电力设备与新能源行业：新能源研究方法交流

新能源研究方法交流 证券研究报告 （优于大市，维持） 张一弛（电力设备新能源行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850516060003 房青 SAC执业证书编号：S0850512050003 曾彪 SAC执业证书编号：S0850517080006 徐柏乔 SAC执业证书编号：S0850513090008 张向伟 SAC执业证书编号：S0850517070011 2018年7月16日 主要内容 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 新能源基础知识 2. 行业研究方法：供需周期 3. 公司研究方法：产业链结合财务分析 4. 风险提示 新能源基础知识 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  1980年联合国召开的“联合国新能源和可再生能源会议”对新能源的定义为：以新技术和新材料为基础，使传统的可再生能源得到现代化的开发和利用，用取之不尽、周而复始的可再生能源取代资源有限、对环境有污染的化石能源，重点开发太阳能、风能、生物质能、潮汐能、地热能、氢能和核能（原子能）。  传统能源：石油、煤炭、火电；  边界地带：水电、核电；  新能源：光伏、风电、锂电池。 光伏产业链 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 金属硅 单晶硅 多晶硅 PET基膜 银浆 氟膜 上游 EVA 背板 密封胶 边框 层压件 接线盒 中游 支架 逆变器 汇流箱 组件 蓄电池 EPC 下游 硅片 焊带 电池片 光伏玻璃 风电产业链 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 增强纤维 树脂 夹层材料 结构胶 玻璃纤维 碳纤维 叶片 上游 涂料 控制系统 轴承 发电机 齿轮箱 轮毂 风电主机 中游 塔架 组装与吊装 风电场运营 下游 锂电池产业链 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 上游（原材料） 中游（电池材料、电芯及PACK) 下游（应用） 碳酸锂、镍钴矿、 氧化锰 石墨矿、沥青 PC、EC、DEC、 六氟磷酸锂、 添加剂 聚乙烯、聚丙烯、添加剂 铜箔、铝箔及包装材料等 正极材料 其他：正负极集流体、结构件等 电解液 负极材料 隔膜 电芯与PACK 消费电子 动力电池 储能领域 电动工具、 新能源车 BMS 电机 电控 产业发展周期 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 快速增长期：需求爆发，量价齐升 泡沫显现期：产能快速扩张，价格滞涨 崩溃期：需求增速减慢，价格下行，产能过剩 复苏期：需求回暖，落后产能退出，价格复苏 存货的秘密：可能是风险也可能是收益 图：产业发展周期 资料来源：海通证券研究所 以光伏为例：寻找行业关键驱动要素 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 图：光伏产业驱动因素 行业属性 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  行业属性：平价上网之前，周期性大于成长性；平价上网之后，成长性大于周期性。  原因：平价上网之前，完全政策主导，政策偶然性和突变性强，需求波动大；平价上网之后，基本脱离政策，经济性主导，需求增速快。 - 20 40 60 80 100 120201220132014201520162017中国 美国 印度 全球 资料来源：solarzoom，国际能源网，海通证券研究所 图：国内及全球光伏新增装机情况（单位：GW） 需求：政策周期影响深远 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  行业属性：平价上网之前，周期性大于成长性；平价上网之后，成长性大于周期性。  原因：平价上网之前，完全政策主导，政策偶然性和突变性强，需求波动大；之后，基本脱离政策，经济性主导，需求增速快。 资料来源：BP，海通证券研究所 新增装机 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全球 6,856 8,288 16,832 30,464 26,993 38,202 40,142 49,233 75,093 98,140 中国 40 160 500 2,700 3,250 10,990 10,640 15,150 34,540 52,930 美国 298 435 852 1,921 3,367 4,751 6,238 7,253 14,730 10,700 比利时 85 539 418 1,039 694 259 94 99 170 378 捷克 61 398 1,490 18 51 42 4 7 -2 -12 法国 41 257 837 1,760 1,126 654 954 869 559 870 德国 1,950 4,446 7,378 7,485 7,604 3,304 2,006 1,456 1,476 1,119 意大利 338 723 2,321 9,301 3,653 1,746 404 300 373 421 西班牙 3,051 19 481 462 312 250 22 59 55 110 英国 6 3 68 910 766 1,126 2,596 4,195 2,039 1,033 以色列 40 65 41 304 -244 244 200 99 130 190 印度 1 22 46 120 986 1,144 742 1,978 3,970 10,037 表：全球光伏新增装机情况（单位：MW） 光伏需求，补贴，收益周期 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2013 2014 2015 2016 2017 2018（E） 地面电站上网电价（三类地区，元/度） 1 1 1 0.98 0.85 0.75 分布式补贴（元/度） 0.42 0.42 0.42 0.42 0.37 中国装机（GW) 10.84 10.56 15.13 34.54 53.10 全球装机（GW) 38.59 40.25 52.00 76.60 102.00 地面电站IRR（三类地区） 7.65% 8.48% 9.20% 10.82% 8.87% 8.34% 分布式IRR（全额上网） 5.44% 6.03% 7.63% 7.95% 8.34% 分布式IRR（自发自用） 8.55% 9.28% 11.25% 11.66% 12.46% 平均造价(元/W) 7.725 7.23 6.84 5.955 5.8 5.2 硅料价格（元/kg） 128.49 145.49 130.50 125.50 148.00 多晶售价（元/片） 5.82 5.85 5.72 5.47 5.02 单晶售价（元/片） 7.89 8.075 8.04 6.91 5.725 大全