资管月报（1）：雪球之外还有哪些场外产品结构值得关注？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资管月报（1）：雪球之外还有哪些场外产品结构值得关注？ 每月热点关注：雪球之外还有哪些场外产品结构值得关注？ 场外金融衍生品存续规模创过去一年新高：近期，伴随着股票和债券市场震荡调整，投资者对另类资产的关注度逐步上升，以雪球结构为代表的场外衍生品销售也十分火热。根据中国证券业协会披露的数据显示，2021 年 3 月证券公司开展场外金融衍生品（收益互换和场外期权）交易新增名义本金 6,483.37 亿元，存续规模达到 13,993.06 亿元，创过去一年新高；收益凭证发行合计 4,141 支，新增发行规模 873.46 亿元。这几类场外产品的收益一般会挂钩股票、商品等标的资产，从而衍生出雪球等各种收益结构。 商业银行是新增场外期权的主要合约交易对手方：商业银行是 3 月新增场外期权的主要交易对手方，名义金额占比超过 70%，保险公司和期货公司分列第二和第三；而收益互换的第一大交易对手则为私募基金，名义金额占比超过 50%。 A 股股指是新增场外期权主要挂钩标的：3 月新增场外期权合约中，挂钩 A 股股指的占比达到 46%，目前存续产品中股指类也同样占据主力，商品类产品紧随其后；新增收益互换则以 A 股个股和境外标的为主。 雪球之外还可以关注哪些场外产品结构？雪球是目前场外衍生品中热度较高的收益结构，但事实上并不是最常见的，金融衍生品的魅力在于其灵活多样性，从简单的香草期权、牛市价差到二值期权、鲨鱼鳍、凤凰等复杂结构，投资者能够从衍生品中寻找到最适合表达市场观点的工具，我们在图表 1 中也对这些结构做了详细梳理。展望未来，我们认为市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，操作建议“轻指数、重结构、偏成长”，对市场中期前景勿过度悲观，在这种环境之下，低风险投资者可关注牛市价差、双向鲨鱼鳍等结构；中风险投资者建议关注雪球、同鑫等结构；高风险投资者关注指数增强和金股增强等结构。 产品发行： 公募基金：新发基金景气度持续下降，股票型基金发行规模明显降低。整体上看，4 月新发行基金 1406.9 亿元，相比 3 月发行规模降低 50.1%。其中，主动股票与被动股票基金发行规模降低较为显著，分别相比 3 月发行规模降低 70.1%和 77.2%。 ➢ 主动股票基金发行热度高于被动股票基金，主动股票基金存量规模占比提升。近一年每月新发主动股票基金规模均占全部新发股票基金规模 85%以上，主动股票基金存量规模占比约由去年 4 月的 65.0%提升至 79.1%。同时，相较于普通股票基金而言，偏股混合型基金存量规模占主动股票基金比例也有所提高。 下页继续 个股 分析员 王浩 SAC 执证编号：S0080516090001 SFC CE Ref：BMQ376 hao.wang@cicc.com.cn 分析员 刘均伟 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 junwei.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 金融工程研究 2021 年 5 月 15 日 金融产品 中金公司研究部: 2021 年 5 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ➢ ETF 贡献主要被动股票基金发行规模，存量规模占比回升。4 月 ETF 发行规模 40.5亿元，约占所有新发被动股票基金规模 90%。ETF 存量占被动股票基金比例自去年 5月以来持续下降，在 1 月末到达 73.7%的低点后约回升至 75.4%。 ➢ FOF 规模增长迅速，普通 FOF 发行火热。FOF 存量规模稳步增长，4 月底总规模逾1200 亿元，相比去年同期增长约 141%。其中，新发行 FOF 中普通 FOF 占比接近 90%。 ➢ 偏债新发基金中以偏债混合型基金居多。4 月新发偏债混合型基金 28 只，混合债券型二级基金 5 只，近一年偏债混合型基金占偏债新发基金累计总规模 84.4%。 私募基金：证券投资基金发行火热，规模占比持续提升。总体上，私募基金备案通过规模自 12 月以来持续下降至 1216 亿元，而其中私募证券投资基金备案通过规模微涨至今年 3 月的 737 亿元，近一年私募证券投资基金存量占比也持续提升。 银行理财：净值化稳步推进，固收+产品数量持续增长。随着银行理财净值化转型加速推进，4 月净值型产品存续数量再度提升，达到近 12 个月新高。新发数量较今年 3 月小幅回落。而收益型银行理财产品 4 月存续数量进一步收缩，新发数量较去年同期减少近 70%，固定收益类产品数量缩减迅速。新发数量较去年同期减少近 70%，非保本浮动收益型产品数量明显减小。固收+产品 4 月存续总量较 3 月增长 7.5%，创近一年新高，新发数量较3 月有所减少。其中，固收+多种资产产品存续数量继续以 8.2%的较快增速上升；期限 6个月以上产品存续数量稳步提升，期限 3 个月以内产品存量数量增速略有放缓。 场外业务：收益凭证与场外金融衍生品市场显著回暖。3 月收益凭证发行规模较 2 月增长 71.1%，存续规模延续小幅降低至 4116 亿元，期限为 12 个月以上的新发收益凭证规模占比显著增加；场外金融衍生品 3 月发行规模相比 2 月明显回升，期权和互换新增初始名义本金均有 25%以上的增长，存续规模进一步增加。 市场表现： 公募基金：公募产品整体业绩反弹，主动股票基金领涨。4 月除 QDII 债券以外，其他大类公募基金均呈现正收益，其中以普通股票型基金及偏股混合型为代表的主动权益产品涨幅均超过 5%。偏债基金收益率也处于近半年较高位置。从收益分布来看，股票型基金与另类投资基金收益中位水平最高，股票型基金不同分位数之间业绩差异最大。 ➢ 权益基金：主动股票基金整体收益水平高于被动股票基金。从主动与被动股票基金的收益结构来看，4 月股票型基金整体收益水平高于被动投资基金，且被动投资基金之间业绩差异较大。 ➢ FOF：近一个月伴随市场回暖，FOF 业绩增幅突出。FOF 产品收益相对 2、3 月有所改善，目标日期 FOF 涨幅 2.52%，目标风险 FOF 涨幅 1.29%。普通 FOF 中，偏股混合型普通 FOF 近一年累计收益率最高（+34.0%）。 ➢ 量化基金：头部主动型量化基金业绩亮眼。4 月主动型与指数型量化基金超额收益显著，其中主动型量化基金上四分位超额收益达 3.9%。 私募基金：4 月各类私募基金策略均获得正收益，本年债券基金表现最佳。4 月股票多头私募基金（+1.25%）与股票多空私募基金（+1.43%）涨幅居前。股票市场中性与定向增发私募基金（+0.09%）涨幅相对较缓。2021 年 1-4 月，债券私募基金收益领先（+1.20%）；股票市场中性、股票多空、管理期货和套利策略私募基金也获正收益。 银行理财：净值型理财产品，按投资性质，新发混合类净值型产品业绩基准收益率持续上升，固定收益类基准收益也维持在高位；按