2021年中投资策略报告：黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还

2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、回顾 2021 上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现振荡上行的走势，期价重心稳步上移。由此可以分为三个阶段运行模式。2、受益于欧美国家经历几轮大规模经济刺激以及新冠疫苗接种率持续回升，经济活跃度稳步修复。而随着经济复苏，通胀上行的确定性进一步升温。在全民免疫、经济复苏、货币政策收紧的逻辑路径越来越清晰的背景下，未来美联储讨论并启动缩减 QE 将成为市场最为关心的事件，全球金融市场风险偏好也将随之降低。3、从下半年情况看，当前宏观经济尚在恢复进程中，大宗商品价格快速上涨的负面影响在可控范围内。在这种情况下，下半年经济会更多依靠内生动力修复实现稳中加固。2021 年 GDP 增速将呈现“高开后一路下行”态势，二季度后经济增长会逐渐恢复正常。4、虽然 OPEC+产油国实施有序小幅增产计划，但基于乐观经济复苏前景，原油消费增量将超过原油供应增量，增产对油价的影响有限。总体来看，2021 年下半年原油市场供应端依然有望维持偏紧优势。5、随着欧美各国疫苗接种速度加快，欧美各国开始逐步解封，人们的出行量开始增加，原油的需求开始逐步攀升。从美国炼厂开工率来看，截止 5 月 14 日当周，美国炼厂开工率稳步回升至 86.3%，较去年同期大幅增加 24.35%。后期即使恢复到正常水平，参照中国 2020 年下半年的情况，欧美还会有补偿性消费，这将继续支撑油价。6、印度的变种病毒也开始向东南亚国家不断渗透，导致泰国、缅甸、老挝、越南和柬埔寨等国家也遭到疫情冲击，同时威胁我国广东输入型病例的增加。由于印度防控疫情失控，接种率低下，成为新冠病毒的巨大培养皿，并不断产生传播力和感染力更强的变异病毒。7.一直以来，原油市场地缘政治因素就未能停歇过，而步入 2021 年以来中东地区局势持续紧张。对于原油期货市场而言，地缘冲突对油价的冲击多半为短期脉冲效应。8、2021 年 5 月我国进口原油 4097 万吨，同比下降 14.6%；1-5 月进口原油 22054 万吨，同比增长 2.3%。1-5 月生产原油 8265 万吨，同比增长 2.2%，加工原油 29274 万吨，同比增长 12.0%。9、2021 年一季度，WTI 原油非商业净多持仓量周度平均为 51.83 万，二季度以来周度平均为 49.84 万张，季度环比回落了 3.84%。净多头寸季度环比小幅回落，表明投机市场看多油价的信心受到削弱。10、全球原油库存消费比下降，供需平衡表进一步修复。反映体现到油价上，仍处于供应驱动向需求驱动切换的过程中。国内外原油期货价格走势料将呈现进三退二，重心缓慢抬升，整体以高位振荡整理的走势为主。预计下半年美国 WTI 油价料维持在 65-80 美元/桶，布伦特油价料维持在70-85 美元/桶，国内原油主力合约价格料维持在 400-500 元/桶。黄沙百战穿金甲 不破楼兰终不还姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年6月22日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、2021 上半年原油走势回顾时光荏苒，我国原油期货在告别 2021 上半年走势后，开启了 2020 下半年新的征途。2020 上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国WTI 原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾 2021 上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现振荡上行的走势，期价重心稳步上移。“期价重心上移”和“振荡走高”成为 2021 年上半年国内外原油期货运行的核心字眼。由此可以分为三个阶段运行模式：第一阶段（2021 年初至 3 月上旬）：随着全球主要经济体相继研制出新冠疫苗以后并开始陆续接种，原油市场乐观预期抬头，叠加宏观面经济数据改善，流动性继续保持宽松基调，原油供应端仍维持偏紧状态，国内外原油期货价格重心稳步抬升。这期间，美国 WTI 原油价格运行区间自年初50-51 美元/桶快速回升至 65-66 美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的 55-57 美元桶回升至 67-70美元/桶。国内原油期货主力合约也由年初的 320-350 元/桶区间稳步攀升至 420-450 元/桶区间。第二阶段（3 月上旬至 5 月中旬）：随着 OPEC+产油国逐步松绑减产措施，美伊开启和谈诱发伊朗原油解禁预期出现，原油市场供应端偏紧优势开始松动。同时印度和东南亚地区出现变种新冠病毒，给全球疫情防控带来严峻考验，原油需求前景一度受挫，叠加通胀风险增加，欧美国家宽松政策边际效应递减，国内外原油期货价格转入高位振荡整理的走势。其中美国 WTI 原油期货价格维持在 57-67 美元/桶区间内运行，而布伦特原油期货价格也维持在 60-70 美元/桶区间内运行，国内原油期货主力合约则维持在 375-445 元/桶区间内运行。第二阶段（5 月中旬至 6 月中旬）：在 OPEC+产油国维持有序小幅增产，同时美伊和谈进展缓慢，伊朗原油投放市场预期降低和时间节点延后给予油市暂时性的偏紧优势。叠加全球经济延续稳步复苏态势，原油消费前景改善和季节性旺季到来，油市供需结构好转并推动库存去化加速，令油价重新开启一轮上涨行情。其中WTI 原油期价自 62-67 美元/桶区间稳步走高至 72.83 美元/桶；布伦特原油期价自 65-70 美元/桶区间稳步走高至 74.33 美元/桶一线；我国原油期货主力合约自 375-445 元/桶区间稳步走高至 463 元/桶一线，三者再创 2020年以来新高。未来油价能否延续反弹行情，笔者认为未来油价有望迈入新的运行阶段。图 1、国内原油期货主力合约在 2021 年上半年呈现振荡上行的趋势数据来源：博易大师、宝城期货rMrNnPzRyQ6M9RbRtRrRmOqRfQoOsMfQtRsR7NnMsMMYtQpMuOrQsQ2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图 2、美国 WTI 原油期货连续合约在 2021 年上半年呈现振荡上行的趋势数据来源：博易大师、宝城期货图 3、布伦特原油期货连续合约在 2021 年上半年呈现振荡上行的趋势数据来源：博易大师、宝城期货2021 年中投资策略报告网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图 4、三大原油期货价格走势相关性分析走势图数据来源：WIND、宝城期货二、欧美经济修复良好 全球货币紧缩预期加重步入 2021 年以来，在疫情得