宏观专题报告：非农”偏低，隐含更大的通胀

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2021 年 05 月 13 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新发展理念：布局中国“智造”》2021.05.10 《出口为何有韧性？》2021.05.09 《“人山人海”：五一消费怎么样？》2021.05.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 联系人:李俊 Tel: (021)23154149 Email:lj13766@htsec.com “非农”偏低：隐含更大的通胀 [Table_Summary] 投资要点： 高额补贴、疫情反弹打压美国就业数据。美国 4 月新增非农就业仅 26.6万人，不及市场预期。一方面，美国高额失业补贴在一定程度上会影响居民就业意愿，尤其是对于低收入人群，拿到的失业补贴比正常工作时高很多，我们发现高收入群体的就业在改善，而低收入群体的就业改善明显放缓；同时，疫情反弹也加大了居民对疫情的担忧，从而影响就业意愿。 偏低的非农就业背后，隐含了美国更大的通胀压力。尽管美国疫情较为严重，但由于高额财政补贴，美国居民收入大幅上升，消费能力大增。去年由于疫情防控，美国居民主要消费商品，所以商品通胀大涨。今年随着疫苗不断接种，疫情防控措施放开，服务消费需求也会明显回升，但高额失业补贴拖累就业表现，会限制美国服务业供给，而服务类消费又难以像商品那样从海外进口，所以接下来美国通胀压力会更大。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 非农为何低于预期？.................................................................................................. 4 2. 蕴含的通胀压力更大.................................................................................................. 6 sPrNpNuMvNaQaObRmOpPmOpOiNoOmRfQpOsR7NpOpQvPqMqMMYpNsQ 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 20 年 4 月各行业平均周薪（美元）............................................................ 4 图 2 各收入阶层失业补助占失业前工资收入比重（%） ............................................ 4 图 3 美国休闲和酒店业就业需求和用工需求缺口仍高（相对去年 1 月，%） ........... 5 图 4 美国不同收入人群就业变化情况（相对去年 1 月，%） ..................................... 5 图 5 美国每日新增病例与死亡病例（千例，七天移动平均） ..................................... 6 图 6 美国因冠状病毒大流行而下岗或休假人数占调查未工作人群比重（%） ............ 6 图 7 美国为照顾孩子而不工作的人群占调查未工作人群比重（%） ........................ 6 图 8 财政补贴支撑美国个人收入高增长（%） ........................................................... 7 图 9 美国商品消费强劲，服务消费仍偏弱（十亿美元） ............................................ 7 图 10 美国疫情防控措施在逐步放松 ........................................................................... 8 图 11 美国餐饮消费恢复约 8 成（%） ....................................................................... 8 图 12 美国酒店入住率恢复超 8 成（%）.................................................................... 8 图 13 美国服务类通胀也在抬升（%） ....................................................................... 9 图 14 美国公共服务通胀上行较为明显（%）............................................................. 9 表目录 表 1 CPI 各组成分项的权重 ........................................................................................ 9 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 非农为何低于预期？ 在疫苗接种规模不断扩大，疫情逐步得到控制，经济加速修复的背景下，美国 4 月非农就业为何低于预期呢？我们认为主要与美联储大放水以及疫情小幅反弹有关。 一方面，高额失业补贴降低了部分居民的工作意愿，尤其是低收入人群。去年以来，美联储持续大放水，为高额的财政补贴提供了支撑。在财政补贴下，居民收入并未受损，甚至部分居民领取的失业补贴高于失业前的工资水平，这在一定程度上会降低居民的工作意愿。 例如，去年第一轮财政刺激计划，居民每周额外的失业补贴为 600 美元，叠加居民平均周度失业补助为 378 美元（美国劳动部 19 年末调查数据），失业居民每周可以领取 978美元，这高于部分行业正常的工资水平，尤其是低收入人群。根据芝加哥大学研究显示，去年失业大潮中，68%的失业人口得到的失业补助高于失业前的收入，其中，周度收入低于 333 美元的人群领取的失业补贴接近其失业前工资的 3 倍。 新一轮 1.9 万亿美元财政刺激计划中，除了 1400 美元的一次性支票外，每周失业补贴为 300 美元，但失业居民每周领取