铝2021有色金属四季度展望：限电叠加双控，仍有上升空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 有色金属四季度展望 铝 1 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 夏莹莹 投资咨询证号： Z0016569 限电叠加双控，仍有上升空间 摘 要 展望 2021 四季度，我们认为—— 整体铝市或呈供需双弱： 供应端：受到限电和能耗双控政策影响，电解铝运行产能缩减，新增产能释放受阻，未来不排除产量进一步下降可能； 需求端：由于地产政策趋严以及汽车缺“芯”问题难解，旺季需求增长不及预期，铝材出口增速也稳中略降，四季度存在消费边际走弱可能； 库存：目前库存处在相对低位， 9 月 10 日后国内社库开始逐渐累库，一定程度反映需求疲软，“金九”预期落空。但我们认为由于四季度枯水期、采暖季到来，以及临近冬奥环保方面的一些考量，四季度库存很难出现大规模累库。 同时，目前铝市存在的三个重要因素需要关注： 1、目前铝产业链的利润分配失衡，三季度末上游从铝土矿到电解铝均赚得盆满钵满，然下游加工利润被高铝价侵蚀，中小型企业苦不堪言，持续上涨的铝价是否能继续被下游接受有待验证。 2、政策因素的影响，即抛储释放增量和碳中和政策带来减量之间的博弈，由于高层对保供稳价决心坚定，不排除后续政策上会根据铝价的运行情况加大调控力度。 3、当前煤炭价格大幅上涨，各地也在逐渐取消对电解铝行业的用电优惠，电解铝厂利润预计将被压缩，虽当前利润仍相对较厚，成本端的上升不足以影响电解铝厂的主观开工意愿，但仍存在一定风险，同时成本抬升后向下游的传导是否通畅也需要密切观察。 观点：我们认为供给天花板确立以及双碳政策背景下，四季度铝价仍有上涨的可能性，但高位回调的风险也在增强，主要在于消费的边际走弱以及美联储四季度启动 Taper 的预期。铝价或许无法复制三季度的快速走高，但总体趋势大概率不会扭转。即使弱需求和宏观转向下铝价承压，但供应端受限预期下，铝价下方仍受到较强支撑。投资策略：预计四季度运行区间在 22000-24000 之间，短期观望或区间操作，中长期建议逢低买入。 风险点： 1. 下游需求不及预期。 2. 货币政策超预期收紧。 3. 政策调控力度加码。 2 2021 年铝四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 2021 年三季度铝价回顾 .............................................................................. 4 第 2 章 供应端：破屋偏逢连夜雨 ............................................................................ 5 2.1. 限电衔接双控，产能不断受限 .................................................................... 5 2.2. 抛储传递政策指引，扭转基本面还差些火候 ............................................... 8 2.3. 铝锭去库放缓，库存或成价格变动风向标 .................................................. 9 第 3 章 成本端：分去铝价上涨一杯羹 .................................................................. 10 3.1. 矿端受限叠加限产，氧化铝价格节节高 .................................................... 10 3.2. 利润空间大，成本上移难动摇根基 ........................................................... 12 第 4 章 需求端：旺季预期难兑现 .......................................................................... 13 4.1. 建筑用铝仍是主力，然金九需求不及预期 ................................................ 13 4.2. 电网需求维持刚需，限电影响铝线缆企业开工 ......................................... 15 4.3. 轻量化成趋势，新能源汽车用铝增速大 .................................................... 16 4.4. 海外需求恢复，铝材出口维稳 .................................................................. 17 第 5 章 2021 年四季度铝价展望 ............................................................................ 18 免责申明 ..................................................................................................................... 19 jXaYiVfVdYgYpOmOnO6MaObRnPmMtRnMjMpOoOlOpPwP9PnMqPMYrNzQuOmNoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年铝四季度展望 图表目录 图表 1.1：沪铝主力合约价格走势 ........................................... 4 图表 1.2：LME3 个月铝走势 ................................................. 4 图表 2.1：国内原铝产量 ................................................... 5 图表 2.2：国内电解铝产能情况 ............................................. 5 图表 2.3：电解铝减产情况 ................................................. 6 图表 2.4：电解铝新增产能列表（含预测） ................................... 7 图表 2.5：2008 年以后国储收抛储 ........................................... 8 图表 2.6：电解铝社会库存季节性变化 ....................................... 9 图表 2.7：上期所铝库存 ...................................