金融工程专题报告:国债期货在利率风险管理中的应用
金融工程 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理(risk-neutral valuation) [Table_Title] 国债期货在利率风险管理中的应用 [Table_Rank] 报告日期: 2021 年 7 月 5 日 [Table_Summary] ★主要内容 国债期货在利率风险管理中的应用方面,目前国内市场已经具有一定基础条件,且国债期货定价机制也趋于完善、期现联动效率进一步增强,套保应用也是机构投资者关注的重心,本文将主要探讨国债期货在现券组合套期保值中的应用。 首先,最优套保比率计算模型方面,我们分别从传统的市场风险因子匹配方法与统计模型基于时序波动率匹配特征出发分别介绍相应的最优套保比率测算方法与模型。市场风险因子模型包括基点价值法、修正久期法以及波动调整的修正久期法,统计模型选取 OLS 回归、BVAR 模型、MGARCH 模型等进行研究。 其次,基于债券组合以及中债指数的实证检验部分,我们参考中债指数计算方法构建现券组合收益指数,并以此比较市场风险因子与统计模型套保效果差异,发现基于统计模型进行最优套保比率的测算整体上具有较大优势。对于中债国债、金融债与信用债指数通过不同统计模型进行检验,均具有一定套保效果,其中中长期金融债指数套保有效性达到 50%左右。 此外,我们进一步探讨国债期货展期时点选择,用以降低国债期货对冲成本。国债期货基差对空头套保产生成本支出项,其在临近移仓换月波动加大,我们基于 IRR 与资金面因子构建移仓展期择时策略可以降低十年期国债期货(空头)0.5%的年化成本,相应地在五年期国债期货(空头)实现年化 0.2%左右。 最后,基于不同维度的套保效果总结,得到如下结论:基于对冲成本与组合最大回撤指标的角度,利率债选择十年期国债期货套保更优,短期信用债选择五年期国债期货套保更优,波动率维度 OLS 与 BVAR 模型更优,年化收益率维度 MGARCH 模型更优。其中,不同期限金融债组合基于十债期货对冲平均年化成本为 0.6%左右,最大回撤改善 2.6%,五债期货对冲平均年化成本为 1.0%左右,最大回撤改善 1.8%。 ★风险提示 模型失效风险:模型参数基于历史数据得到存在失效风险。 [Table_Analyser] 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号: F3032817 投资咨询号 Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2021-07-05 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1. 本文主要研究目的与内容框架 ...................................................................................................................... 5 2. 国债期货套期保值最优套保比率测算模型 .................................................................................................... 5 3. 国债期货套保有效性实证结果 ...................................................................................................................... 9 3.1. 基于活跃券构建净价指数与财富指数........................................................................................................ 9 3.2. 基于国债活跃券组合的套保效果比较...................................................................................................... 11 3.3. 中债指数基于统计模型套保效果分析...................................................................................................... 14 4. 国债期货跨期价差与展期时间选择 ............................................................................................................. 17 4.1. 国债期货跨期价差主要影响因素与原理 .................................................................................................. 18 4.2. 国债期货展期择时的增强效果 ................................................................................................................ 21 5. 基于展期优化后国债期货对现券组合套保效果总结 .................................................................................... 23 rMnRsQyQwO8OdNaQmOqQtRqReRrRpQfQnNoQ8OmMyQNZsRmNxNmRnN 金融工程-专题报告 2020-07-05 3 期货研究报告 图表目录 图表 1:基于传统市场风险
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