2020_1Q21传媒行业回顾：板块和个股分化加剧，基本面筑底

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 5 月 2 日 传媒互联网 2020&1Q21 传媒行业回顾：板块和个股分化加剧，基本面筑底 业绩回顾 2020 年及 1Q21 业绩基本符合预期 2020 年传媒行业收入 4,883.4 亿元，同比下降 4.3%；归母净利润 42.8 亿元，同比增加 113.17 亿元，扭亏为盈。全年线下线上板块分化，资产减值规模下降。1Q21 收入 1,210.7 亿元，同比增长 22.1%；归母净利润 107.6 亿元，同比增长 69.5%，各板块均在疫情后有所恢复，其中电影院线、营销板块大幅增长。 发展趋势 2020 年传媒行业受疫情影响，子板块和个股表现分化：线上游戏、营销行业受益于用户活跃度提升持续向好；严监管下剧集板块继续调整；线下电影院线受到疫情较大冲击；个股方面，分众传媒等龙头凭借规模和效率优势取高速增长。资产负债结构方面，上市公司存量商誉持续出清，现金流情况有所改善。具体来看： 网络游戏：手游行业 2020 年增长提速，高基数下 1Q21 手游行业持续增长。受用户活跃度提升带动，2020 年中国手游市场收入 2,096.8 亿元，同比增长 32.6%。而受益于新游上线和玩家娱乐习惯沉淀，1Q21 手游市场收入同比环比均进一步增长。剔除资产减值损失影响后，2020 年游戏公司归母净利润同比增长 97.4%，主要系头部公司优质产品受青睐；同时部分公司投资收益较高增长。 影视娱乐：疫情加重影院经营压力，视频受益娱乐线上化趋势。疫情拖累下院线板块上市公司 2020 年收入同比下降 64.1%；归母净亏损规模扩大。1Q21 院线表现有所回暖，但仍处于恢复期，板块收入同比 1Q19 下降 15.3%，净利润同比 1Q19下降 12.7%。关注后续优质内容带动院线持续复苏。视频平台方面，芒果 TV 用户数维持高增长；头部长视频平台开始提价，优质内容溢价效应逐步兑现。 营销服务：疫情致行业增速放缓，核心媒体渠道景气度提升。受疫情影响，2020年全媒体（不含互联网）广告刊例花费同比下降 11.6%。分渠道看，广告主预算向核心媒体集中，其中电梯 LCD/电梯海报刊例花费创造 2016 年以来增速最高值，其余媒体均有所下滑。营销板块 2020 年调整后归母净利润为 49.7 亿元，同比下降 8.4%。但分众传媒抓住新消费等品牌投放需求并降本增效，净利润快速增长。 图书出版：疫情致一般图书市场低迷，国有出版公司分红比例可观。受疫情影响，2020 年全国图书零售市场码洋规模同比下降 5.08%；网店渠道占比进一步提高。国有出版公司教材教辅主业则保持稳定，25 家出版公司 2020 年平均股息收益率达到 2.95%，其中中南传媒（6.17%）、凤凰传媒（5.39%）等保持了较高股息率。 盈利预测 维持覆盖公司盈利预测和评级不变。 估值与建议 我们建议积极配置：1）以游戏、视频为主的网络娱乐行业，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司、友谊时光、祖龙娱乐等游戏公司及新媒股份等；2）行业成熟发展阶段内容为王、平台公司变现能力放大，龙头公司强者恒强，建议关注子行业龙头分众传媒、华策影视、猫眼娱乐、腾讯音乐、阅文集团、万达电影、光线传媒、视觉中国等；3）中南传媒、凤凰传媒等稳健股息率品种。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 温晗静 联系人 SAC 执证编号：S0080119080029 hanjing.wen@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 分众传媒-A 跑赢行业 15.20 24.9 20.0 三七互娱-A 跑赢行业 30.00 16.4 13.2 完美世界-A 跑赢行业 35.00 16.8 13.5 新媒股份-A 跑赢行业 62.00 16.6 12.7 万达电影-A 跑赢行业 24.80 27.1 18.7 横店影视-A 跑赢行业 17.94 26.9 22.7 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 34.5 32.2 视觉中国-A 跑赢行业 16.60 36.2 29.2 华策影视-A 跑赢行业 7.60 24.8 19.9 吉比特-A 跑赢行业 490.00 20.6 20.8 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 11.9 11.3 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 8.7 11.4 心动公司-H 跑赢行业 69.00 N.M. 156.5 祖龙娱乐-H 跑赢行业 22.00 14.7 9.8 友谊时光-H 跑赢行业 3.82 9.7 8.1 猫眼娱乐-H 跑赢行业 19.37 15.4 12.9 阅文集团-H 跑赢行业 88.20 45.5 35.5 腾讯音乐-US 跑赢行业 28.14 38.0 27.3 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 2021 年展望：内容为王，平台助力，技术创新驱动行业发展 (2020.12.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522020-052020-082020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金传媒互联网中金公司研究部：2021 年 5 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业 2020 年报回顾 ...................................................................................................................................................... 4 利润表：行业整体盈利压力仍然突出，疫情致子板块出现分化 ................................................................................. 4 资产负债表：资产负债率基本稳定，商誉净值规模继续下降 ..................................................................................... 8 现金流量表：获现能力略有分化 ..................................................................................................................................... 9 传媒行业 2021 年第一季报回顾 .............