餐饮行业：展店空间广阔，供应链加速整合

证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2021年09月24日 餐饮：展店空间广阔，供应链加速整合 2 核心观点 餐饮行业基本盘：4.7万亿空间 + 10%增速，集中度加速提升 市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬。2015-19年间我国餐饮收入CAGR为10%，1H21收入达2.17万亿元，我们认为，餐饮市场规模有望维持10%以上较高增速，在餐饮收入人均持有量上仍有500-1000美元的提升空间。 竞争格局：结构分散、菜系丰富，集中度加速提升。2020年中国餐饮CR10为4.4%（+0.6pct），远低于美国的31.7%，提升空间充足；疫情加速中小企业出清，限上餐企表现优于餐饮大盘，1H21收入相对1H20/1H19各增56%/10%。 行业展望：用户人群基数 ↑ ×频次 ↑ ×人均消费 ↑ 餐企成长展望：横向扩张 + 纵向延伸 + 资本化基石 1、横向扩张：对标国际，头部企业展店空间1000+ 头部餐企单店收入模型及展店空间测算（成熟门店）：海底捞单店销售额3200-4600万元，市占率提升至2%时可展店2千家；太二酸菜鱼单店销售额1248-1846万元，市占率提升至0.5%时可展店千家。 以品牌为护城河：凑凑为呷哺呷哺勾勒第2条成长曲线，九毛九估值在怂开业后呈现提升态势。 以连锁化复制为途径：连锁化率于2020年增至15%，2018-20年各线城市均呈现不同程度的提升趋势。 2、纵向延伸：餐饮供应链各个环节均加速布局，我们测算，2020年餐饮供应链市场规模为1.66万亿元。全球最大食材供应商Sysco市占率超过16%，我国供应链市场尚无类似巨头，企业向上、中、下游的整合赋能势在必行。 3、成长基石：资本化加速助推新店与供应链建设，2020年餐饮业新增115起以上融资事件。 细分赛道速览：聚焦火锅、烧烤大热赛道，挖掘预制菜、团餐万亿蓝海市场 火锅赛道产业链日趋成熟，烧烤赛道井喷式增长，2021年预计火锅、烧烤的市场规模分别为6439/2477亿元；预制菜市场规模为2215亿元，至2030年可达1.5万亿元；团餐赛道主力消费群体稳定增长，预计2020年市场规模为1.53万亿元。 投资建议：推荐海底捞、颐海国际、九毛九、百胜中国，建议关注味知香。 风险提示：宏观经济下滑、疫情扩散风险；居民消费力恢复不及预期；突发食品安全事件。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 tWjWnVlXfWoWqRmN9PcMbRsQpPsQmNfQnNxOjMmOnRbRoPrOwMtQsQvPrMrN3 主要内容 1.餐饮行业基本盘：4.7万亿空间 + 10%增速 2.餐企成长展望：横向扩张 + 纵向延伸 + 资本化基石 3.细分赛道速览：聚焦火锅、烧烤大热赛道，挖掘预制菜、团餐万亿蓝海市场 4.上市公司剖析 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0102030405060700500010000150002000025000汽车类 石油及制品类 粮油食品类 餐饮收入 服装类 家用电器类 日用品类 通讯器材类 中西药品类 化妆品类 文化办公用品类 金银珠宝类 建筑材料类 家具类 书报杂志类 体育娱乐用品类 限上单位收入（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 中国餐饮业收入规模及增速vs商品零售增速（2011-1H2021） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2019、2020年餐饮行业规模分别为4.67/3.95万亿元，占社会消费品零售总额比例各为11.5%/10.1%。2015-19年间餐饮收入CAGR为10%，增速持续高于商品零售，整体韧性较强。1H21餐饮收入2.17万亿元，相对1H20/1H19分别同增49%/2%，预计21年恢复至19年的4.7万亿规模水平且略有增长； 1H21限上单位餐饮收入4945亿元，相对1H20/1H19分别同增56%/10%，餐饮市场正在全面复苏。 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 1.1 市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1H2021 餐饮收入（亿元) 20543 23283 25392 27860 32310 35799 39644 42716 46721 39527 21712 餐饮收入yoy（%） 16.9 13.6 9.0 9.7 11.7 10.8 10.7 9.5 9.4 -16.6 48.6 商品零售yoy（%） 17.2 14.4 13.6 12.2 10.6 10.4 10.2 8.9 7.9 -2.3 20.6 各类型消费限额以上单位收入及其增速（1H2021） 20543 23283 25392 27860 32310 35799 39644 42716 46721 39527 21712 -20-10010203040506070800500010000150002000025000300003500040000450005000020112012201320142015201620172018201920201H2021餐饮收入(亿元，左轴) 餐饮收入yoy（%，右轴） 商品零售yoy（%，右轴） 中国餐饮业月度收入规模及增速（2020年1月至2021年6月） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 餐饮企业注册量（2016-2020） 85 122 145 188 236 46.5 44.2 18.7 29.7 25.5 0510152025303540455005010015020025020162017201820192020餐饮企业注册量（万家，左轴） yoy（%，右轴） 资料来源：国家统计局，企查查，海通证券研究所 1.1 市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬 分月度看，疫情期间实现V形反弹：虽然2020年初餐饮行业受疫情影响有所收缩，1Q2020行业收入同比下降44.3%，但自4月起复工复产顺利推进，收入规模及增速逐步回升，至10月同比增速已实现首次正增长，2021年1-6月回升幅度较大，其中3月同比增长91.6%。 2020年全国餐饮企业注册量不降反升：餐饮企业全年注册量达到236.4万家，同比增加25.5%，增速稳定在较高水平。 -46.8 -31.1 -2.9 0.8 0.4 68.9 91.6 46.4 26.6 20.2 -100-80-60-40-200204060801000100020003000400050006000700080009000100002020/1-2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1-2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 餐饮业收入（亿元，左轴） 餐饮业收入yoy（%，右轴） （注：天津餐饮业收入人均持有量多年来位列全国前列，我们认为主要源于：1、近年来天津人生活观念发生变