可转债半年报：分化延续，择优布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 可转债半年报 2021 年 06 月 23 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从不均衡走向再平衡——下半年债市展望》2021.06.20 《分化延续，择优布局——2021 年可转债中期投资策略》2021.06.18 《信用债 2021 年中期策略：重构加速，分化加剧》2021.06.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 分化延续，择优布局 [Table_Summary] 投资要点： 股市向上仍有空间，货币难紧难松。目前来看经济结构分化，复苏动能有所减弱，货币政策难紧难松，而股市盈利回升在时间和空间上还没有走完，情绪也未到高点，向上仍有空间。转债估值 5 月有明显抬升，但 6 月有所压缩，95-110 元平价券截至 6 月 18 日压缩至 18 年以来 60%分位数左右，压力有所缓解，我们认为估值难以长期大幅提升，但是个券之间估值分化也成为常态。 展望下半年，我们认为转债市场仍有结构性机会，方向更多是从正股以及性价比角度自下而上分析。股市如去年 7 月快速拉升，货币如去年疫情的大宽松，这两种情况再出现可能相对比较困难。对于市场回调，以及由于情绪、风格等因素导致的新券上市定位偏低、个券错杀等，也是重要的参与机会，此外条款仍可以博弈。但转债市场仍是 hard 模式，一方面低价修复基本已经到位了，很难赚到估值以及修复的钱；另一方面转债市场的构成就是小票居多，同样也会受到股市风格的影响，加上转债有双重溢价的特性，需要关注流动性的变化。 行业上：周期方面，建议关注受益于海外需求拉动的例如化纤，有色相关，受益于油价震荡上行的炼化板块；短期玻璃景气度较高，政策推进方向如装配式建筑等；科技成长方面，智能制造有望成为重要主线，新能源汽车产业链、半导体国产替代逻辑以及消费电子、光伏、军工等景气度较高板块均值得关注；金融转债方面，今年发行数量不低，目前存量银行转债规模占转债市场接近三分之一，未来仍需精选具有优质业绩驱动力的公司，券商行业估值较低，但从历史上看行情相对较短难以把握，可以关注高弹性标的，以及左侧关注优质龙头公司。 标的建议关注：凤 21、盛虹、楚江、旗滨，东财、杭银、苏银、南银，朗新、星源转 2、三花、银轮、长汽、韦尔等。 风险提示：股市大幅下跌，业绩不及预期，政策不及预期，信用风险。 固定收益研究—可转债半年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 指数突破前高，估值抬升，随后回落 ......................................................................... 5 1.1 二季度转债指数突破前高后震荡回调 ............................................................... 5 1.2 行业轮动较快，二季度股性券表现较好 ............................................................ 5 2. 需求旺盛，赎回放缓................................................................................................... 6 2.1 供给：仍然充裕，不乏优质品种 ....................................................................... 6 2.2 需求：总体旺盛 ................................................................................................ 7 2.3 条款：赎回放缓 ................................................................................................ 9 3. 从正股业绩弹性及性价比自下而上 ............................................................................. 9 3.1 货币难松难紧，股市向上仍有空间 ................................................................... 9 3.2 近期转债估值抬升后回落................................................................................ 11 3.3 目前市场情绪如何？ ....................................................................................... 12 3.4 下半年转债机会仍多 ....................................................................................... 12 3.5 建议关注的行业&标的 .................................................................................... 13 tOrNoMyQyQ6McM8OpNpPsQpOfQpPtNlOnPtQ6MpOrPuOsOtRwMnOoQ 固定收益研究—可转债半年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中证转债及 wind 全 A 指数 ................................................................................. 5 图 2 今年以来股债各指数涨跌幅（%） ...................................................................... 5 图 3 各类转债及公募 EB 涨跌幅情况 ......................................................................... 6