快递行业2021年半年度策略报告：业务量增速回归常态，价格企稳曙光乍现

虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 罗月江（交通运输行业分析师） SAC号码：S0850518100001 2021年06月28日 证券研究报告 （优于大市，维持） 业务量增速回归常态，价格企稳曙光乍现 ——快递行业2021年半年度策略报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要 1. 2021年上半年行业竞争格局分析 2. 2021年下半年行业竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示 2 oPtQqOuNrQnNrOmPpQmQmN7N8Q6MmOoOsQnMkPnNoQjMsQzRaQsQmPwMrNoQMYrRrQ3 第一节要点： 1. 2021年行业竞争格局分析 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 量&价：行业业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 • 收入&利润：疫情带来的基数效应逐步消除 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 2009年1月-2021年5月快递行业收入、业务量增速情况（去除春节错期影响） 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 2011-2016年为我国快递业高增长时期，但头部快递公司在2016-2017年才陆续登陆资本市场（顺丰+韵达+圆通+申通+德邦，中通+百世），全国快递业务量增速呈现出高速增长向中速增长过渡的趋势。 受新冠肺炎疫情影响，2020年1-2月快递行业收入、业务量增速为-8.66%和 -10.11%，2021年1-2月，在上年同期低基数基础上，快递行业收入、业务量增速达到59.95%和 100.31% ，3月以后，行业收入、业务量增速基本恢复常态。 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 资料来源：国家邮政局、wind，海通证券研究所 注：2007年全国快递业务量达到12.02亿件，同比增长345.34%，我们剔除了该扰动数据，以便获得其他年份业务量增速细节图 图2 2001-2020年快递业务量及增速 2003年，SARS疫情对行业数据有较大扰动，当年快递业务量增速显著高于前后几年数据。 2020年，新冠肺炎疫情也对行业数据产生较大影响，2020年行业业务量增速达到31.20%，高于2017-2019年三年的增速（2017-2019年行业业务量增速分别为28.07%、26.59%、25.26%） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年初，新冠肺炎疫情爆发，春节后复工时间推迟，快递供给端受影响较大，2020Q1快递业务量同比增速为3.21%。随着3月底快递公司员工逐步复工，供给与需求相匹配后，4-12月快递业务量增速提升，各月业务量增速均在32%以上。2021Q1业务量增速在上年同期低基数基础上实现较高增长，达到75%；2021年4月业务量增速为30.8%，我们认为已经逐步恢复常态。 2013-2020年行业业务量复合增速为37.03%，2013-2020年行业收入复合增速为29.48%。 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 6 图3 2013-2021Q1全国快递业务量及增速 图4 2013-2021Q1年全国快递业务收入及增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在行业业务量增长降速后，头部快递公司表现出较强的增长韧性，2018-2019年，通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。2020Q1，顺丰控股基于其直营模式、航空运件、优质服务、春节不打烊等优势，在疫情之下，业务量增速逆势提升达到77.14%，Q2-Q4业务增速延续Q1趋势，达到85.26%、64.71%、55.03%。2021Q1，通达系受上年同期的低基数及春节不打烊政策影响，业务量呈现巨幅增长态势，中通、韵达、圆通、申通分别达到88.50%、88.64%、88.89%、90.98%。 资料来源：各公司资产重组说明书/招股说明书、定期财报，国家邮政局官网，海通证券研究所 图5 主要快递公司2013-2021Q1业务量增速（%） 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 顺丰控股2019年5月开始推出针对电商市场的特惠专配产品，该产品带动公司经济产品收入规模及市场占有率加速提升。顺丰控股业务量增速于2019年8月追上行业增速，10月达到行业前列， 并且于2019年10月至2020年8月，业务量增速均居行业前列（中通快递和百世快递在美股上市，不公布月度数据） 。 月度 申通快递（亿件） 申通增速（%） 韵达股份（亿件） 韵达增速（%） 顺丰控股（亿件） 顺丰增速 （%） 圆通速递（亿件） 圆通增速 （%） 行业业务量（亿件） 行业增速 （%） 2019年9月 7.25 50.64 8.87 40.57 4.54 37.99 8.11 42.19 56.00 25.00 2019年10月 7.02 37.38 8.65 30.27 4.38 48.47 8.61 36.94 57.60 22.70 2019年11月 8.55 39.06 11.07 38.20 5.68 47.92 10.80 32.05 71.20 21.50 2019年12月 7.66 26.09 11.25 48.61 5.84 57.84 10.23 32.15 67.30 24.30 2020年1月 4.01 -21.45 6.33 -3.95 5.66 40.45 5.85 -10.68 37.80 -16.40 2020年2月 1.58 -32.26 2.97 -13.41 4.75 118.89 2.33 -21.90 27.70 0.20 2020年3月 5.61 8.54 9.80 25.32 6.79 93.45 8.47 20.36 59.80 23.00 2020年4月 6.80 31.61 11.50 45.20 6.11 88.00 9.41 40.89 65.00 32.10 2020年5月 8.52 42.74 12.99 49.65 6.36 83.82 11.56 61.06 73.80 41.10 2020年6月 8.66 39.69 12.70 42.70 6.89 84.22 11.74 54.56 74.70 36.81 资料来源：各公司月度经营数据公告，海通证券研究所 注：标绿为当月最高值，红色粗体为顺丰当月指标超越行业值；行业增速为国家邮政局披露的全国快递服务企业业务量增速。 表1主要快递公司近期月度业务量增速明细 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 8 9 1.1.量&价：业务量增速恢复常态，价格战受政策影响大 月度 申通快递（亿件） 申通增速（%） 韵达股份（亿件） 韵达增速（%） 顺丰控股（亿件） 顺丰增速 （%