全市场教育行业策略报告：浑水搅局之下，朴新教育IPO首日大涨23.53%

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■浑水搅局之下，朴新教育 IPO 首日大涨 23.53%：6 月 15 日，朴新教育(NEW.US)正式登陆美股市场，首日大涨 23.53%，报收 21 美元每股。朴新教育成立于 2014 年，主营业务为 K12 辅导和留学业务（k12 辅导占比较高），业务体系全面覆盖学前、小学、初中、高中、大学、研究生以及工作人群。根据公司招股书，截至 2018 年 3 月 31 日，朴新教育已收购 48 所机构，在全国 35 个城市共设有 397 家学习中心，拥有四千人以上的全职教师以及教学顾问；在校学生总数 2016 年为 45 万，2017年为 128 万（+180.44%），2018 年 Q1 为 26 万（+40.7%）。 ■k12 课外辅导、留学市场发展前景良好，增量空间可观：在人口效应、消费升级等因素共同作用下，公司所处的 k12 阶段课后教育、课外辅导以及海外留学市场未来增量可观。根据 Frost＆Sullivan 报告，其中 1）中国课后教育市场规模从2012年的2638亿元迅速增长至2017年的4834亿元人民币，CAGR 为 12.9%，预计 2022 年这一庞大的市场规模将大幅增长至 8049 亿元，保持 10.7%复合年增长率；2）K12 课后辅导市场规模 2012 年到 2017 年的复合年增长率为 12.7%，预计从 2017 年到 2022年复合年增长率为 10.6%;3) 我国海外留学辅导市场预计 2017-2022 年复合年增长率为 7.2%，行业景气度依旧。（公司招股书） ■朴新教育——k12 培训又一生力军：朴新教育是全国第三大综合性课外辅导集团（公司招股书），服务 k12 阶段学生。其中在课外辅导端，提供集体课程、个性化课程和英语辅导服务，k12 辅导收入占据公司营收 50%以上。在留学服务端，公司为学生申请海外高中、本科或研究生考试或者咨询提供服务，留学服务收入占比逐年提升，成为公司未来重要的看点。朴新教育营收保持高速增长，目前仍处于亏损状态，其中股权支付费用占比较大。公司 2018 年 Q1 营收 4.96 亿元，同比增长 150.10%，净亏损-3.55 亿元。其中股权支付费用占比较大，我们将股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后，2018 年 Q1 调整后净亏损为-0.45 亿元。 ■并购+整合，推动实现快速增长：朴新以教育培训行业的投资并购和投后管理为主要业务发展模式，并购加整合的模式，帮助朴新实现快速增长。目前高管团队约 30 人，运营管理团队数百人，在成功收购和整合学校方面拥有强大的能力和丰富的经验。公司运用四阶段“漏斗”筛选机制选择收购标的，强化机构教学质量提高声誉，根据招股书，其中朴新教育成功完成收购其中 48 家学校，收购后，朴新教育通过自建的 PBS（Puxin Business System,朴新商业系统）进行投后管理。并购模式可实现跨业务线交叉销售，共享设施和资源以及简化管理和行政Tabl e_Title 2018 年 06 月 17 日 浑水搅局之下，朴新教育 IPO 首日大涨 23.53%——全市场教育行业策略报告 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report 相关报告 新龙头过会，为“三类股东”解决再添一例—捷昌驱动IPO 获批 2018-06-15 金固股份拟入股精典汽车，持续发力汽车后市场业务 2018-06-15 快手救 A 站于水火，进一步加速商业化进程-文化传媒专题 2018-06-15 新三板日报（新三板存量逻辑走俏并购退出、双市场PRE-IPO 唱主角） 2018-06-15 新三板日报（“三类股东”企业 IPO 过会数增至 4 家 实质性障碍消失“软成本”仍存） 2018-06-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 职能，实现协同效应。 ■投资建议：两大主线看四大领域。根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为 2018 年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。 1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)、传智播客(839976.OC)和华腾教育（834845.OC）； 2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12 赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。 ■行业关键数据速览： 1）资本市场动态：朴新教育登录美股；好未来遭浑水做空。 2）一级创投项目：披露金额的融资案例共计 8 个，涉及素质教育、教育信息化等赛道。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：浑水搅局之下，朴新教育 IPO 首日大涨 23.53% ................................... 5 1.1. 浑水搅局之下，朴新教育 IPO 首日大涨 23.53% .......................................................... 5 1.1.1. 市场空间：k12 课外辅导、留学市场发展前景良好，增量空间可观 .................... 5 1.1.2. 朴新教育：k12 培训又一生力军 .......................................................................... 7 1.1.3. 并购+整合，推动实现快速增长 ......................................................................... 10 1.2. 一级市场创投项目进展 ................................................................................................ 12 2. 教育全市场关键数据追踪 ............................................................................................