供需转弱，沪胶下行压力增大

运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、目前东南亚产胶国陆续迎来全面开割，新胶供应压力开始加大，而我国下游新车产销增速放缓，重卡销量走弱，供需结构面临失衡趋势，导致胶价重心下移。叠加全球通胀风险增大的背景下，后市流动性收紧预期增强。预计后市沪胶 2109 合约仍将维持弱势下跌走势。2、在主要经济体释放空前的财政政策和货币政策的刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得市场对于通胀前景的担忧情绪进一步强化。如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但短期内美联储未给出明确的时间表。全球宽松货币政策或提前迎来收紧拐点。3、随着 2020 年同期基数逐步抬高，今年 4 月主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。预计二季度 GDP 同比增长 8.2%左右。未来财政政策和货币政策对中下游制造业投资的支持力度将增强。4、换言之，如果在没有极端天气的以及疫情大规模在东南亚国家扩散的情况下，今年 5-8 月份，产胶国产胶量月度环比增长势头难以遏制。以过去五年产量增幅估算，预计 2021 年 5-8 月份，成员国产胶量合计料分别达到 82.22 万吨、86.6 万吨、101.04 万吨和 102.43 万吨，整体呈现供应压力逐渐回升的态势，并对胶价形成负面压力。5、随着中国加入 RCEP，未来从东南亚地区进口天然橡胶或将真正实现零关税。在轮胎生产中，原材料成本大约占 80%,其中天然橡胶成本占比最大，占比为 41.6%，如果真正能实现零关税，对我国橡胶轮胎行业而言可谓重大利好。6、由于去年二季度高基数以及今年一季度高速增长，今年二季度国内新车产销量增速明显放缓，且环比增速出现回落。芯片供给不足，对部分车型生产带来影响。同时原材料价格明显上涨不断加大企业成本压力，对于未来汽车行业发展继续保持审慎乐观。7、目前多数重卡企业都呈现同比下滑态势，重卡整体市场后市堪忧。虽然今年 1-4 月，重卡行业继续高速增长，但行业已逐渐显现出颓势，后市压力山大。在经历连续数月高速增长以后，二季度开始回归平稳增长。8、5 月以来，国内轮胎行业成品库存稳中走高，厂家实际出货量不佳，倒逼企业开始降低负荷。截止 5 月 21 日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为 63.3%，周环比走低 6.08 个百分点，同比下降 2.05 个百分点。全国轮胎企业半钢胎开工率为 61.85%，周环比下滑 3.34 个百分点，同比下降 1.4 个百分点。后期轮胎行业开工率提升乏力，6 月中旬以后将阶段性回落。这意味着未来轮胎采购橡胶原料的步伐会放缓。9、随着欧美经济复苏态势明朗，而全球高通胀压力凸显，宽松流动性格局或提前结束，货币收紧预期逐渐增强导致大宗商品高估值现状面临挤泡沫的风险。同时胶市供应端压力逐渐凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，预计 6 月沪胶期货 2109 合约料维持易跌难涨的走势。供需转弱 沪胶下行压力增大姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年5月27日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、5 月国内沪胶走势回顾步入 5 月以来，随着国内通胀预期炒作受到政策监管力度加大以后，供需基本面偏弱的沪胶期货 2109 合约就只能随风飘零，期价在上行至 14720 元/吨一线后出现快速回落的走势，价格逐渐体现弱势基本面的特征。目前东南亚产胶国陆续迎来全面开割，新胶供应压力开始加大，而我国下游新车产销增速放缓，重卡销量走弱，供需结构面临失衡趋势，导致胶价重心下移。叠加全球通胀风险增大的背景下，后市流动性收紧预期增强，大宗商品估值面临考验。预计后市沪胶 2109 合约仍将维持弱势下跌走势。图 1、2021 年 5 月沪胶期货 2109 合约呈现振荡筑底的态势数据来源：博易大师、宝城期货图 2、2014-2021 年天然橡胶基差走势图mRtPoMxPyQ9PdN7NnPoOtRnMjMnNmReRoMwO9PpOqPxNmNyQwMoPqQ运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND、宝城期货二、全球宽松货币政策或提前迎来收紧拐点随着全球疫情蔓延势头步入后半程，在主要经济体释放空前的财政政策和货币政策的刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得市场对于通胀前景的担忧情绪进一步强化。可以看到，随着美国通胀数据的公布以后，全球市场对通胀的担忧正在成为现实。据显示，美国 4 月 CPI 同比大增 4.2%，增速创 2008 年 9 月以来新高，大幅超出市场和美联储预期。引发短期内美国股债双杀，也连锁导致全球金融市场大震荡。全球流动性过剩叠加全球供需结构性错配，可能导致全球通胀的强度与持续时间出现意想不到的结果，让全球经济呈现出一种类似“滞胀”的局面。一方面通胀大幅上行，另一方面却是经济复苏依然不够有力，各国的结构性矛盾反而进一步凸显。对于投资者而言，美联储“通胀风险是暂时性”的判断是否准确已不重要，重要的是应该为通胀上涨预期驱动的实际利率上行带来的负面冲击，做好心理准备。当前，美联储仍以每月至少 1200 亿美元的速度购买债券，资产负债表也扩大至仅略低于 7.9 万亿美元的规模，几乎是新冠疫情发生前水平的两倍。据美联储 4 月货币政策会议纪要显示，如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但没有给出明确的时间表。美联储明确表态将缩减购债规模。美联储官员认为，疫情对美国经济数据的扰动应该会在今年秋季逐渐消退。一旦这一趋势消失，经济数据将为就业和通胀前景提供更清晰的视角。预计美联储将在今年秋季某个时候开始讨论具体缩减购债规模问题，2021 年 12 月将发布实际公告，2022 年 1 月开始实际缩减购买规模。目前对资产购买路径的预期尚稳定，市场参与者仍将重点放在联邦公开市场委员会（FOMC）关于实现其目标的进展情况的沟通上。根据调查回应的中值，美联储净购买美国国债和机构债券的行动预计将在首次降低资产购买规模的三个季度之后结束，首次上调联邦基金利率目标区间的行动则预计将再过三个季度才会发生。图 3、2021 年美国和欧元区国家制造业 PMI 走势图运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货图 4、2016-2021 年美国 10 年期国债收益率走势图数据来源：宝城期货图 5、美国经济复苏的路径走势图运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com5地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货图 6、2021 年 4 月美国 CPI 指数快速