生猪专题报告：生猪期现大跌，反弹何时开启

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 生猪期现大跌，反弹何时开启 2021 年05 月25 日 生猪专题报告 生猪期货价格走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 涂雅晴 0755-82784520 tuyaqing@cmschina.com F3075683 王真军 0755-82548575 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 本期观点： ❑ 近期生猪价大幅回落，盘面跟随现货跌势汹汹。主要原因是节后消费淡季，生猪恢复大背景下出栏明显增加，供过于求价格持续探底。加之前期压栏肥猪的陆续出栏造成供给端结构性错配，肥猪存栏处于高位，肥猪-标猪价差持续扩大至 2 元/公斤，一路拖累现货价走低。 ❑ 当前养殖行业对后市情绪愈发悲观，需求面也无起色，盘面震荡下行。基差持续走弱，盘面跟随现货端大幅下跌，目前基差在-6000 左右，预计 5 月消费淡季，现货价明显上涨动力维持筑底调整趋势， 6-7 月反弹幅度有限，盘面跟随现货偏弱，策略上建议在盘面反弹后逢高做空，注意疫情大面积爆发、政策等风险。 生猪期货走势图 资料来源：Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、行情回顾 （一）生猪上市三阶段 首先从市场行情来看，生猪上市以来经历了三个阶段，初期交易产能恢复盘面一路下跌至 25000 左右位置震荡；第二个阶段是春年前后疫情冲击，对疫情的严重程度的过度恐慌，以及部分对疫情持续扩散到全国各地的担忧，盘面炒作疫情受损扩散的预期，一路突破 29000 的点位；第三个阶段是到 3 月以来疫情发展向好可控，对疫情的恐慌情绪减弱，预期摆动明显，叠加生猪生产持续恢复的大基调不变，盘面开始震荡下行。 图 1：LH2109 合约走势 资料来源：Wind,招商期货研究所 （二）基差持续走弱 近端的猪价大幅回落的主要原因是节后消费淡季，生猪恢复大背景下出栏明显增加，供过于求价格持续探底。加之前期压栏肥猪的陆续出栏造成供给端结构性错配，肥猪存栏处于高位，肥猪-标猪价差持续扩大至 2 元/公斤，一路拖累现货价走低。 那么当前养殖场对后市情绪愈发悲观，需求面也无起色，盘面震荡下行。从基差的角度也可以看出，基差持续走弱，盘面跟随现货端大幅下跌，目前基差在-6000 左右，预计5 月消费淡季，现货价明显上涨动力维持筑底调整趋势，盘面震荡偏弱不改。 rMqMnPxPwO8OcMaQtRpPpNoPlOmMsPfQnPtN7NqRoRwMpNrONZnOnM 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 2：月间价差（元/吨） 图 3：09 合约基差（元/吨） 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 二、养殖行业迎来周期拐点 （一）产业预期转变明显 节后产业对后市由乐观转向悲观，仔猪价格先涨后跌。生猪现货价从 21 年第一周到现在跌幅接近 50%，生猪价一路探底，猪肉跟随生猪下跌，可以说 2 月前后下跌有部分非瘟疫情导致抛售，那么产业其实当时对后市还是相对看好的，据了解部分集团场当时有压栏的动作，认为节后价格因疫情影响仍然能维持到一个相对高位，但现实是残酷的；截止到 5.20，生猪均价 18.23 元/公斤，周跌幅 5.00%，同比下跌 36.85%。 本周猪肉均价 23.15 元/公斤，周跌幅 3.30%，同比下跌 36.50%。 图 4：生猪出栏价（单位：元/公斤） 图 5：猪肉价（前三等级白条均价）（单位：元/公斤） 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 资料来源: 涌益咨询,招商期货研究所 从仔猪价格从年初一路攀升到 3 月后连月下跌相互印证产业预期转变，表观原因是近两个月猪价超跌，跌破产业预期，一路跌穿育肥成本后已经到自繁自养的成本线附近，导致整体补栏情绪受到明显冲击，集团场补栏计划放缓，散户的积极性更加低迷，仔猪价格预计还是下行为主。 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002021/1/82021/1/162021/1/242021/2/12021/2/92021/2/172021/2/252021/3/52021/3/132021/3/212021/3/292021/4/62021/4/142021/4/222021/4/302021/5/82021/5/162021/5/249-11价差9-1价差11-1价差-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002021/1/82021/1/162021/1/242021/2/12021/2/92021/2/172021/2/252021/3/52021/3/132021/3/212021/3/292021/4/62021/4/142021/4/222021/4/302021/5/82021/5/162021/5/24基差051015202530354045第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周20182019202020210102030405060第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 母猪补栏较仔猪积极性更弱的，因为养殖周期长，加上大家对猪周期进入下行通道的共识，10-11 个月的养殖周期后生猪价不容乐观，叠加当前仔猪成本、饲料成本、防疫疫苗等成本仍在历史高位，所以积极性相较仔猪更弱。那么预计母猪价格持续下跌，无上涨动力。当前三元留种成交稀少，以自留为主。 图 6：规模场仔猪价和二元母猪价（单位：元/头） 资料来源：涌益咨询,招商期货研究所 表 1：三元母猪交易情况（5.14-5.20） 省份 5.14-5.20 河南 自行留种，无交易 湖南 肥猪价加 300-500 元/头 湖北 肥猪价加 500 元/头左右 安徽 市场较少交易 江西 无成交，也无市场报价 山西 交易减少，暂无报价 山东 社会场零散交易 资料来源：涌益咨询，招商期货研究所 （二）猪周期核心驱动——养殖利润 供需决定价格，但猪周期的内在核心驱动力是养殖利润，养殖利润反映成本和利润，影响养殖户的行为，决定其进入退出市场。 目前养殖利润自繁自养维持在盈亏平衡状态，外购仔猪育肥的已经陷入亏损，集团场较家庭散养在防疫、人工、固定设施摊销上更大，因此成本也高一些 4 元/公斤左右。 涌益数据显示，生猪养殖自繁自养利润 305 元/头，外购仔猪连续 6 周亏损，且亏损持续拉大至-640 元/头。那么从成本角度来看，我们关注这两个成本作为盘面的一个支撑，01,000