固定收益专题报告：后疫情时代，我国出口韧性能否持续？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 美 国 Taper 将 至 ？ 影 响 如 何 ？ 》2021.05.31 《从人口流动和人口结构看利率走势》2021.05.20 《房贷集中度有升有降，存款成本下降改善净利差》2021.05.10 《杠杆久期整体下降，但绩优基金杠杆套系，下沉资质》2021.04.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:孙丽萍 Tel:(021)23154124 Email:slp13219@htsec.com 后疫情时代，我国出口韧性能否持续？ [Table_Summary] 投资要点：  当前我国的出口韧性延续。5 月我国出口增速下降，但依然有韧性，剔除基数效应后我国出口总额两年平均增速为 11.1%，横向对比也显示我国外需强劲。  中国出口韧性从何而来？  从总量看：产业链率先恢复带来生产替代优势，但今年优势在减弱 1）供给方面，中国生产链条率先恢复，出口份额替代效应显著，但今年以来优势逐渐减弱。中国制造业产能利用率的拐点先于海外国家，且恢复时间较短，2020 年 Q3 已恢复至与疫情前大体相当的水平，带来生产替代优势。美国、日本出口金额中来自中国占比自 2020 年 4 月起便一直高于 2019年末水平。2）需求方面，海外消费需求强劲。去年下半年起，美国和欧洲商品进口同比增速双双走高，其中美国增速已明显超 2019 年同期水平。  从产品结构看：防疫需求、房地产、宅经济带来出口商品结构变动 1）包括口罩在内的纺织制品曾拉动出口增长，但目前拉动作用已减弱。2）机电产品拉动明显。防疫要求下“宅经济”火爆，家用电器、照明设备、电脑等需求增加，带动我国机电产品出口增加。3）住房相关产品出口增加。海外财政刺激计划带来购房需求增加，提振对相关产品的进口需求。我国钢铁制品、塑料制品、家具等相关产品出口同比拉动率持续为正。  中国出口韧性能否持续？  从总量看：出口增速或将放缓，但不会急剧下降 1）生产替代优势将减弱但仍有空间。海外生产的恢复将减弱我国出口商品生产替代优势，但一方面，生产的完全恢复仍是一个长期过程，另一方面，发展中国家目前的产能利用率仍较低，且仍有集中疫情爆发，一些劳动密集型订单或将转移至我国。2）海外消费由商品向服务转变，削弱贸易需求。疫情中商品消费表现较好，后续难有“报复性消费”的增长点，消费支出动力将由商品向服务转移。  从产品结构看：主要出口产品的拉动率仍有支撑 1）海外“加息”仍需时间，住房投资长期虽将下降，但短期仍有支撑。美国住房销售已成下降趋势，但德国营建支出仍高于疫情前水平。据法国巴黎银行和美国银行预测，2023 年美联储才会加息，住房相关产品的需求短期仍可持续。2）美国补库需求与我国出口结构较为吻合。美国的家具、电脑、机械设备等项的库销比处于低位，主动补库需求较为急迫，而这些正是拉动我国出口同比增速的主要产品。  总结：出口动力减弱，但短期韧性仍在 后疫情时代，我国出口动力趋于减弱，结合 Wind 预测和 1-5 月数据，今年6-12 月出口金额两年平均增速为 9.79%，预计短期内出口增速尚可但难超预期。后续需关注海外生产恢复、出口替代效应变动和全球宽松政策走向。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2021 年 06 月 09 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 当前我国经济的“出口韧性” ........................................................................................ 5 2. 中国出口韧性从何而来 .............................................................................................. 6 2.1 从总量看：产业链率先恢复下的生产替代，但当前优势有所减弱 .................. 6 2.2 从产品结构看：防疫需求、房地产、宅经济带来的结构变动 .......................... 8 3. 中国出口韧性能否持续？ ........................................................................................ 12 3.1 从总量看： 出口增速或将放缓 ..................................................................... 12 3.1.1 供给端：生产替代优势将减弱但仍有空间 ............................................ 12 3.1.2 需求端：商品消费动力减弱，海外国家进口需求下降 ......................... 13 3.2 从产品结构看：主要出口产品拉动率仍可持续 .............................................. 14 3.3 对未来贸易的相关预测 .................................................................................. 15 4. 总结：出口增速长期呈下降趋势，但短期仍有韧性 ................................................ 16 rMsOoMwOzR9PdN6MoMqQsQmNeRnNqOfQnNvM9PqRtMNZnOyRvPnNxP 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国出口金额同比增速（%） ............................................................................. 5 图 2 英、美、日、德四国出口金额同比增速（%） ................................................... 5 图 3 韩国、印度、巴西出口金额同比增速（%） ....................................................... 6 图 4 我国对主要贸易伙伴的出口金额（亿美元） ......................