成本逻辑失效，甲醇回归理性

运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、受益于国内煤炭价格大幅拉升，煤制甲醇成本显著上涨，同时供应端新增产能释放有限，港口甲醇库存依然维持偏低水平，下游需求有所改善。在积极因素共振下，节后归来，甲醇期货 2109 合约价格从 2440 元/吨一线开始走高至 2852 元/吨，最大涨幅达到 16.89%。2、在主要经济体释放空前的财政政策和货币政策的刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得市场对于通胀前景的担忧情绪进一步强化。如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但短期内美联储未给出明确的时间表。全球宽松货币政策或提前迎来收紧拐点。3、随着 2020 年同期基数逐步抬高，今年 4 月主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。预计二季度 GDP 同比增长 8.2%左右。未来财政政策和货币政策对中下游制造业投资的支持力度将增强。4、在不到 7 天之内，国务院连续召开两次会议，重点强调要抑制煤炭等大宗商品交易陷入恶意炒作的风气，相关部门也紧急介入调查并给火热的市场降温，由此令炒作资金纷纷偃旗息鼓，黑色商品开始结束暴涨走势，转为回吐涨幅的快速下跌行情。受煤炭价格在短期内快速回落，煤制甲醇成本陷入短期内的塌陷逻辑，甲醇期货 2109 合约也迅速回吐涨幅并大幅走低。5、截止 5 月 21 日当周，国内甲醇开工 75.70%，较上一周下滑 5.58个百分点。预计 5-6 月仍有部分装置计划检修，只是相对分散及总量有所减少，整体国产供应量略有增加，前期供应偏紧局面或得到缓解。6、截止 5 月 20 日，我国华东和华南地区港口甲醇库存合计为 48.80万吨，较近四年同期的平均库存下滑 16.37%，较近七年同期的平均库存下降 14.39%。随着伊朗、美洲及东南亚各装置的陆续重启，预计到 6 月份中国甲醇进口量或恢复至 105-110 万吨附近，进口增量才会出现抬升。7、截止 2021 年 5 月 24 日，西北煤制甲醇期货盘面利润为-328.79 元/吨（制造成本核算），完全成本利润在-579.36 元/吨。山东煤制甲醇期货盘面利润为-323.29 元/吨（制造成本核算），如果是完全成本核算，利润为-573.86 元/吨。如果后市煤炭现货价格继续保持高位运行的态势，不能及时跟随期货价格回落的话，则国内多数煤制甲醇装置将持续陷入大幅亏损的境遇，从而不排除倒逼甲醇企业降低负荷，以减少亏损的现象出现。8、整体来看，甲醇传统消费领域维持平稳趋势运行。而新兴消费领域，今年以来，国内烯烃企业开工率维持在 9 成左右，处于近五年以来同期高位水平。截止 5 月 21 当周，国内煤制/甲醇制烯烃项目开工率维持在86.48%。9、在春季装置检修结束以及外部货源到港带来的累库预期增强后，下游需求改善创造的利多效应料难以覆盖供应端增量的负面冲击，预计 6 月国内甲醇期货 2109 合约料回归理性，期价维持在 2500-2700 元/吨区间内。成本逻辑失效 甲醇回归理性姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年5月27日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、5 月国内甲醇走势回顾步入 2021 年 5 月以来，受益于国内煤炭价格大幅拉升，煤制甲醇成本显著上涨，同时供应端新增产能释放有限，港口甲醇库存依然维持偏低水平，下游需求有所改善。在积极因素共振下，节后归来，甲醇期货 2109合约价格从 2440 元/吨一线开始走高至 2852 元/吨，最大涨幅达到 16.89%。连续高涨的煤炭价格引发中央有关部门的高度重视，5 月中旬李克强总理连续两次点名大宗商品价格，并要求煤炭企业在保证安全的前提下，增产保供，煤炭供需预期扭转导致煤价高位快速下跌并拖累煤制甲醇见顶回落。截止 5 月 27 日，国内甲醇期货2109 合约跌落至 2518 元/吨一线，短期内跌幅达到 11.71%，基本上回吐掉节后以来的涨幅。随着春季甲醇装置检修结束，外部船货陆续到港以后，供应压力逐渐凸显，港口步入累库阶段，截止下游需求迎来淡季，供需结构转弱，预计后市甲醇期货 2109 合约面临下行压力。图 1、2021 年 5 月国内甲醇期货 2109 合约呈现止涨转跌的态势数据来源：博易大师、宝城期货图 2、2018-2021 年国内甲醇基差走势图mRsOmOuMuM9PdN9PmOnNmOoPfQrRmRlOoMuM6MoPoRNZoPuMuOoOnN运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、全球宽松货币政策或提前迎来收紧拐点随着全球疫情蔓延势头步入后半程，在主要经济体释放空前的财政政策和货币政策的刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得市场对于通胀前景的担忧情绪进一步强化。可以看到，随着美国通胀数据的公布以后，全球市场对通胀的担忧正在成为现实。据显示，美国 4 月 CPI 同比大增 4.2%，增速创 2008 年 9 月以来新高，大幅超出市场和美联储预期。引发短期内美国股债双杀，也连锁导致全球金融市场大震荡。全球流动性过剩叠加全球供需结构性错配，可能导致全球通胀的强度与持续时间出现意想不到的结果，让全球经济呈现出一种类似“滞胀”的局面。一方面通胀大幅上行，另一方面却是经济复苏依然不够有力，各国的结构性矛盾反而进一步凸显。对于投资者而言，美联储“通胀风险是暂时性”的判断是否准确已不重要，重要的是应该为通胀上涨预期驱动的实际利率上行带来的负面冲击，做好心理准备。当前，美联储仍以每月至少 1200 亿美元的速度购买债券，资产负债表也扩大至仅略低于 7.9 万亿美元的规模，几乎是新冠疫情发生前水平的两倍。据美联储 4 月货币政策会议纪要显示，如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划，但没有给出明确的时间表。美联储明确表态将缩减购债规模。美联储官员认为，疫情对美国经济数据的扰动应该会在今年秋季逐渐消退。一旦这一趋势消失，经济数据将为就业和通胀前景提供更清晰的视角。预计美联储将在今年秋季某个时候开始讨论具体缩减购债规模问题，2021 年 12 月将发布实际公告，2022 年 1 月开始实际缩减购买规模。目前对资产购买路径的预期尚稳定，市场参与者仍将重点放在联邦公开市场委员会（FOMC）关于实现其目标的进展情况的沟通上。根据调查回应的中值，美联储净购买美国国债和机构债券的行动预计将在首次降低资产购买规模的三个季度之后结束，首次上调联邦基金利率目标区间的行动则预计将再过三个季度才会发生。图 3、2021 年美国和欧元区国家制造业 PMI 走势图运