2021年中投资策略报告：咬定青山不放松，立根原在破岩中

2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、回顾 2021 上半年国内甲醇期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：甲醇期货主力合约价格呈现宽幅振荡上行的走势，期价重心稳步抬升。可以说“期价宽幅振荡上行”和“价格重心稳步上移”成为 2021 上半年国内甲醇期货运行的核心字眼。2、受益于欧美国家经历几轮大规模经济刺激以及新冠疫苗接种率持续回升，经济活跃度稳步修复。而随着经济复苏，通胀上行的确定性进一步升温。在全民免疫、经济复苏、货币政策收紧的逻辑路径越来越清晰的背景下，未来美联储讨论并启动缩减 QE 将成为市场最为关心的事件，全球金融市场风险偏好也将随之降低。3、从下半年情况看，当前宏观经济尚在恢复进程中，大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内。在这种情况下，下半年经济会更多依靠内生动力修复实现稳中加固。2021 年 GDP 增速将呈现“高开后一路下行”态势，二季度后经济增长会逐渐恢复正常。4、由于“十四五”能耗双控政策是一项长期政策，不但低能耗的煤炭产量将逐渐减少，相应的煤制甲醇产能也将逐渐减少，从长期来看，甲醇未来产能扩张势头将显著被遏制，未来甲醇潜在供应压力将逐渐回落。5、根据过去 7 年国内甲醇企业开工率走势来看，6 月底以后，国内甲醇开工率将见底回升，步入下半年以后，开工率再度步入上升趋势，这意味着下半年国内甲醇产量和供应压力将逐渐回升。6、预计下半年开始中国甲醇进口量或恢复至 105-110 万吨附近，进口增量料出现抬升，从而引发港口甲醇库存步入累库周期，并对甲醇期价形成负面压力。7、截止 2021 年 6 月 18 日当周，我国西北地区煤制甲醇处于亏损状态，成本利润率在-11.40%左右。西北煤制甲醇期货盘面利润为-64.79 元/吨（制造成本核算），完全成本利润在-315.36 元/吨。而我国山东地区煤制甲醇处于微盈利状态，成本利润率在-0.44%左右。山东煤制甲醇期货盘面利润为-121.29 元/吨（制造成本核算），如果是完全成本核算，利润为-372.36 元/吨。8、在新兴消费领域，今年以来，国内烯烃企业开工率维持在 9 成左右，处于近五年以来同期高位水平。不过随着季节性检修因素影响，截止 6 月中旬，国内烯烃企业开工率回落至 8 成左右。总体来看，后期甲醇传统下游需求和新兴消费需求均存在继续走弱的风险。9、在供需矛盾分歧加大的背景下，甲醇下半年走势料宽幅运行，预计下半年国内甲醇主力合约期价料呈现振荡筑底，期价重心维持缓慢抬升的走势，或维持在 2350-2850 元/吨区间内运行。咬定青山不放松 立根原在破岩中姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年6月22日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、2021 上半年甲醇走势回顾时光荏苒，我国甲醇期货在告别 2021 上半年走势后，开启了 2021 下半年新的征途。回顾 2021 上半年国内甲醇期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：甲醇期货主力合约价格呈现宽幅振荡上行的走势，期价重心稳步抬升。可以说“期价宽幅振荡上行”和“价格重心稳步上移”成为 2021 上半年国内甲醇期货运行的核心字眼。由此可以分为三个阶段运行模式：第一阶段（2020 年初至 3 月上旬）：随着全球主要经济体相继研制出新冠疫苗以后并开始陆续接种，宏观预期转向乐观前景，推动大宗商品价格估值重心上移。我国为了实现“碳达峰”和“碳中和”的目标，今年以来对传统能源大省实施能耗双控的措施，作为我国煤化工为主的甲醇生产工艺，煤炭资源供应前景受限，直接推升了煤炭价格走高并带动甲醇期货价格重心上移。这期间，甲醇期货主力合约从 2200-2300 元/吨区间快速走高至 2500-2600 元/吨区间。第二阶段（3 月中旬至 4 月底）：随着能耗双控政策的利多因素被市场消化以后，在短期甲醇供应压力不减的背景下，甲醇期价转入一个多月的回调整固阶段，主力合约从 2500-2600 元/吨区间回落至 2300-2400 元/吨区间振荡筑底。第三阶段（5 月初至 6 月中旬）：五一长假以后，伴随着国内外煤炭价格快速攀升，煤制甲醇成本支撑优势凸显并带动甲醇期货主力合约价格快速拉升至 2852 元/吨一线。不过在国家出台大宗商品调控政策以后，实施政策干预令煤炭价格涨势终结并转入高位回调的走势，从而拖累甲醇期货主力合约也止涨转跌，陷入回调走势，期价重新回落至 2400-2500 元/吨寻求整固。未来甲醇期货价格能否延续反弹行情，会不会在 2021 年重返跌势，笔者认为未来甲醇期货有望迈入新的运行阶段。图 1、国内甲醇期货主力合约在 2021 年上半年呈现先抑后扬的 U 型走势数据来源：博易大师、宝城期货rMmQnPwOyQ6M8Q7NpNpPmOnMfQoOpRjMtRsRbRmNpRvPmPsRMYnQqP2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图 2、2018-2021 年国内甲醇基差走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、欧美经济修复良好 全球货币紧缩预期加重步入 2021 年以来，在疫情得到较好控制的情况下，美国新总统拜登上任以后，先后通过 1.9 万亿美元财政纾困法案、高达 2 万亿美元（后来扩张为 3.25 万亿美元）的新基建计划以及 2022 年 6 万亿美元财政支出预算方案，无限量 QE 以及以上提振市场的消息的确促进了美国经济的快速增长。数据显示，美国一季度 GDP 环比折年率修正值为 6.40%，其中消费对 GDP 增长的拉动占据主导地位，而个人消费支出拉动贡献了 7.40 个百分点。在美国经济强劲复苏带动下，其他主要经济体也是不甘示弱，均交出亮丽的一季度增长答卷：欧元区一季度 GDP 季调同比增长-1.80%，较上季走高 3.10 个百分点；日本 GDP 同比增长-1.90%，较上季度上升 0.80 个百分点；而中国 GDP 因为去年同期低基数导致当季同比增长 18.30%。世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告。报告预计，2021 年全球经济增速为 5.6%。其中，新兴市场和发展中经济体的经济增速将温和反弹至 6%。预计中国 2021 年经济增速将反弹至 8.5%，较此前 7.9%的预期上调了 0.6 个百分点。受益于欧美国家经历几轮大规模经济刺激以及新冠疫苗接种率持续回升，经济活跃度稳步修复。据统计，欧元区 5 月 IHS Markit 综合采购经理人指数 PMI 攀升至 56.9，创自 2018 年 2 月以来的最高水平。同时美国 5月 ISM 制造业 PMI 录得 61.2，也显著高于市场预期。随着欧美发达经济体陆续发布强劲的宏观数