教育行业：行业增长逻辑得到广泛认可；切换至2019年估值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 6 月 3 日 教育 行业增长逻辑得到广泛认可；切换至 2019 年估值 观点聚焦 投资建议 近期教育板块表现强劲，印证我们此前一贯的逻辑。我们在此重申高等教育板块是教育板块中最值得投资的板块，并重申我们对新高教集团、中教控股和民生教育的推荐评级。考虑到新高教集团和中教控股的进行中并购有望在 2019 年集中释放业绩，我们将估值切换到 2019 年市盈率估值。 理由 为何教育板块表现良好？我们认为主要原因有：1）投资者对教育板块的了解逐渐加深，除新东方、好未来之外的细分领域（特别是高等教育板块）的不同发展逻辑开始得到广泛认可。2）市场不确定性因素增多，具有高景气度与高确定性成长的低估值教育板块更得到投资者青睐。后市来看，短期内教育板块上涨速度较快，可能面临一些获利了结的压力。但从中长期来看，我们相信部分优选标的的估值仍有吸引力，值得长期持有分享增长红利。 高等教育的长期发展逻辑如何？ ►从政策端：高等教育历史上监管更严格，在后修法时代的各教育行业细分板块内政策受益确定性更强。►从需求端：1）根据“十三五”规划，高等教育毛入学率至2020 年需提升至 50%。预计至 2030 年高等教育毛入学率将提升至 60%。分省份来看，我们注意到低毛入学率地区将有更快的学额增长。2）教育财政投入占 GDP 比例总体稳定的背景下，对学前教育（至 2020 年 80%幼儿园将为普惠园）、高中教育（普及高中教育）的支出需求增强，使得高等教育部分更需要社会资本支持。预计至 2020 年，民办教育在高等教育领域的渗透率将提升至 23.9%。►从格局端：民办高教行业高度分散，亟待整合。我们看到领先企业在上市后由资本助力实现规模快速扩张，行业整合红利期加速到来。领先企业有望获得估值溢价。盈利预测与估值 我们维持各个公司的盈利预测和评级不变，但考虑到新高教和中教的进行中收购将在 2019 年集中释放业绩，因此将估值切换到2019 年市盈率估值。提升新高教目标价 46%至 9.5 港元，提升中教目标价 31%至 17 港元。详情请见公司页。 风险 政策落地不及预期，行业竞争日趋激烈。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 新高教集团-H 推荐 9.50 30.8 23.3 中教控股-H 推荐 17.00 42.9 38.0 民生教育-H 推荐 2.70 19.2 17.7 宇华教育-H 中性 4.30 32.4 23.5 成实外教育-H 中性 4.70 36.2 27.1 枫叶教育-H 回避 7.50 29.6 24.4 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •新东方-US | 基于估值下调评级至中性；在线业务进展较慢、令长期发展存忧 (2018.05.29)•好未来-US | 基本面稳固，但估值 偏高；下调至中性评级(2018.05.29)•宇华教育-H | 2018 年上半年业绩符合预期；定增或摊薄每股盈利(2018.05.02)•中教控股-H | 郑州与西安学校均可期待稳健增长 (2018.04.30)•枫 叶 教 育 -H | 估 值 较 高 且 仍 存 不 确 定 因 素 ； 下 调 至 回 避(2018.04.30)•好未来-US | 线上业务进展顺利；若利润率压力造成股价下行，建议逢低吸纳 (2018.04.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 赵丽萍 钱凯 于钟海 分析员 分析员 联系人 liping.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060004 SFC CE Ref： BEH709 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 zhonghai.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080045 76881001121241362017-062017-092017-122018-032018-06相对值 (%) HSCEI中金教育 中金公司研究部: 2018 年 6 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 近期教育公司为何表现强劲？ .................................................................................................................................................... 3 高等教育行业的长期发展逻辑 .................................................................................................................................................... 5 外延业绩在 2019 年集中释放，切换至 2019 年估值 ................................................................................................................ 9 图表 图表 1: 港股教育标的近期走势强劲 .......................................................................................................................................... 3 图表 2: 港股教育标的 5 月内涨跌幅 .......................................................................................................................................... 4 图表 3: 港股通持股占比在 5 月份均有不同提升 ...................................................................................................................... 4 图表 4: 可比公司估值表 .............................................................................................................................................................. 5 图表 5: 高等教育持续扩招中 ...........................................................................................