数据观察，图说大宗：全球复苏交易继续，大宗商品价格普涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图说大宗：全球复苏交易继续，大宗商品价格普涨 过去一周，全球主要的大宗商品价格普遍上涨。欧洲疫情继续改善，带动市场风险偏好向上。我们认为全球复苏交易仍在继续，短期内利好大宗商品价格。 原油：伊朗核谈重回视野，时点是关键 2020 年全球疫情爆发以来，石油市场仍处于需求逐渐修复的过程之中，尤其是欧美航空煤油迟迟没有恢复，油价在大宗商品中价格表现也相对落后。从 2018 年 5 月美国退出伊核协议，重启对伊制裁后，伊朗供应在全球平衡调节中的影响大幅下降，伊朗出口从 2017-2018 年的 250 万桶/天左右下降至 2020 年大约 30 万桶/天。而且，近期 OPEC+开始着手恢复产量，以解决供需错配的问题。近期美国和伊朗重启谈判，石油市场再次关注伊朗供应重回市场的可能及其影响。 伊朗供应可能在短期内难以重回市场。全球经济复苏开启后，原油市场出现阶段性供需错配，伊朗供应可能打破当前供应偏紧的格局。就全球市场而言，需求当量受疫情影响主要在欧美。而在过去五年时间里，印度等新兴市场国家曾贡献全球需求的主要增量，往前看，如果当地疫情仍然不能得到有效控制，全球需求的远期增长可能受到负面影响。时至今日，当前市场不同以往的点在于全球需求存在疫情后的阶段性恢复增量，但供给侧也有开始增产，以竞争市场份额的迹象，伊朗供应重回市场的时点对油价的影响非常重要。 往前看，伊朗可能左右石油市场的远期平衡。从产能角度看，伊朗供应增加了 OPEC 有效剩余产能，可能成为未来石油市场平衡的关键。如果今年后半年伊朗供应顺利回到市场，那么在 2021 年石油市场展望中我们对后半年 120 万桶/天的短缺预期可能会有所缓解，在此情形下，我们预计后半年布伦特油价预测面临 5-8 美元/桶的下调风险。但如果伊朗供应在明年或者更晚回到市场，在已经相对平衡的市场环境下，伊朗供应增量可能带来较大过剩，对油价的负面影响可能超过 10 美元/桶。 贵金属：海外通胀预期稳定，美债利率上行暂缓，短期推升金价 美国国债名义利率下滑影响，通胀预期不变，美债实际利率下行。我们认为这是最近黄金价格上涨的主要动力，而不是避险性需求催生的交易。我们认为这一趋势并不能持续。往前看，我们预计美债利率上行以及黄金 ETF 的继续减持，会带动金价下行。 工业品：供给侧再起波澜，继续推升价格 上周邯郸市发布了二季度重点行业生产调控方案，对全市范围内 18 家钢铁企业与 5 家独立球团生产商进行环境绩效分级，并实施不同程度的限产调控。工信部亦表态严禁新增钢铁产能。受供给侧调整可能扩大的消息影响，钢材与铁矿石价格继续向上，螺纹和铁矿期货主力均创下历史新高。 我们预计今年钢铁行业供给侧的调整将会继续，且集中在长流程钢厂。而电炉受到的影响将比较有限。 分析员 郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 chaohui.guo@cicc.com.cn 相关研究报告 • 数据观察 | 图说大宗：海外复苏交易渐近尾声 (2021.04.18) • 黑色金属 | 废钢：延续紧平衡 (2021.04.10) • 专 题 研 究 | 大 宗 商 品 ： 拜 登 基 建 ， 影 响 几 何 (2021.04.03) • 能源 | OPEC+会 议： 复产 分阶 段 ， 错配 再平 衡 (2021.04.02) • 专题研究 | 大宗商品资金流向报告：市场情绪在转变 (2021.03.28) • 黑 色 金 属 | 钢 铁 ： 2021 年 调 整 空 间 有 多 大 (2021.03.22) 大宗商品研究 2021 年 4 月 26 日 数据观察 中金公司研究部: 2021 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 原油 图表 1: Bakken-WTI 原油价差 图表 2: Permian-WTI 原油价差 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 3: Canada-WTI 原油价差 图表 4: Brent-LLS 原油价差 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 5: Brent-WTI 原油价差 图表 6: 美国原油周度产量 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 mRsOoMyQyQ7N8QaQoMmMpNpOlOrRnRiNsQoQ8OqRqOvPnOmRxNmMtM 中金公司研究部: 2021 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 7: 美国钻机数量（每周值） 图表 8: 美国原油期末库存量 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 9: 全球炼厂检修量 图表 10: 欧洲炼厂检修量 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 11: 美国炼厂检修量 图表 12: 中国炼厂检修量 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 中金公司研究部: 2021 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 13: Brent 原油资金管理头寸 图表 14: WTI 原油资金管理头寸 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 15: Brent 原油远期价格曲线 图表 16: WTI 原油远期价格曲线 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 17: 原油期货 3 月价差 图表 18: 原油期货 12 月价差 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 中金公司研究部: 2021 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 煤炭 图表 19: 澳洲动力煤与国产进口价差 图表 20: 山西产动力煤南北价差 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 21: 旬度重点电厂日均耗煤 图表 22: 京唐港国投港区煤炭库存 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 23: 沿海八省动力煤日耗量 图表 24: 沿海八省动力煤终端用户库存量 资料来源：CCTD，中金公司研究部 资料来源：CCTD，中金公司研究部 中金公司研究部: 2021 年 4 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 贵金属 图表 25: 美国 5 年期国债利率与通胀预期 图表 26: 美元指数与黄金相关系数 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 27: 美国与欧元区经济意外指数 图表 28: 美国与欧洲经济政治不确定性 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表 29: SPDR 黄金 ET