对近期人民币走势的分析：美国加息中国降准，人民币怎么走？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 06 月 25 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《发行制度改革出，股权基金正当时——“新经济”系列研究之六》2018.06.20 《以邻为壑，互相伤害！ ——历史上美国如何打贸易战？》2018.06.19 《中国消费升级的三大主线 ——经济结构系列之二》2018.06.13 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 证书:S0850517070003 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 美国加息中国降准：人民币怎么走？ ——对近期人民币走势的分析 [Table_Summary]投资要点：  人民币贬值压力再现。今年 4 月份以来，人民币对美元汇率已经贬值了 3.4%。从 6 月 19 日起，人民币汇率指数从 98.13 的高点迅速回落至 97.38，人民币贬值压力再度出现。回想起 2014-2016 年的人民币贬值背景，当时中国经济基本面走弱，货币政策维持宽松；而美国经济稳健复苏，货币政策边际收紧。而本轮人民币汇率贬值的背景也有相似之处：国内经济在经历了周期性反弹后，再度开始走弱，货币政策趋于宽松，在美联储 6 月加息后，中国央行选择再次降准；而美国经济短期依然偏稳健，货币政策仍在紧缩路上。在中美基本面和货币政策出现背离的情况下，人民币汇率如何走？究竟海内外哪些因素导致了人民币本轮贬值再起？人民币会重演 2015 年那一波贬值压力吗？接下来我们具体看一下。 主因在于美元指数走强。二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和日本去年的强势复苏在今年则开始转弱。在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。美欧、美日的 10 年期国债的利差，较今年初分别扩大了 60BP 和 50BP，美元资产的吸引力进一步增强，也推升美元走高。 国内经济走弱，中美货币分化。近期人民币汇率指数也出现下滑，且远期市场显示人民币对美元一直存在贬值压力，这说明除了美元指数走高，国内基本面的变化也导致人民币贬值压力增大。首先，在金融严监管和去杠杆的压力之下，社会融资增速大幅下降，增大经济下行压力，且在 5 月的数据中下行压力已经有所体现，基本面弱化对人民币汇率产生压力。其次，今年前 5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了 300 多亿美元，未来随着贸易摩擦的进一步升温，在增加进口、出口受限的情况下，我国贸易顺差或将进一步收窄。一旦人民币形成贬值预期，未来结售汇有转为逆差的可能，增加汇率的贬值压力。最后，随着经济数据的走弱，国内货币政策宽松加码，而美联储年内还有两次加息，中美货币政策短期出现分化，中美利差逐步收窄至 60多 BP，对人民币汇率也会产生向下的压力。 贬值或将持续，压力整体可控。考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济下行，中美贸易摩擦的潜在威胁，货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然有贬值压力。但是和2015 年相比，本轮贬值压力相对可控：第一，2014 年主要货币均对美元大幅贬值的时候，只有人民币紧紧盯住美元，汇率缺乏弹性，导致积蓄已久的贬值压力在短期内集中释放，而本轮人民币汇率并没有积蓄贬值压力；第二，美国经济“一家独大”的局面很难长期维持，本轮美元指数上行幅度也会比较有限；第三，当前中国经济经历了去产能、去库存，新经济领域保持高增长，经济基本面与 2014-2015 年相比要更好。但是人民币汇率波动对国内货币政策的约束相对有限：这一方面是因为人民币汇率定价更加市场化，而且中国是大国经济，未来的趋势也是汇率实现市场化定价，给予货币政策更大空间；另一方面是因为人民币去年以来对美元已经大幅升值，有一定的安全垫保护。但根据 2015 年的经验，人民币贬值在情绪上对国内资本市场、以及海外新兴市场带来的冲击却不容忽视，值得警惕。股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 人民币贬值压力再现.................................................................................................. 4 2. 主因在于美元指数走强 .............................................................................................. 4 2.1 经济美强欧弱，欧美预期调整 ......................................................................... 4 2.2 美国通胀升温，欧洲维持宽松 ......................................................................... 5 3. 国内经济走弱，中美货币分化 ................................................................................... 7 3.1 经济下行压力增大 ........................................................................................... 7 3.2 国际收支或将转差 ........................................................................................... 8 3.3 中美利差收窄 ................................................................................................... 9 4. 贬值或将持续，压力整体可控 .............................................................................