限产政策逐步兑现，黑色延续强弱分化

敬请阅读免责条款 1 黑色研究团队 电 话：0571-89715220 报告日期：2021 年 09 月 22 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 钢材：限产利好持续发酵，钢材供应迎来收缩，而旺季需求如期改善，高频需求指标环比回升，钢材基本面延续向好，中期钢价走强依然可期。不过，宏观下行背景下钢市同样存隐忧，叠加钢铁限产对原料端需求冲击明显，成本下行同样易拖累钢价，因而钢价上行高度不宜过分乐观。 铁矿石：限产趋严背景下矿石终端消耗延续低位，高频成交同样低迷，钢厂补库意愿不强，矿石需求疲弱；相反全球铁矿石发运高位运行，矿石供应压力持续存在，矿市基本面依旧弱势，预计矿价仍将承压偏弱运行，但价格已逼近内矿和非主流矿成本附近，成本支撑效应将显现，继而限制矿价下行。 焦炭：成材产量超预期下滑的同时，山东焦企限产同样严格，现阶段焦炭仍呈供需双紧格局。焦炭日产持续走低，供应仍处低位；而钢厂日均铁水产量环比减 2.73 万吨，政策调控下钢材旺季不旺，需求端利空效应小幅增强。总之，成材产量超预期下滑，显示钢铁限产趋严，引发市场看空情绪，不过焦企限产同样严格，焦炭供需矛盾并未改善，且目前盘面深度贴水，不建议低位追空，继续关注政策如何变化。 焦煤：蒙古国噶顺苏海图口岸集装箱货运站正式投入使用，蒙煤进口或有所改善。不过截至目前，焦煤短期基本面依然偏好，洗煤厂日产小幅降低，且蒙煤进口暂时维持低位，优质主焦煤供应偏紧，而焦企限产严格，导致焦煤需求边际减弱。从整体库存来看，由于焦企限产加严，产业链各环节焦煤连续 3 周累库，但总体仍处低位，后续仍有较好补库需求。总之，集装箱货运站带来供应端利空预期，不过目前焦煤短期基本面依然偏好，且期价深度贴水，加之煤炭冬储在即，后续焦煤或迎来低位反弹，继续跟踪政策如何变化。 限产政策逐步兑现，黑色延续强弱分化 敬请阅读免责条款 2 一、钢材市场 1、现货价格 限产利好发酵叠加下游需求释放，旺季钢价如期走强，但品种间强弱有所差异。旺季下游需求如期好转，叠加限产利好驱动，9 月钢价一度逼近前期高点，但随后因 8 月经济数据疲弱以及政策调控下原料端走弱引发成本下行，钢材期价再度高位回落，但依然录得小幅上涨。截至 9 月 17 日，螺纹钢和热卷卷板主力合约期价分别收于 5478 元/吨、5677 元/吨，较上月末分别上涨 170 元、113 元。钢材期货价格走强提振现货市场看多信心，现货价格同样走强，上海地区螺纹钢（HRB400,20mm）和热轧卷板（4.75mm）分别报收于 5670 元、5760 元/吨，环比上月末分别上涨 360 元、30 元。此外，本轮钢价上行过程中建筑钢材要明显强于板材，卷螺价差迎来收敛，盘面 2201 合约价差由最高 400 元/吨最低降至 127 元/吨，目前报收于 199 元/吨，而上海地区热卷和螺纹价差为 90 元/吨，环比上月末下降 330 元。 螺纹和热卷强弱差异源于两者基本面改善力度不一。能耗双控叠加限产政策，建筑钢材产量持续收缩，尤其是江苏、广西等地限电，螺纹钢周产量不断创下年内新低，相反热轧卷板产量下降多为钢厂例行检修所致，整体降幅要明显低于螺纹。与此同时，旺季到来建筑钢材下游需求放量明显，高频需求指标均环比回升，季节性改善明显，而热卷需求无明显季节性，高频周度表需平稳运行，但热卷高价对其下游抑制效应已显现，且出口关税调整预期未变，需求端隐忧存在，因而热卷需求表现同样不及螺纹。 总之，限产利好持续发酵，钢材供应迎来收缩，但品种间收缩力度不一，建筑钢材产量降幅要高于板材，支撑螺纹走势强于热卷。同时，旺季钢材需求如期改善，高频需求指标环比回升，叠加供应收缩，旺季钢材基本面延续向好，中期钢价走强依然可期。不过，8 月经济数据再度验证国内经济下行，宏观下行背景下钢市同样存隐忧，叠加钢铁限产对原料端需求冲击明显，成本下行同样易拖累钢价，因而后续钢价上行高度也不宜过分乐观。 图 1、上海地区螺纹钢和热轧卷板价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 2、上海钢材品种月度涨/跌幅（截至 9 月 17 日）与主要地区卷螺价差走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 kYcXtXjXrUcU7N8QaQmOoOtRqReRpPuNiNsQmQ7NmNrMwMmPsMwMqMqP 敬请阅读免责条款 3 2、钢材库存 旺季钢市基本面改善带来库存较好去化，且已低于去年同期，但品种间降库有所差异。截至 9 月 17日当周，五大钢材品种库存总量为 1985.49 万吨，环比上月末下降 118.98 万吨，同比去年减量 11.12%，且近期库存降幅显著放大。细分环节来看，钢材厂库为 583.77 万吨，环比上月末减 38.19 万吨，同期社库下降 80.79 万吨，双双低于去年同期水平。此外，限产逻辑钢材产量低于往年同期，继而带来旺季库存降幅要高于去年同期，9 月以来库存累计降库 118.98 万吨，周均降库 39.66 万吨，而 2020 年同期则是分别下降 15.59 万吨，周均降库 5.20 万吨。 库存良好去化显示钢市基本面向好，但品种库存去化有所差异，其中建筑钢材（螺纹、线材）降幅最为明显，最新库存为 1285.52 万吨，较上月末下降 78.42 万吨，同比下降 13.72%；而板材（热轧、冷轧、中厚板）库存为 699.97 万吨，环比上月末减量 40.56 万吨，同期降幅为 5.90%，但冷轧和中厚板降幅有限，旺季库存分别近下降 1.75 万吨、6.72 万吨。由此可见，旺季到来品种基本面改善力度有所差异，其中表现最好为螺纹钢，产量持续收缩叠加需求显著释放，库存旺季降幅最大。 图 3、钢材库存走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 供应持续收缩叠加旺季需求释放，螺纹钢库存迎来加速去化。截至 9 月 17 日当周，螺纹钢库存总量为 1036.37 万吨，环比上月末下降 85.49 万吨，降幅为 7