零售行业基金1Q21持仓分析：维持低配，细分板块龙头仍是配置重点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 28 日 零售 基金 1Q21 持仓分析: 维持低配，细分板块龙头仍是配置重点 行业动态 行业近况 2021 年一季度基金持仓情况公布完毕，1Q21 零售板块持仓环比 4Q20 小幅回落0.04ppt 至 0.12%，低配 0.90 个百分点，持仓占比在 A 股 32 个子板块中排名第29 位。分板块看，化妆品板块热度较高，生鲜超市、百货等子板块龙头公司仍受青睐，北上资金加大化妆品板块布局。 评论 ► 持仓分析：零售行业基金持仓比重处于历史低位，向下减配空间有限。1）纵向来看，1Q21 零售板块基金持仓比例为 0.12%，同比下降 1.21ppt，环比微降 0.04ppt，板块低配 0.90 个百分点；2）横向来看，1Q21 零售板块处于A 股 32 个子板块第 29 位，较去年同期下降 12 位，环比 4Q20 下降 3 位；3）基金持仓集中程度有所回落，1Q21 前十只股票持仓市值合计占基金零售板块持仓比重为 88.4%，环比 4Q20 下降 9.8ppt，集中程度有所回落。 ► 分板块看：百货龙头表现较好，美妆板块持续高热度。1）百货：1Q21 百联股份、王府井基金重仓市值增加 1.88/1.34 亿元，位列持仓市值增长第 2、3位，我们认为主要得益于两家公司自疫情管控以来经营逐季改善，1Q21 受益就地过年业绩表现较好，王府井免税业务有望构筑第二成长曲线；2）美妆：上海家化/华熙生物/贝泰妮 1Q21 基金重仓市值分别增加 2.01/1.31/0.80亿元，分别位列持仓市值增长第 1/4/5 位，其中贝泰妮自 Q1 上市以来热度较高；此外珀莱雅、爱美客持仓市值环比有所下降。 ► 港股通持股：美妆维持高配获北上资金流入，商超百货龙头仍较受青睐。1）从重仓板块来看：截至 1Q21，美妆头部企业珀莱雅、青松股份港股通占流通市值比例分别为 10.35%/4.34%，其中珀莱雅已连续四个季度位列零售板块沪港通持仓比例首位；2）从比重变化来看：百联股份、天虹股份、友阿股份港股通持股比例较 4Q20 分别提升 0.66/0.45/0.43ppt，我们认为伴随疫情控制及消费升级，在全渠道布局、供应链管理等方面拥有竞争优势的商超百货龙头具备估值修复空间。 ► 投资建议：估值位于历史较低区间，优选配置各细分行业龙头。过去十年零售行业 P/E（TTM）均值为 29 倍，波动区间主要集中在 18 倍~40 倍之间（正负 1x 标准差）。目前零售行业 P/E（TTM）为 25.9 倍，略低于估值中枢，我们认为后疫情时代，伴随经济恢复，顺周期的可选消费接棒增长，板块估值有望逐步修复。个股层面，现阶段零售行业商业模式迭代加速，看好积极推进商业模式变革，打造全渠道、多场景综合竞争优势的新零售龙头。 估值与建议 我们重点推荐电商龙头阿里巴巴，新零售标杆永辉超市、高鑫零售；竞争力突出的国货美妆龙头贝泰妮、华熙生物、爱美客、珀莱雅、青松股份、上海家化、蓝月亮、逸仙电商；及受益 Z 时代崛起的潮玩龙头泡泡玛特。 风险 消费低迷，行业竞争加剧。 樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 junhao.fan@cicc.com.cn 徐卓楠 分析员 SAC 执证编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695 zhuonan.xu@cicc.com.cn 林千叶 联系人 SAC 执证编号：S0080120070044 qianye.lin@cicc.com.cn 郑慧琳 分析员 SAC 执证编号：S0080520120011 SFC CE Ref：BQT265 huilin.zheng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 王府井-A 跑赢行业 48.50 24.3 23.6 永辉超市-A 跑赢行业 10.50 19.4 友阿股份-A 跑赢行业 4.75 14.3 重庆百货-A 跑赢行业 39.00 11.7 10.6 大商股份-A 跑赢行业 24.00 9.5 8.9 豫园股份-A 跑赢行业 13.00 10.8 9.1 泡泡玛特-H 跑赢行业 85.00 79.8 52.4 高鑫零售-H 跑赢行业 9.10 27.8 23.7 名创优品-US 跑赢行业 34.15 85.8 42.0 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 可选消费 | 3 月社零较 2019 年同期+12.9%，美妆等消费升级品类持续高景气度 (2021.04.17) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金零售 中金公司研究部：2021 年 4 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 商贸零售持仓概况：1Q21 持仓低配 0.9 个百分点 零售行业基金持仓比重处于历史低位，向下减配空间有限。我们以申万商业贸易成分股为基础，加上化妆品、美妆代运营等细分品类标的，对主动偏股型基金（股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金）在零售板块的持仓情况及变化趋势进行了分析。总体来看，2019 年二季度以来配置比例下行，自 2019 年三季度转为低配，2020 年一季度以来配置比例基本平稳。 ► 纵向来看，1Q21 零售板块基金持仓比例为 0.12%，较 1Q20 同比下降 1.21ppt，环比 4Q20下降 0.04ppt。1Q21 零售/A 股自由流通市值比例为 1.01%，零售板块低配 0.90ppt，主要持仓集中在各子板块龙头，化妆品行业相关标的持仓占比较高。 ► 横向来看，1Q21 零售板块处于 A 股 32 个子板块第 29 位，较去年同期下降 12 位，环比 4Q20 下降 3 位。 图表 1: 1Q21 零售板块基金重仓持仓市值占比 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 1Q21 公募基金各板块重仓持仓比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0.12%1.01%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/12零售板块基金持仓占比零售/A股自由流通市值0.12%0%5%10%15%20%食品饮料医药生物电子电气设备基础化工银行机械家用电器计算机餐饮旅游传媒互联网有色金属农林牧渔汽车及其零部件保险轻工制造建材房地产公路铁路物流综合电力通信煤炭航空机场建筑装饰钢铁纺织服装环保及公用事业商贸零售证券及其他石油石化港口航运nQtPoMxPyQbR9R8OsQqQtRoPlOoOrNiNoMuMaQrQtMvPmNuNwMtQmN中金