农业2017年报及2018一季报总结：17年业绩降幅明显，18Q1同比增速回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告 2018 年 05 月 01 日 [Table_InvestInfo]投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.70%-4.57%2.56%9.69%16.82%23.95%2017/52017/82017/112018/2农业海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《关注有业绩支撑个股，布局禽链博取弹性机会》2018.04.30 《行业缺乏板块性机会，梳理各子行业基本面情况》2018.04.22 《全球大豆预期产量再降，小麦供需偏紧格局显著改善——USDA 4 月供需报告点评》2018.04.15 [Table_AuthorInfo]分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(010)50949923 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 农业 2017 年报及 2018 一季报总结：17年业绩降幅明显，18Q1 同比增速回升 [Table_Summary]投资要点：  17 年收入增 11.5%，利润降 28.6%；18Q1 收入增 8.8%，利润增 2.4%。73 家公司 2017 年收入和归母净利润分别为 4198.2 亿元和 218.6 亿元，同比分别变动 11.5%和-28.6%（若剔除体量较大的温氏股份，则行业 2017 年收入和净利润增速分别为 14.8%和-19.8%）。18Q1 收入和归母净利润分别为 998.3 亿元和62.7 亿元，同比分别变动 8.8%和 2.4%（剔除温氏股份则分别为 9.7%和 4.5%）；盈利能力方面，2017 年行业毛利率为 17.4%，同比下降 1.7 个百分点，18Q1则为 17.0%，同比下降 0.6 个百分点；费用率方面，2017 年期间费用率为 10.9%，同比上升 0.4 个百分点，18Q1 则为 10.8%，同比上升 0.2 个百分点。 子板块分析：养殖和种业相对低迷，饲料和动保保持景气。1）畜养殖：17 年景气度向下，18Q1 业绩分化。2017 年一季度猪价持续下滑，后三个季度则保持低位运行，全年均价为 14.8 元/公斤，相较于 2016 年大幅下降 20%左右。受累于行业景气度下行，2017 年养猪企业业绩明显滑坡，带动板块整体净利润同比下降约 40%。进入 2018Q1，猪价继续快速下行，一季度均价仅为 12.8 元/公斤，而上年同期约为 16.7 元/公斤。今年一季度，牧原股份和正邦科技的净利润增速分别为-80%、-48%。受禽养殖行情向好影响，温氏股份净利润同比小幅下降 4.4%；雏鹰农牧由于投资收益增幅明显，净利润逆势大幅同比上涨 215%。2）禽养殖：17 年整体低迷，18Q1 业绩明显回升。主要受到 2017 年初 H7N9疫情爆发的影响，消费不振向上游传导，产业链价格维持低位运行。2017 年，主产区毛鸡和鸡苗价格分别约为 6.7 元/公斤、1.5 元/羽，同比下降幅度分别可达 13%、50%。在全年行业整体低迷的大背景下，禽链上市公司业绩普遍较差。今年一季度，一方面行业供给持续萎缩，在产父母代存栏量位于低位，另一方面国内 H7N9 流感消退导致需求弱复苏，禽链各环节景气度上升，板块整体净利润增速高达 792%。公司方面，益生股份、仙坛股份、圣农发展的净利润增速分别可达 212%、96%、91%；民和股份同比大幅减亏约 6000 万元。3）饲料：17 年稳步增长，18Q1 增速有所放缓。得益于水产饲料的高景气以及养殖、新能源等其他业务的增量贡献，2017 年饲料企业实现稳步增长。去年饲料板块收入和净利润增速分别可达 12%和 26%。2018 年一季度，由于猪价低迷带动生猪养殖景气度下行，饲料板块增速相较去年有所放缓。然而，由于豆粕等饲料原料价格上涨预期催生下游养殖户加大囤货行为，饲料企业业绩增速仍然保持平稳，净利润同比增速可达 6.5%。4）动物疫苗：保持小幅增长态势。2017 年上半年动物疫苗板块遭受猪瘟、蓝耳取消招采的不利影响，但由于口蹄疫市场苗行业规模的快速增长，板块整体在收入端和净利端均实现小幅增长，营收和净利润同比增速分别为 4.6%、9.1%。进入 2018Q1，去年一季度低基数效应叠加口蹄疫市场苗继续放量，动物疫苗板块延续了小幅增长的势头。5）种子：17年业绩分化，18Q1 板块净利大幅下滑。2017 年，种子板块收入和净利增速分别为-7.9%、-7.4%，行业整体呈现低迷发展态势，而在行业内部水稻种业和玉米种业差异较大。水稻种业方面，隆平高科和荃银高科净利润增速分别可达54%、104%；玉米种业方面，登海种业净利润增速则为-62%。2018 年一季度，受累于玉米种业市场竞争激烈与农民种植性较低，行业整体净利润增速为-57%，相较去年延续下滑趋势。 市场表现：年初以来跑输大盘 4 个百分点。2018 年 1 月 1 日以来，农业股累计涨幅-10.26%，跑输全部 A 股 4 个百分点（-10.26% vs. -6.26%）。从单月情况看，1-2 月全面跑输，3 月份跑输幅度较大，4 月相差不大。 风险提示：宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录1.17 年业绩降幅明显，18Q1 同比增速回升 ................................................................. 51.1 17 年收入增 11.5%，利润降 28.6%；18Q1 收入增 8.8%，利润增 2.4% ........ 5 1.2 子板块分析 ...................................................................................................... 6 1.3 17 年毛利率下降 1.7 个百分点；18Q1 毛利率下降 0.6 个百分点 .................. 11 1.4 17 年期间费用率上升 0.4 个百分点；18Q1 上升 0.2 个百分点 ...................... 13 1.5 17 年利润率下降明显，18Q1 同比降幅收窄 .................................................. 13 2.市场表现：年初以来跑输大盘 4 个百分点 ............................................................... 143.重点公司盈利预测和估值 ....................