公用事业行业专题报告：盈利持续回升，关注股息回报

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 05 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 1759.982248.152736.313224.483712.654200.822020/52020/82020/112021/2公用事业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“十四五”将严控煤炭消费增长》2021.04.28 《Q1 高需求推升煤价，电力盈利低点或现》2021.04.19 《Q1 南方用电量高增，西南清洁能源受益》2021.04.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 分析师:于鸿光 Tel:(021)23219646 Email:yhg13617@htsec.com 证书:S0850521020001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email:fyf11758@htsec.com 证书:S0850519100001 盈利持续回升，关注股息回报 [Table_Summary] 投资要点：  用电需求复苏，火电出力转好。随着新冠疫情冲击后经济复苏等因素，2020 年累计发用电量增速逐步转正。2020 年火电发电量同比+1.2%，增速较 2019 年-0.7 ppts；火电利用小时数 4216 小时，同比-91 小时（降幅 2.1%）。1Q21 用电需求向好，叠加枯水期水电出力较弱，1Q21 火电发电量同比+21.1%，剔除基数效应 2 年 CAGR+5.4%；火电利用小时数 1116 小时，同比+170 小时（增幅 18.0%），较 1Q19+33 小时（利用小时数 2 年 CAGR +1.5%）。  煤价短期高位，电价出现上行迹象：2020 年呈 V 形走势，1Q21 处于高位。2020年，受内蒙反腐导致的产量下降、疫情带来的工业生产推后叠加冬季低温寒流等主要因素影响，全年煤价呈 V 形走势。秦皇岛港 5500 大卡动力煤 2020 年均价约 571 元/吨，同比-3%；2021 年以来煤价中枢总体上行，成为限制火电盈利的关键要素。从火电龙头公司经营数据来看，2020 年以来市场电比例扩张趋势延续，上网电价 2020 年同比降低 0.5~4.2%，但 1Q21 多数龙头公司上网电价同比上行。我们认为上网电价与煤价的变化逐步趋同，有助于提升火电盈利的稳定性。  我们选取 24 家火电样本公司分析总结了 2020 年年报和 2021 年一季报情况，具体结论如下：  2020 年火电业绩总结：盈利持续修复，股息价值显现。2020 年火电板块归母净利 376 亿元，同比+46%；20 家样本公司业绩同比提升，火电板块归母净利增速中位数约 36%。2020 年火电板块 ROE 6.2%，同比+1.4 ppts；18 家样本公司 ROE 同比提升。我们认为火电板块 2020 年盈利修复的正向因素包括：（1）全年煤价中枢下行提升毛利率，财务费用节省；负向因素主要为：计提减值损失。2020 年 24 家火电样本公司的分红比例中位数约 34%。以预案公告日股价为基准测算，2020 年 24 家火电样本公司股息率的中位数约 2.5%，其中股息率排名较高的包括：华电国际（6.8%）、浙能电力（6.1%）、内蒙华电（5.3%）、申能股份（4.8%）、宝新能源（4.7%）。  1Q21 火电业绩总结：电量增长对冲燃料成本上行。1Q21 火电板块归母净利 107亿元，同比+53%，剔除基数效应 2 年 CAGR +4%，在较高煤价水平下火电板块业绩增速可观，但样本公司业绩分化明显。1Q21 火电样本公司中，22 家实现盈利（2 家亏损）；12 家归母净利同比好转（其中 1 家同比扭亏）。9 家样本公司 1Q21 归母净利超过 1Q19 水平，2 年 CAGR 较高的火电样本公司包括：大唐发电（+37%）、穗恒运 A（+29%）、申能股份（+27%）、华电国际（+25%）。我们认为火电板块 1Q21 盈利向好主要系电量增长对冲燃料成本上行，样本公司盈利的分化主要与经营区域及综合燃料成本水平有关。  经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。近期 A 股市场风险偏好下降，基本面稳健且低估值的公用事业估值有望提升。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，市场化的海外电力龙头 PE 在 15-20 倍，国内估值 5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华能水电、华电国际、国投电力、川投能源、皖能电力、长江电力、三峡水利、涪陵电力。  风险提示。（1）疫情风险未完全解除，流动性不确定性仍存。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。 行业研究〃公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 用电需求复苏，火电出力转好 ................................................................................... 5 2. 煤价短期高位，电价出现上行迹象 ............................................................................ 6 3. 2020 年火电业绩总结：盈利持续修复，股息价值显现 ............................................. 7 4. 1Q21 火电业绩总结：电量增长对冲燃料成本上行.................................................. 12 5. 投资建议 .................................................................................................................. 15 6. 风险提示 .................................................................................................................. 16 rQmPpRvMmNpPtMsRpQmQmNaQdN8OsQmMmOqRjMrRsPkPrRrP9PsQnONZsOqQwMpMsQ