医美行业系列报告之“注射医美”：以用户为核心，向细分领域发展

证券研究报告 （优于大市 维持） 汪立亭 S0850511040005 李宏科 S0850517040002 高 瑜 S0850519080003 2021年9月6日 以用户为核心，向细分领域发展 ——医美系列报告之“注射医美” 投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医美赛道确定性高增长，发展前景广阔。①市场规模与渗透率：2020年中国医美市场规模为1549亿元，从每千人诊疗量、各级城市渗透率、各年龄段渗透率指标看，未来仍有较大提升空间。②用户数与客单价：我们预计2021-2024年轻医美客单价主要介于5000-7000元，2024年用户规模将达2.6千万人，疗程量为5.1千万次；手术类医美2021-2024年客单价保持在约1.2万元水平，2024年用户规模将达1.1千万人，疗程量为1.1千万次。③产业链：上游原材料生产及加工企业壁垒强、市场集中度高，毛利率超90%，盈利能力佳。 玻尿酸：向面部年轻化拓展，寻找差异化卖点。医美玻尿酸市场快速发展，2023年有望突破100亿元，目前进口品牌占据主要市场份额，国产品牌差异化定位，极具成长潜力。①适应症从鼻唇沟向其他部位拓展：传统玻尿酸产品适应症大多针对鼻唇沟、额头等部位，伴随行业的发展，市场上逐渐出现了针对颈部、手部、唇部、鼻背部/鼻根等其他部位的产品。②从填充/塑形向面部年轻化拓展：传统的玻尿酸注射类产品以填充、塑形功效为主，随着消费者对皮肤水润光泽的需求增大，水光针的销售规模高增，面部年轻化成为注射类玻尿酸的第二增长市场。③产品卖点走向细分化：随着市场竞争程度的不断提升，越来越多的产品建立了差异化卖点，聚焦精准治疗。a.概念细分：如爱美客冭活泡泡针首创提出“医学隔离膜”概念；b定位细分：如华熙生物润致御龄双子针提出“肉毒伴侣”定位。④营销从B端向B+C端过渡：早期营销以B端为重，产品获得美容机构、医生的认可是关键；伴随新氧、小红书等C端平台介入，消费者信息不对称改善，对相关医美知识的掌握越来越深，C端消费者营销的重要性不断提高。 肉毒素：竞争格局进阶，场景丰富、产品细分。肉毒素市场快速发展，2020年规模达39亿元，2024年有望达到114亿元。①竞争格局进阶：2019年肉毒素市场仅衡力、保妥适两款产品，2020年新进入吉适、乐提葆，多家肉毒公司正在积极布局中国市场，我们预计 2024 年市场上或将有 8 款获批肉毒素产品。②适用场景不断丰富：肉毒素起初用于除皱，随着研究的深入，肉毒素可与多种药剂结 uVhUiYnV9YpXoPqR6M8Q9PtRqQnPoPkPnNzQlOpPrPbRrQuMMYsOoOxNnNsO投资要点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 合治疗、打包销售，用于多种治疗场景。对标海外，不论从适应症数量还是适用部位上看，肉毒素适用场景都具备不断拓展的可能性。③海外肉毒素四大趋势：a.涂抹肉毒毒素：无需注射，直接通过涂抹即可达到对应功效,昊海生科通过投资Eirion获得了该产品未来在中国市场的商业化权利；b.液态肉毒毒素：产品在临床中省去了“复溶”步骤，直接可以抽取使用；c.长效肉毒毒素：常规肉毒素产品维持时间在5-6个月左右，Revance公司着手开始研发RT002，作用持续时间达到6个月以上，复星医药通过与Revance 签署许可协议获得该产品在中国的商业化权力；d.短效肉毒毒素：起效快，24小时内即可发挥作用；持续时间短，1个月作用消失，适合于急性适应症。 胶原再生：打开轻医美行业的第二增长极。伴随国内胶原再生产品的获批，轻医美从“填充时代”向“再生时代”发展。①童颜针：爱美客童颜针成功获批。与Sculptra和圣博玛“童颜针”相比，爱美客的“童颜针”产品添加了玻尿酸，除刺激胶原蛋白再生外，还具有即刻填充功效，弥补了传统产品弱即时性的缺点。②少女针：华东医药Ellanse获批上市。华东医药于 2018 年收购英国 Sinclair 公司，获得其“少女针”所有权，2021年4月获批上市，是国内首个Ⅲ类医疗器械少女针产品。③微晶瓷：国内尚无合规产品。微晶瓷核心成份为CaHA及凝胶（可以是CMC、也可以是玻尿酸），兼具填充和刺激胶原蛋白增生效果，效果可维持至1年至2年之久。代表产品是Merz旗下Radiesse，于2006年通过美国FDA认证，随后得到欧盟CE Mark的上市许可。④规模测算：预计2024年市场规模有望接近20亿。我们预计2024年医美注射类市场规模将达237亿元，假设胶原可再生品类在医美注射类产品中的渗透率2024年达8%，预计2024年胶原可再生产品的市场规模为18.9亿元，同比增长64%。 投资建议：拥有丰富且差异化的产品管线布局、扎实且掌控力强的销售网络的公司将优享行业成长+份额提升双重红利，持续推荐爱美客、华熙生物，关注华东医药、四环医药、昊海生科等。 风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品开发和注册风险、研发创新不及预期。 嗨体去颈纹 小分子，真皮浅层注射 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：新氧，NMPA，海通证券研究所 主要医美面部注射类产品分类汇总 耳鼻 玻尿酸隆鼻 大分子，真皮深层注射 润百颜黑金 480-2800元 维持9个月 乔雅登极致 3800-10000元 维持1-2年 玻尿酸丰耳垂 中分子，真皮深层注射 艾莉薇 3500-6800元 维持1年左右 玻尿酸丰额头/太阳穴/苹果肌 中分子，真皮浅层至中层注射 乔雅登雅致 4000-13800元 维持1年 瑞蓝2号 1000-4800元 维持8-12个月 玻尿酸垫下巴 大分子，真皮深层注射 伊婉C 650-2800元 维持6-9个月 润百颜黑金 480-2800元 维持9个月 乔雅登极致 3800-10000元 维持1-2年 面部（填充） 菲洛嘉 3000-7000元 维持1-2年 丝丽 500-1000元 维持1-3个月 面部年轻化 润致 1500-2000元 维持1-3个月 瑞蓝唯瑅 6800-9800元 维持15个月 童颜针（PLLA） 真皮深层注射 Sculptra 未获批 圣博玛 已获批 Ellanse（复星医药代理）已获批 胶原蛋白 真皮中深层注射 双美·肤丽美 13800元 维持9个月 水光针 动能素 小分子，真皮浅层注射 少女针（CMC+PCL） 真皮深层注射 肩颈 嗨体 2800-4000元 维持9个月 肉毒素瘦肩 肌肉注射 衡力 480-1500元 维持6-9个月 嘴唇 玻尿酸丰唇 中分子，真皮浅层至中层注射 瑞蓝2号 1000-4800元 维持8-12个月 乔雅登雅致 4000-13800元 维持1年 伊婉C 650-2800元 维持6-9个月 面部（除皱瘦脸） 瑞蓝2号 1000-4800元 维持8-12个月 乔雅登雅致 4000-13800元 维持1年 玻尿酸去法令纹 中分子 真皮浅层至中层注射 肉毒素瘦脸/除皱 肌肉注射 眼周 嗨体熊猫针 1980-6800元 维持9个月 乔雅登雅致 4000-13800元 维持1年 瑞蓝2号 1000-4800元 维持8-12个月 乔雅登极致