可转债双周报：A股震荡分化显著，转债市场或进入高波动阶段

请阅读最后一页的免责声明12021 年 8 月 20 日证券研究报告·可转债报告转债报告A 股震荡分化显著，转债市场或进入高波动阶段——可转债报告中性投资要点 A 股市场解读：（1）暂时性冲击及趋势因素驱动，PMI 延续下行，7 月经济全面走弱，后续出口仍有较高景气，专项债发行加速基建发力，同时洪涝灾害及疫情影响等暂时性冲击逐步消失，经济虽延续下行但不至有失速风险。央行政策微调，货币稳中偏松，社融或已见底，仍维持“稳货币+紧信用”判断，四季度有再降准的可能。（2）成长与价值相争，风格演绎从成长到相对均衡，A 股结构再平衡开始。前期强势的热门赛道股出现普跌，市场出现高低切换的迹象，金融蓝筹低位反弹，周期价值维持强势。但风格目前缺乏明显主线，市场青黄不接。（3）投资者对监管的重视大幅上升，同时叠加国内经济基本面短期承压以及海外流动性的不确定性，市场仍处于敏感期。经济基本面缓慢下行，政策维持温和，市场风险偏好有所下降，中期继续看好成长风格，消费尚需等待。 可转债策略：（1）8 月以来，8 月以来，转债市场成交量和估值维持高位，公募转债的平均转股溢价率为 37.26%，位于 18年以来的 94%分位；同期，市场平均转债平价先涨后跌至105.82 元。转债表现依然亮眼，高弹性+低回撤的特征明显，转债估值快速抬升,当前转债估值处于历史极值水平，转债的性价比已经很低，市场结构性行情进入较为过热阶段，回调风险升温，可以考虑适时降低仓位，采取更加均衡的配置组合。但“资产荒”逻辑或支撑转债市场高估值延续，行业轮动或成为常态。（2）截至 8 月 20 日，高价低估值组合较 2020 年末涨 34.528%，表现最好，6 月下旬至 8 月中旬，转债市场进一步分化，成长板块大涨，高价低估值组合优势显著，区间内上涨 35.96%；其次为双低组合较 2020 年末涨 25.97%，在年初股市回调及低位震荡阶段表现最优。当前转债估值演绎极致，而A 股情绪有所回落，高价转债回调风险加大，建议更加重视安全边际，关注双低转债的投资机会。（3）配置方面，当前转市场数据（2021-8-20）转债指数涨幅近一周-1.09%近一月2.18%近三月6.13%中证转债指数走势图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部大 研究员张志刚执业证书编号：S0070519050001电话：010-83991712邮箱：zhangzg@grzq.com联系人余莎电话：010-83991486邮箱：yusha@grzq.com相关报告《货币微调股债受益，新券上市定位分化加剧》2021/7/26《转债市场延续分化，关注下修博弈机会》2021/6/25《“类滞涨”环境把握结构性行情，关注优质新券吸筹机会》2021/5/21《后疫情时代信用面临拐点，转债优选龙头消化估值》2020/12/3《市场风偏回暖带动 A 股反弹，优质转债标的配置价值凸显》2020/11/12《政策面大概率利好 A 股，关注三季度业绩超预期转债品种》2020/10/23《A 股短期维持震荡待政策利好，核心转债品种性价比提升》2020/9/23 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明2债估值过高，考虑降低仓位，均衡持仓，建议关注行业景气度较高以及具有业绩改善预期的板块，如银行、消费、新能源、电子和医药等板块。个券方面建议关注有中报业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。可转债重点组合：本期重点优选组合为 6 只：包括苏银、核能、东财转 3、恩捷、韦尔和骆驼转债。风险因素：权益市场大幅波动；货币政策不及预期；国内外通胀超预期上行；国内经济复苏不及预期；美联储加速收紧。 证券研究报告·可转债双周报请阅读最后一页的免责声明3目录1.A 股市场解读...................................................................................................................................51.1 暂时性冲击和趋势因素驱动，7 月经济全面走弱，但失速风险较低..............................51.2 成长与价值相争，风格演绎从成长到相对均衡，A 股结构再平衡开始...........................81.3 经济基本面缓慢下行，政策维持温和，市场风险偏好有所下降，中期继续看好成长风格，消费尚需等待.......................................................................................................................102.可转债市场策略.............................................................................................................................122.1 转债市场高估值风险积聚，重视收益与风险的平衡........................................................122.2.1 转债市场行情演绎极致，关注波动性提升...................................................................122.2.2 重视收益与风险的平衡，关注双低转债机会...............................................................142.2 可转债市场回顾....................................................................................................................142.3 条款博弈................................................................................................................................172.4 新券上市及预案....................................................................................................................172.5 后市展望................................................................................................................................183.重点个券优选组合.........................................................