销量和销售额同比+13.8%和+10.8%，表现优于行业和主要竞争对手；6 月中国 22 省市生猪均价 11.45 元/公斤，同比去年下降 15.3%，环比上升 12.1%；美国 5月生猪价 7.49 元/公斤，环比上升 13.7%，中美生猪价差约 36.4%。5 月单月中国进口美国猪肉量同比下降 39.7%，环比下降 36.3%。美国 18 年 6 月猪肉均价 11.56 元/公斤，同比下降 5.9%；欧洲 2018年 6 月猪肉均价 11.56 元/公斤，环比上升 2.4%。 评论 双汇集团（中国市场）：2Q 有望继续受益于成本下降 ► 肉制品：2Q 国内猪肉平均价格环比继续快速下降，6 月环比小幅反弹，公司的鸡肉采购价格暂未出现明显上涨，预计成本下降的利好将体现在 2Q 肉制品吨利中，利润同比增速有望较 1Q提升；公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进，根据草根调研，2Q 肉制品销量预计保持小幅平稳增长。► 屠宰：伴随国内生猪均价环比快速下降，预计屠宰量保持 20%以上快速增长，头均盈利环比改善。6 月猪价环比回升，但幅度有限，3Q 若猪价持续回升将对屠宰产生季节性压力。欧美市场：2Q 料美国业务营业利润同比跌幅较一季度明显收窄，欧洲业务盈利同比或有下滑 ► 美国：肉价从 4 月初底部持续回升，二季度保持升势，但同比依然下滑，且本季肉价下滑幅度大于猪价，令屠宰业务依然承压。预计二季度猪价平均下跌 7%，肉价平均跌幅高达 12%，屠宰业务同比跌幅较大仍可能使二季度美国业务营业利润同比出现下滑，但预计下滑幅度与一季度相比应有明显收窄。► 欧洲：2Q 欧洲猪价与肉价基本保持平稳，中止 1Q 持续回落趋势；但同比跌幅扩大将继续不利于养殖业务，虽能惠及下游肉制品业务，但因欧洲业务新产能增加缓慢，且波兰屠宰产能收购进展不快（仍有 2/3 计划收购产能有待政府批准），因此屠宰与肉制品业务盈利快速增长恐难以抵消生猪养殖业务业绩大幅回落，令欧洲业务二季度利润同比可能出现下滑。估值与建议 双汇发展和万洲国际分别对应 2018 年 18.2x 和 9.3x 市盈率，维持推荐评级。 风险 中美猪价剧烈波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 双汇发展-A 推荐 30.70 18.2 16.6 万洲国际-H 推荐 10.62 9.3 8.4 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •猪肉月报：2Q 猪价降利好中国盈利，美国营业利润同比或恢复增长 (2018.06.19)•猪肉月报：猪价下降利好 2Q 盈利，4 月美国业务盈利料有回升(2018.05.18)•猪肉月报：猪价下降利好中国盈利，美国猪价回落欧洲猪价止跌(2018.04.18)•猪肉月报：双汇 1Q18 有望开门红，美国猪价回落欧洲猪价止跌(2018.03.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 王亦沁 分析员 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 851001151301451602017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 7 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 双汇集团（中国市场）：2Q 有望继续受益于成本下降 ....................................................................................................... 3 欧美市场：2Q 料美国业务营业利润同比跌幅较一季度明显收窄，欧洲业务盈利同比或有下滑 ..................................... 9 图表 图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3 图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4 图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 5 图表 6: 肉制品行业 5 月份分地区销售情况 .............................................................................................................................. 6 图表 7: 双汇 5 月份分地区销售情况 ....................................................................................................