家电行业：研究方法

陈子仪（家电行业首席分析师） SAC号码： S0850511010026 2018年7月18日 《家电行业研究方法》 证券研究报告 （优于大市，维持） 目录  行业主要影响因素：空间、格局、地产、原材料价格等  行业未来发展趋势：消费升级、国产化替代、垄断红利释放、国际化扩张  行业及公司数据来源  “确定性”优势突出，板块间比较优势明显  盈利预测与投资建议 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业绩估值优势明显，家电涨幅居前 图 近十年板块基本面及行情回顾 资料来源：Wind，海通证券研究所 *注 板块收益数据选自中信家电行业指数，相对收益指家电指数相对于沪深300指数； 涨幅榜板块排名为家电板块在A股市场30个行业中的年收益排名；板块收入及利润增速的计算来源于64只A股主要家电标的 3 6 5 15 10 6 6 24 16 2 2 年度收益排名： -40%-20%0%20%40%60%80%100%-100%-50%0%50%100%150%200%2008200920102011201220132014201520162017绝对收益（左轴） 相对收益（左轴） 收入YOY（右轴） 归母净利YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业主要影响因素  长期因素：行业空间、行业格局  短期因素：地产销量、原材料价格波动、天气、政策、竞争策略等 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业主要影响因素  长期因素：行业空间、行业格局  短期因素：地产销量、原材料价格波动、天气、政策、竞争策略等 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业空间测算：保有量提升空间 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 050100150200250300198319891995200120072013近年来空调保有量中日对比（台/百户） 城镇 农村 日本 020406080100120198319891995200120072013近年来洗衣机保有量中日对比（台/百户） 城镇 农村 日本 050100150198319891995200120072013近年来冰箱保有量中日对比（台/百户） 城镇 农村 日本 050100150200250198319891995200120072013近年来彩电保有量中日对比（台/百户） 城镇 农村 日本 资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所 6 7 2016 城镇 对应日本 差距 农村 对应城镇 差距 收入(美元） 4978 1972 40+年 1831 2006-2007 10年 空调保有量（台每百户） 123.7 1991-92 20+年 47.6 2002 15年 洗衣机保有量（台每百户） 94.2 1970s 40+年 84.0 2012 5年 冰箱保有量（台每百户） 96.4 1970s 40+年 89.5 2013 4年 彩电保有量（台每百户） 122.3 1970s 40+年 118.8 2013 4年 家电内销量与人均可支配收入高度相关。 城镇对标日本经验，农村对标城镇经验。 correlation 人均收入 空调内销量 0.89 冰箱内销量 0.95 洗衣机内销量 0.97 彩电内销量 0.58 收入增长驱动保有量快速提升 资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 中国 印度 印尼 越南 泰国 马来西亚 菲律宾 巴基斯坦 空调需求（万台） 6049 450.7 230 198.4 156.1 93.6 80 72 人口（亿） 13.83 13.24 2.61 0.93 0.69 0.31 1.03 1.93 行业空间测算方法：以空调为例 外销空间：东南亚发展中国家空间巨大 内销空间：对标日本，保有量仍有大幅提升空间 空调外销需求空间：东南亚地区需求待开发 资料来源：国家统计局，Euromonitor，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 保有量测算1：对标人均可支配收入增速 中国城镇空调保有量相对于可支配收入的比值目前向稳定比例收敛。农村保有量与人均可支配收入的比值仍在均匀提升的过程当中。 保有量 （台每百户） 可支配收入（元） 保有量/可支配收入（台/百元） 中国城镇 T（2016年） 123.7 33616 0.37 T+5（2021年） 174.4 47148 0.37 提升速度 10.1 7% - 中国农村 T（2016年） 47.6 12363 0.39 T+5（2021年） 92.3 19022 0.49 提升速度 8.9 9% 0.02 0.000.200.400.600.801.00保有量/可支配收入（城镇） 保有量/可支配收入（农村） 图 城镇及农村保有量/可支配收入比值变化 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 日本 中国城镇 中国城镇 中国农村 T 1989 2016 2002 2016 百户保有量（台每百户） 113.10 123.7 51.1 47.6 人均收入水平（美元） 29796 4978 1144 1831 T+5 1994 2021 2007 2021 百户保有量（台每百户） 166.30 178.7 95.1 91.6 年均提升保有量 （台每百户） 10.64 11 8.8 8.8 人均收入水平(美元） 35246 6981.9 2041 2817 人均收入年均增长率 3.4% 7.0% 12.3% 9.0% 保有量提升对应年均销量（万台） 2956 1970 保有量测算2：对标人均可支配收入增速 资料来源：国家统计局，日本国家统计局，海通证券研究所 11 更新需求：以旧换新计算 假设空调的更新周期为8年，当年购买的空调更新年限到后进行更换。我们以7年前内销销量的平滑值作为当年对应更新需求。则2017年-2021年总更新需求推算约为29464万台。 图 2011年-2021年内销销量与对应更新需求（万台） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：产业在线，海通证券研究所 01000200030004000500060007000800020112012201320142015201620172018201920202021内销销量 更新需求 12 内销总需求测算总结：17-21年复合增速12% 城镇保有量（台/百户） 农村保有量（台/百户） 总保有量（万台） 总保有量增量(万台) 更新需求(万台) 总需求(万台) 2017 134.3 55.6 44525 4072 4984 9056 2018 145 63.6 49346 4119 5641 9760 2019 155.6 71.6 54244 4167 6004 10171 2020 166.3 79.6 59219 4214 6323 10537 2021 176.9 87.6 64411 4214 6513