2021甲醇第四季度展望：直挂云帆济沧海

2021 商品第四季度展望 甲醇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 直挂云帆济沧海 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 戴一帆 从业资格证号： F3046357 投资咨询证号： Z0015428 摘 要 甲醇产业链目前比较特殊，曾经我们框架中认为甲醇的合理上边际是沿海MTO 盈亏成本线，成本则为内地煤制成本+至沿海运费，但是在今年三季度动力煤现货暴力拉升和双控的持续影响，甲醇的边际出现的明显的扭曲，港口 MTO 和内地煤制甲醇同时亏损，这是之前不曾出现过的。同时甲醇的物流也出现了明显的紊乱，港口对山东、河南、两湖地区的逆流窗口打开，新的全国区域价格高点变成了鲁北。同时内地双控导致了大量产能生产被压制，因此即使 MTO 大面积停车，整体格局仍然是供需双减紧平衡，港口的库存通过不断内流来形成新的平衡，无法形成足够强力的负反馈，甲醇只能通过自身价格的不断上行来回应成本端的大幅抬升。 今年在 MTO 天花板被击穿了之后甲醇似乎看到了星辰大海，上方再也没有比较明显的压力位和阻力。从驱动和矛盾的角度而言，甲醇今年最大的驱动逻辑是成本端的抬升和对四季度能源紧张的预期，在动力煤持仓量较低且国内没有天然气期货上市的前提下，甲醇被作为了一种炒作能源紧张的典型标的物。今年四季度拉尼娜指数偏高，冷冬概率在 70%左右，全球能源紧缺逐步加剧，海外天然气价格已经上行数倍，潜在缺口较大，四季度甲醇进口缩量预期比较高，同时可统计量以外的燃烧需求有较大上涨的空间，虽然目前价格确实已经很高了，但是基于能源高价下，下跌空间仍然很小，整条产业链预计仍然是一个偏强势的状态，四季度建议只做多不做空。 下跌风险点：1、动力煤、天然气紧缺由于某种原因明显缓解（大幅下跌） 2、一些货币因素，比如美国通胀超预期，加息提前。或者由于限电导致国内 PPI 向 CPI 传导，开始滞涨。 2 2021 年甲醇第四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章2021 年三季度甲醇行情回顾 ................................................................ 4 第 2 章甲醇供需分析 ............................................................................. 5 2.1.甲醇供给分析 ............................................................................... 5 2.1.1.碳达峰限制之下，产能投放周期阶段性见顶 ................................................... 5 2.1.2.天然气飙涨，四季度进口难以放量 ........................................................... 7 2.1.3.煤炭端支撑强劲 ........................................................................... 9 2.2.甲醇需求分析 .............................................................................. 11 2.2.1.MTO 需求分析 ............................................................................ 11 2.2.2.传统下游................................................................................ 13 第 3 章供需平衡表.............................................................................. 17 第 4 章观点与策略.............................................................................. 17 免责申明 ................................................................................... 19 图表目录 图 1.1：2021 年三季度甲醇主力合约走势图 ........................................................................................................ 4 图 1.2：甲醇主连与 Wind 化工指数...................................................................................................................... 4 图 1.3：甲醇 01 合约基差图 ................................................................................................................................. 5 图 1.4:甲醇历年 1-5 价差图 .................................................................................................................................. 5 图 2.1.1.2：国际甲醇投产表 ................................................................................................................................. 6 图 2.1.2.1：甲醇到港量 ........................................................................................................................................ 7 图 2.1.2.2：欧洲天然气制甲醇利润 ...................................................................................................................... 7 图 2.1.2.3：