日常消费行业零研月报：3月多数品类商超渠道销售额同比承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 5 月 2 日 日常消费 零研月报：3 月多数品类商超渠道销售额同比承压 行业动态 行业近况 由于去年同期疫情阻塞部分渠道，居民日常消费转向商超渠道，商超渠道销售额基数较高，今年 3 月多数品类商超渠道销售额同比承压。伴随疫情有效控制，渠道多元化（如餐饮渠道复苏、社区团购崛起等），我们提示商超渠道增速并不能完全反映行业整体增速情况。3 月符合消费升级趋势的品类例如高端白酒、高端啤酒、鲜奶、高端白奶、高端酱油等品类的商超销售额表现好于其他品类。 评论 酒类：3 月白酒收入同比增速较高（+42.9%），主因均价同比提升，高端表现好于行业整体。3 月啤酒收入同比跌 26.9%，乌苏/喜力同比+18%/+4%，表现亮眼，啤酒消费分级态势明显，华润旗下雪花/普通勇闯销售额同比-52%/-37%。3 月 Rio预调酒收入同比跌 17%，新三度微醺同增 0.9%。我们认为 3 月白酒动销积极，主因节后聚饮场景恢复，部分宴席从 2-3Q 提前至 1Q，次高端存补偿性需求；白酒均价提升幅度较大，反映出消费升级提速，千元价格带将成为今年行业亮点。 乳制品： 3 月乳制品收入同比转跌，主要因为 2 月春节销售旺季，3 月销售受到影响，1Q21 奶粉/液态奶/酸奶销售额分别同比-5.9%/+6.6%/-13%。1Q21 伊利/蒙牛/光明液态奶销售额分别同比+7.7%/+13.1%/+20.3%，并且伊利/蒙牛均价 ASP分别同比+12.2%/+8.3%，由此可见双龙头在液态奶（以纯奶为主）促销明显趋缓。1Q21 金典/特仑苏销售额同比+20.3%/+24.3%，安慕希/纯甄/莫斯利安销售额分别同比-5.8%/+2.8%/-16.6%。我们认为 2021 年仍为奶价上涨的一年，纯奶类产品的竞争促销将减弱，并且产品结构性升级将延续。 调味品：3 月酱油行业收入同比跌幅扩大至 29%，其中千禾收入同比-4.2%，持续优于行业。3 月醋行业收入同比跌幅扩大至 28%。3 月复合调味品行业收入同比转负（-42%）。我们认为，调味品增长承压主要由于去年同期消费者囤货高基数影响，此外餐饮渠道逐渐恢复及线上与社区团购等渠道分流。 食品：3 月多数子品类同比增速承压。3 月肉制品销售额同比-29%。3 月速冻米面行业销售额同比跌幅扩大至 51%。3 月速冻火锅料行业收入同比-25.5%，其中安井食品同比+17%，表现明显优于行业。3 月方便食品行业销售额同比跌幅扩大至 24%，方便面/自热品类/非自热品类销售额同比-24%/-30%/+312%。3 月面包行业收入同比跌 14%，达利美焙辰同比+7.6%，表现亮眼。3 月坚果炒货销售额同比-32%，洽洽每日坚果同比+70%，表现远好于行业。我们认为，3 月份多数食品品类增速承压主因高基数；新兴高增赛道如冲泡食品仍实现强劲增长。 饮料：3 月软饮料各品类销售额同比均有所下滑，包装水/茶饮料/碳酸饮料/果汁饮料销售额分别-2.6%/-3.6%/-13.7%/-18.1%，1Q21 包装水/茶饮料/碳酸饮料/果汁饮料销售额分别-13.0%/+5.5%/+0.0%/-4.2%，较前 3 季度均有改善，显示出疫情后期饮料行业逐渐复苏。3 月康师傅的包装水、果汁产品销售额同比表现优于行业整体，农夫山泉与统一的茶饮料、果汁产品销售额同比表现优于行业整体。 估值与建议 我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为 A 股酒类：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、重庆啤酒、青岛啤酒；A 股非酒：伊利股份、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜、安井食品、巴比食品；H 股：青岛啤酒股份、百威亚太、万洲国际、周黑鸭、康师傅控股、农夫山泉、颐海国际。 风险 部分品类商超渠道代表性有限（本套监测数据的统计方法和渠道代表性参见报告附录 1~2）。 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 黄佳媛 联系人 SAC 执证编号：S0080120080112 jiayuan.huang@cicc.com.cn 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 贵州茅台-A 跑赢行业 2739.00 45.7 40.0 山西汾酒-A 跑赢行业 411.00 87.8 66.8 五粮液-A 跑赢行业 337.00 44.2 38.0 重庆啤酒-A 跑赢行业 170.00 67.5 50.9 青岛啤酒-A 跑赢行业 111.70 44.7 39.1 伊利-A 跑赢行业 46.36 28.9 26.0 洽洽食品-A 跑赢行业 65.00 29.4 26.0 绝味食品-A 跑赢行业 100.00 52.3 41.4 涪陵榨菜-A 跑赢行业 50.80 40.8 31.4 安井食品-A 跑赢行业 279.40 71.4 54.1 巴比食品-A 跑赢行业 39.60 43.3 36.5 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 84.00 29.7 26.0 百威亚太-H 跑赢行业 33.50 44.9 36.4 万洲国际-H 跑赢行业 9.50 8.7 8.5 周黑鸭-H 跑赢行业 11.00 35.2 23.5 康师傅控股-H 跑赢行业 18.20 18.1 16.5 农夫山泉-H 跑赢行业 47.00 61.1 52.9 颐海国际-H 跑赢行业 110.00 58.2 45.0 中金一级行业 日常消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 821001181361541722019-112020-022020-052020-072020-10相对值 (%)沪深300中金日常消费 中金公司研究部：2021 年 5 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 评论完整版 ........................................................................................................................................................................... 4 乳制品 ................................................................................................................................................................................... 6 速冻米面食品 ........................................................