服务行业：从商业模式看亚朵酒店的服务创新

证券研究报告 （优于大市，维持） 从商业模式看亚朵酒店的服务创新 汪立亭 S0850511040005 许樱之 S0850517050001 2021年7月8日 概要 1. 公司概况：中高档连锁酒店龙头，引领多元化生活方式 2. 竞争优势：打造体验经济下的新住宿时代 3. 财务比较：经营业绩稳定，成本管控能力在行业内保持领先 4. 行业前景：消费升级，中高端连锁酒店增长势头强劲 5. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 qRtQpRxOnMqQoRtQoRrNnMaQ9R8OpNmMmOoPeRoOrOkPrRvNaQqRsMwMtQmRvPrNxP1.1 公司概况：中高档连锁酒店龙头，引领多元化生活方式 资料来源：公司招股说明书，品橙旅游搜狐号，海通证券研究所 上海亚朵于2013年开设第一家名为“亚朵村”的酒店，并逐步建立起遍布中国131个城市的酒店网络；截至2021年3月31日，公司共有119家酒店位于一线城市，367家酒店位于新一线、二线城市，全国酒店客房总数为71121间。 为打破消费者对旅行和住宿的刻板印象，亚朵希望重新定义热情好客对中国年轻一代的真正意义，致力于提供独特的宾客体验和多元化的生活方式。据公司招股书援引Frost & Sullivan的数据，截至 2020 年底，按客房数量计，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。2017年至2020年，亚朵持续位居中国酒店业协会的中国中高端连锁酒店排行榜榜首。 公司2020年实现收入15.67亿元，同比下降0.03%，归母净利润-0.11亿元，同比下降167.7%；2021年一季度实现收入4.20亿元，同比增长107.70%，归母净利润-0.16亿元，同比增长98.1%。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 亚朵酒店历史沿革 1.2 股权结构：创始人持股31.3%，携程为第四大股东 注： 所有权百分比的计算方法是将这些人或团体实益拥有的股份数量除以截至2021年6月8日已发行的 303289537 股 A 类普通股和 73680917 股 B 类普通股的总股数。 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 4 公司第一大股东是创始人王海军，持有0.44亿A类普通股和0.74亿B类普通股，占股份总数的31.3%；君联资本（Legend Capital）持股30.4%，为第二大股东；德晖资本（Diviner Limited）持股16.2%，是第三大股东；携程通过Trip.com Travel Singapore Pte. Ltd持股14.8%，成为亚朵酒店的第四大股东。此外，GLV Holding Limited和Engine Holdings Limited分别持股5.5%和5.2%。 股东名称 A类普通股（万股） B类普通股（万股） 占已发行股份总数的比例（%） 王海军 4441.25 7368.09 31.3 Legend Capital 11446.94 - 30.4 Diviner Limited 6091.24 - 16.2 Trip.com Travel Singapore Pte. Ltd. 5597.08 - 14.8 GLV Holding Limited 2067.38 - 5.5 Engine Holdings Limited 1969.14 - 5.2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 亚朵酒店股权结构 1.3 企业文化：回归人文情怀，用心筑造城市“乌托邦” 资料来源：公司官网，住哪儿网，海通证券研究所 5 以人文关怀筑造城市“乌托邦”。“亚朵”之名源起自创始人王海军旅行中意外造访的云南怒江亚朵村，秀丽清新的自然风光和善良淳朴的民风深深触动着这位怀有赤子之心的企业家。“亚朵”酒店的创立初衷和发展理念正与人文情怀一脉相承：集团秉持“人文、温暖、有趣”的产品哲学，致力于打造“新住宿、新文化、新消费”为一体的生活方式品牌，贴近并开拓行业市场，洞察并引领客户需求，用心筑造城市“乌托邦”。 匠心智慧提升酒店文化内核：社群酒店另辟蹊径，尽显城市温度。亚朵酒店创始人开辟社群经济商业模式新领域，打破传统酒店行业“经营空间”的理念桎梏，回归“经营客群”的服务思维。公司兼顾提升酒店文化内核使命与商业化运营目标，通过为主题酒店和多元化活动赋予不同文化内涵的方式，提高品牌社群力及影响力。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 云南怒江亚朵村 图 中国首家社群酒店：杭州亚朵吴酒店 1.4 业务概况：覆盖中高档全链条，迎合各类消费需求 以代表着中高档品牌的亚朵旗舰（Atour）为酒店网络的核心，公司于2016年首次推出亚朵S（Atour S）品牌，将其定位为服务于高端商务和休闲旅客的高档酒店；同年，公司推出主要迎合年轻城市旅客的亚朵轻居（Atour Light）中档酒店品牌。通过将市场上现有的精品酒店物业改造成亚朵酒店，公司于2020年9月推出亚朵X（Atour X）进一步拓展中高档酒店市场；同期，公司打造全新的高档酒店品牌——中旅（ZHOTEL）以迎合崛起的Z世代旅客。 为打破传统奢华的规范，吸引追求独特的年轻一代，公司第一个提供全方位服务的豪华酒店品牌A.T. House计划于2021年6月在上海开业。 注： 数据截止2021年3月31日 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 亚朵酒店品牌矩阵 品牌 亚朵旗舰 亚朵S 亚朵轻居 亚朵X 中旅 定位 中高端 高端 中端 中高端 高端 覆盖城市数（个） 129 13 23 6 1 酒店数（家） 523 33 45 6 1 客房数（间） 60930 5188 4203 693 107 客房数占比（%） 85.7 7.3 5.9 1.0 0.2 公司主要运营管理式酒店，同时开发租赁式酒店。2015-2020年公司管理式酒店数量的CAGR为86.2%。 公司的酒店网络迅速扩张。截至2021年5月，公司共运营606家管理加盟酒店（共有客房7万间）和33家租赁式酒店（共有客房0.5万间）。 1.5 业务概况：酒店网络扩张，兼顾管理式和租赁式酒店 资料来源：公司招股书，海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 391 537 575 606 29 33 33 33 0250500750201920201Q2105/21加盟酒店（家） 租赁酒店（家） 44983 61782 66267 69957 4104 4836 4854 4854 020,00040,00060,00080,000201920201Q2105/21加盟酒店客房（间） 租赁酒店客房（间） 图 2019-2021年5月亚朵酒店细分类型（家） 图 2019-2021年5月亚朵客房细分类型（间） 基于引领多元化生活方式的酒店品牌的定位，亚朵主要深耕于中国的一线、新一线和二线城市。 截止1Q21，亚朵酒店网络覆盖中国131个城市的608家酒店，客房总数为71121间；有119家酒店位于一线城市，367家酒店位于新一、二线城市；有 299 家酒店尚在开发中，酒店客房数