乳品行业5月月报：国内奶价季节性回落，国际奶粉价格继续上涨

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/食品/食品加工 证券研究报告 行业专题报告 2018 年 06 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《乳品行业 3 月月报：国内外原奶价格涨跌互现，维持行业趋势向好判断》2018.04.10 《乳品行业 1 月月报：原奶价格内降外升，下游乳品春节旺季值得关注》2018.01.31 《大众品呈现复苏趋势，市场向龙头集中》2017.12.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email:whw9587@htsec.com 证书:S0850514030001 分析师:成珊 Tel:(021)23212207 Email:cs9703@htsec.com 证书:S0850516080006 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email:ty11049@htsec.com 证书:S0850517110004 乳品行业 5 月月报：国内奶价季节性回落，国际奶粉价格继续上涨 投资要点：  国内原奶价格回落，国际奶粉价格继续上涨。近期国内原奶均价延续回落趋势，5 月 16 日主产区生鲜乳报价为 3.41 元/kg，环比下降 0.6%。5 月生鲜乳均价为3.42 元/kg，环比降 0.8%。国际奶粉价格普遍延续上涨势头，荷斯坦、IFCN、GDT 等数据来源显示，最新一期价格分别为：5 月，美国脱脂奶粉平均价格为1806 美元/吨，环比上涨 11.6%。5 月 11 日-5 月 25 日，大洋洲脱脂奶粉平均价 2087.5 美元/吨，环比上涨 2.5%，全脂奶粉平均价格 3275 美元/吨，环比上涨 0.4%；同期，欧盟脱脂奶粉平均价 1762.5 美元/吨，环比上涨 1.4%，全脂奶粉平均价 3325 美元/吨，环比上涨 0.4%。5 月 15 日，恒天然全脂奶粉拍卖均价 3226 美元/吨，同比下降 2.6%，环比下降 0.2%。  国内原奶产量同比增加，乳品进口保持较快增长。国内原奶产量方面，据农业部数据，1-4 月，生鲜乳产量指数同比增长 0.4%。进口方面，1-3 月我国工业奶粉共进口 29.8 万吨，同比增长 10.2%；婴幼儿配方奶粉进口 6.2 万吨，同比增 16.5%；液态奶进口 16.5 万吨，同比增长 29.3%。1-2 月全球主要乳制品出口国共出口奶粉 72.7 万吨，同比增长 7.1%。饲料原料价格方面，4 月国内玉米价格环比上涨 0.6%，同期，豆粕价格环比上涨 2.1%；1-3 月苜蓿草进口量同比增长 4%，同期，燕麦干草进口量同比下降 5.8%。  乳品产销量同比较快增长，产品价格环比略有回落。1-4 月国内乳制品累计产量为 841.6 万吨，同比增长 8.2%。5 月 18 日酸奶最新零售价 14.34 元/kg，同比增 1.2%，环比下降 0.2%；牛奶 11.51 元/kg，同比增 0.6%，环比降 0.2%。1Q18行业内 8 家上市公司共实现收入 278.3 亿元/+15.4%；归母净利润 23 亿元/+16.4%。  资本市场表现。5 月乳制品板块上涨 3.52%，上证综指上涨 1.95%，乳制品板块跑赢大盘 1.57pct。板块中涨幅前五名为*ST 因美、光明乳业、燕塘乳业、三元股份、伊利股份，涨幅分别为 11.70%、7.74%、7.46%、5.78%、3.01%，跌幅第一名为麦趣尔，跌幅为 3.09%。  投资建议：短期原奶价格预计仍将季节性下降，赛事营销使费用前臵，并非竞争加剧。我们判断 2018 年乳品行业仍有望保持较为景气的市场需求；中长期看，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。据欧睿数据，乳制品行业两大龙头（伊利、蒙牛）市占率从 2012 年的 34.9%提升至 2017 年的 43.8%，未来有望进一步提升至 50%以上。短期来看，由于国内进入原奶生产旺季，我们预计奶价在三季度前将继续呈现季节性下降；但以全年视角来看，结合国内外供需、国内环保因素等综合分析，我们仍判断 2018 年奶价有望温和回升，幅度预计在 5%以内。国内原奶供需基本平衡、奶价进入上升周期以及行业复苏收入加速增长的背景下，我们判断行业竞争大趋势有望逐步放缓，但短期由于双寡头因赛事营销使费用前臵，导致短期费用率下降趋势受阻。我们认为需求向好环境下，共享增量比拼抢存量更合逻辑，行业竞争趋势有待持续跟踪。关注伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业。  风险提示。行业竞争未能如期放缓，食品安全问题，原奶价格大幅波动。 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 国内原奶价格回落，国际奶粉价格继续上涨 ............................................................. 5 1.1 国内原奶价格：进入生产旺季，价格趋势下行 ................................................ 5 1.2 国际奶粉价格：普遍延续上涨势头 .................................................................. 5 2. 国内原奶产量同比增加，乳品进口保持较快增长 ...................................................... 7 2.1 国内原奶供给 ................................................................................................... 7 2.1.1 奶源基地建设项目 .................................................................................. 7 2.1.2 1-3 月进口种牛 8572 头，同比减少 61.3% ............................................. 7 2.2 国内乳制品进口情况 ........................................................................................ 8 2.2.1 大包粉 1-3 月进口 29.8 万吨，同比增长 10.2% ..................................... 8 2.2.2 婴幼儿配方奶粉 1-3 月进口 6.2 万吨，同比增长 16.5% .....