存款利率改革：利率市场化再下一城

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《后疫情时代，我国出口韧性能否持续？》2021.06.09 《整改初见成效，后续压力仍存——以两款案例分析现金管理类理财整改进度》2021.06.07 《 美 国 Taper 将 至 ？ 影 响 如 何 ？ 》2021.05.29 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:孙丽萍 Tel:(021)23154124 Email:slp13219@htsec.com 存款利率改革——利率市场化再下一城 [Table_Summary] 投资要点：  21 年 6 月市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定：  主要内容是：  1）区分四大行和其他银行，自律上限有升有降。假设存款利率上限调整前银行的存款利率浮动上限为 40%，对比发现无论是四大行还是其他银行调整后的存款利率上限相较于调整前的存款利率上限均为有升有降。  2）预计各金融机构存款利率定价稳中略降。虽然短端存款占比大但其存款利率自律上限上调幅度小；虽然中长端存款利率下调幅度大、但其存款规模占比小，因此总体来看，预计市场总体的存款吸收成本稳中略降。  3）存款实际执行利率也显示“有升有降”，大体呈现短端利率上调、中长端利率下调。桂林国民村镇银行 2 年、3 年、5 年期存款利率均下调；城商行桂林银行的定期存款中 3 个月、半年、1 年单位/个人存款利率整体上调，2 年、3 年、5 年单位存款利率整体下调。二者活期存款利率均未进行调整。  释放利率改革红利、降低实体融资成本。本次存款利率改革与去年的结构性存款压降政策一脉相承，均助力银行降低融资成本。近期结构性存款压降缓解，因结构性存款压降带动的存款成本下降或告一段落，而本次存款利率自律上限的调整，有利于优化存款利率监管，避免银行通过抬高存款利率导致恶性竞争，有助于银行降低其存款吸收成本。此次改革也是利率市场化改革的重要一环，存款利率定价方式从“基准利率*倍数”到“基准利率+基点”，避免了倍数效应，使得存款利率和贷款利率统一定价方式。  对债市的有何影响？  长期来看，或意味着利率中枢趋降。从美国、日本来看，利率市场化完成往往伴随着基准利率整体趋降。存款利率市场化往往是利率市场化的中后期，随着利率市场化的完成，存贷利率趋降，或带动国债利率中枢下移。从历史数据来看，我国 10Y 国债利率与贷款利率走势基本一致，若银行存款成本降低、带动贷款利率下行时，银行配臵债券或将会变得划算、再考虑到市场利率传导，债市利率中枢或将跟随存款利率中枢整体下移。  短期来看，间接的正面影响为主。居民角度的无风险利率下降，利好净值类资管产品。新的存款利率自律上限实施后，一年以上的长端利率自律上限有所下降，也就是 1 年以上的大额存单利率上限下降。此外现金类理财管理办法正式稿的出台，对标货币基金管理办法，使得现金类理财收益率下降。总体来看，大额存单、现金类理财、居民存款等居民角度的无风险利率中枢趋降，进而有利于提高净值类资管产品的吸引力。  对于债市而言，无论是银行存款成本稳中略降，还是居民角度无风险利率下降，均对债市形成了间接利好。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2021 年 06 月 25 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 本轮存款利率改革的背景、内容和意义..................................................................... 4 1.1 我国利率市场化进程 ................................................................................................ 4 1.2 存款利率：自律上限有升有降，存款成本或稳中略降 ......................................... 5 1.3 释放利率改革红利、降低实体融资成本 ................................................................ 7 2. 对债市有何影响？ ..................................................................................................... 8 2.1 长期来看，存款利率市场化意味着利率中枢趋降................................................. 8 2.2 短期来看，间接的正面影响为主 ............................................................................ 9 oPtQoQxOrQmMoRpMoRtPnM7N8QaQsQnNtRnMeRpPpRiNoMsM7NrRmMxNsOsQvPmMwO 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 四大行存款利率上限变动 .................................................................................... 5 图 2 四大行之外的银行存款利率上限变动 .................................................................. 5 图 3 上市银行存款结构（各期限吸收存款占比，2020 年，%） ................................ 5 图 4 桂林国民村镇银行存款利率调整前后（%）与变化值（BP） ............................ 6 图 5 桂林银行存款利率调整前后（%）与变化值（BP） ........................................... 6 图 6 结构性存款压降（亿元） .................................................................................... 7 图 7 上市银行平均存款利率（%） .....................