批发零售行业小米专题研究：还原真实小米商业帝国

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.06.12 还原真实小米商业帝国 ——小米专题研究 訾猛（分析师） 李梓语（研究助理） 王聪（分析师） 021-38676442 021-38032691 021-38676820 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com wangcong@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880117090058 S0880517010002 本报告导读： 小米通过硬件引流、物联网绑定、互联网变现构建商业竞争壁垒，极致产品设计、供应链优化与新零售高效运行等奠定高速发展基础，行业未来高性价比变革大势所趋。 摘要： [Table_Summary]  投资结论：小米以极致性价比的硬件产品为起点构建竞争壁垒，通过物联网 IoT 生态体系进一步巩固竞争优势，为服务变现盈利奠定坚实基础，而小米的极致产品、供应链打磨、生态圈布局、新零售全渠道等各个环节通力构建了整体商业帝国。小米的高速成长同时印证了整个消费行业由繁到简、由品牌消费到理性消费的意识再升级，在一、二线城市尤为明显，未来产品端极致设计、供应链优化重塑、渠道效率体验提升大势所趋，拥有优质供应链基础、全渠道发力优势的企业有望赢在消费新时代。  分点剖析：组成小米商业模式的分业务。1）小米智能手机为营收基石（占比 70%），目前国内智能手机市场存量竞争加剧，小米通过多产线布局低、中、高端各个区间，2017 年销售增长 65%、2018 年一季度保持 37%销量增长。2）通过投资参股形成小米生态体系布局智能硬件与生活耗材，实现核心产品+长尾产品组合，竹林效应保证激励制度与更新迭代。3）新零售线上线下全渠道并行，线上包括小米商城、有品平台及第三方，线下包括零售店小米之家及第三方分销网络。4）互联网服务主要来自广告与增值服务，目前 MIUI 系统月活跃用户大约 1.9 亿人，每用户平均互联网服务收入为 9.1 美元。  连点成线：小米全方位优化实现区别于传统企业的高效供应链建设。小米构建了雷军、林斌、黎万强和张峰组成的 4 人决策层每周召开供应链例会以及 50 人组成了管理团队监控供应链全流程，上游与核心供应商合作研发、强化关系，元器件自采后通过 ODM、OEM 进行生产，线上分批预售加快周转同时有效缩短供应链加快响应，以 MIUI论坛为切入点收集用户体验，从客户需求出发以优质供应链快速响应，同时通过构建线下门店增强品牌形象与用户体验引导客流至线上形成全渠道闭环链条，通过生态链企业拓宽用户触点。  串线成面：硬件引流，物联网绑定，互联网变现。而产品、供应链、竹林生态、渠道布局等业务基础合力构建了以 IoT 物联网为发展趋势的护城河壁垒。通过智能手机（个人终端）、小米电视与小米音箱（家庭终端）和智能家居产品体系互联，全渠道布局增强消费者触达、培养用户习惯、建立品牌信任、增强用户粘性，进一步带动流量变现。  风险因素：与外资品牌竞争加剧、互联网业务监管趋严等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 批发零售业：《中档消费崛起，二线白马腾飞》 2018.05.30 批发零售业：《中档消费崛起，百货行业再迎春天》 2018.05.06 批发零售业：《中档消费崛起，国货腾飞》 2018.05.01 批发零售业：《2017 高端消费全景回顾》 2018.03.24 批发零售业：《中型消费股的春天》 2018.03.11 行业专题研究 批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 序 3 1. 通过基本财务数据走进小米 ................................................................. 5 2. 点：组成小米生态的分业务砖瓦 ......................................................... 7 2.1. 智能手机：营收基石，梦想起点 .................................................. 8 2.2. 智能硬件与生活耗材：生态基石，竹林效应 ............................ 10 2.3. 新零售：全渠融合，高效运营，极致体验 ................................. 11 2.4. 互联网服务：结构稳健，MIUI 月活与每用户营收齐升 .......... 14 3. 线：以极致产品为基础的供应链重塑 ............................................... 15 3.1. 小米顺应消费变迁的产品开发理念 ............................................ 15 3.2. 小米的供应链优化与重塑 ............................................................ 16 4. 面：更彻底地审视“铁人三项”商业模式 ....................................... 19 4.1. 小米商业模式 “顺势而为”的演化之路 ...................................... 19 4.2. 铁人三项背后的商业逻辑 ............................................................ 20 5. 投资结论 ............................................................................................... 21 6. 风险提示 ............................................................................................... 22 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 序 近几年关于小米的讨论不绝于耳，从起初小米饥渴式营销到 2016 年小米崩溃论，再到 2017 年唯一一个扭转销售下滑趋势的智能手机品牌传奇，从聚合众多“米粉”的小米商城到神话式高坪效的小米之家，关于小米商业模式的各个环节得到产业和资本界的极大关注。5 月 3 日小米公布招股书终于揭开神秘面纱，而“硬件+互联网+新零售”的铁人三项战略也逐渐深入人心，本文以此为出发点，尝试去挖掘小米铁人三项模式背后更本质的商业运营