航空航天科技行业：如何看待关联交易和经营计划对年度业绩的指引性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 28 日 航空航天科技 如何看待关联交易和经营计划对年度业绩的指引性 观点聚焦 投资建议 我国防务行业内部供应链较为完整，行业供给格局比较特殊，因此存在着较多的关联交易。业绩披露期以来，多家公司披露年报的同时，也披露了 2021 年关联交易预计数据和年度经营计划。我们选择了 12 家重点公司，对其 2016 以来关联交易情况进行了梳理，并有七条结论，具体可参考正文。中金观点：2021 年关联交易额相比 2020 年有大幅提升，这预示 2021 年行业高景气，也是“十四五”期间行业高速发展的先验指标，主机厂和中上游企业业绩均有望加速释放。 理由 重点公司 2021 年预计关联交易销售总规模增幅创新高。1）重点公司 2016~2020年关联交易规模持续增长，采购和销售关联交易额 CAGR 分别达 26.2%和 12.9%。2）2021 年，据公告，预计采购关联交易总额为 725.7 亿元，同比增长 52.3%；预计销售关联交易总额为 813.4 亿元，同比增长 48.7%，创近五年增幅最高值。3）关联交易中主机厂采购和销售占比分别是 90.9%和 70.3%，可知主机厂内部配套特征明显，而中上游采购来源更为多样。这也符合行业的特点，主机厂的关联采购更有指引性，中上游的关联销售更有指引性。 中上游关联交易完成度高于主机厂；航发动力、中航沈飞完成度较高。1）整体看关联交易完成度较高，主机厂 2018~2020 采购和销售完成率在 70%和 80%以上。2）中上游配套 2018~2020 年销售完成率为 85%、89%和 93%，完成度不断提升。3）主机厂中航发动力 2016~2019 年关联交易完成度均在 100%，但 2020 年下滑至 78.4%。而中航沈飞 2019~2020 完成度都在 90%以上；4）中上游配套中，中航电子、中航光电、航天电器、中航重机（未覆盖）、中航高科完成度在 90%以上。5）仅有中航高科满足关联交易完成度高（销售端 90%）、关联交易占收入比例高（80%以上）的双重条件。同时由于行业的特点，供应商轻易不会更换，因此即使部分公司关联交易占收入比例不高，其增速仍有较强指引性。 年度经营计划完成度较高；预计存款大幅增加或预示行业中观层面的变化。1）2018 年以来重点公司经营计划平均完成率均在 100%以上。2）主机厂中仅有航发动力和中航西飞两家披露年度经营计划。3）中航高科 2018~2020 年利润总额完成率分别高达 267.3%、225.5%和 129.1%，中航重机（未覆盖）高达 125.2%、138.3%和 125.3%。两家近三年均超额完成经营计划。4）行业另一个变化是，据公告，中航沈飞 2021 年在关联方财务公司的预计存款为 500 亿元，较 2020 年底实际存款 109.5 亿元增长 3 倍以上。航天电器将 2021 年存款预计金额由 9 亿元上调至 15 亿元，年度结算金额由 3 亿元上调至 25 亿元。我们认为，预计关联方存款和年度结算金额大幅增长，或预示行业“十四五”中观采购模式的变化。产业链应收账款较多等现象或有改善，现金流好转。企业产能扩充资金充裕，业绩加速释放。 盈利预测与估值 投资建议：通过本报告研究，可发现并印证行业的部分一般性规律，成为我们研究及投资的指引性指标。我们对行业 2021 年基本面继续好转的观点不变，结合本文，我们建议关注：航发动力、中航沈飞、中直股份、中航光电、航天电器、中航高科、中航重机（未覆盖）、中航机电。 风险 市场出现较大波动；交付不及预期等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 航发动力-A 跑赢行业 70.50 55.9 39.9 中航沈飞-A 跑赢行业 82.51 53.8 44.2 中直股份-A 跑赢行业 73.90 31.8 26.0 中航西飞-A 跑赢行业 28.92 81.0 59.1 中航光电-A 跑赢行业 81.31 43.3 35.5 航天电器-A 跑赢行业 62.80 30.0 24.0 中航高科-A 跑赢行业 30.92 53.0 37.8 中航机电-A 跑赢行业 12.70 29.0 23.2 中航电子-A 跑赢行业 17.19 34.8 29.3 振华科技-A 跑赢行业 80.77 29.6 21.4 睿创微纳-A 跑赢行业 120.00 44.9 30.6 火炬电子-A 跑赢行业 87.08 30.3 22.2 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 1Q21 基金持仓：机构持仓恢复低配；行业主题基金规模创历史新高 (2021.04.27) • 航空航天科技 | 3 月观察&4 月展望：业绩兑现验证基本面改善，个股具有较大机会 (2021.04.06) • 航空航天科技 | 3 月金股推荐：板块底部有业绩支撑，中上游估值安全边际高 (2021.03.09) • 航空航天科技 | 2 月观察&3 月展望：业绩对底部形成支撑，个股具有较大机会 (2021.03.07) • 航空航天科技 | 十大集团之航空工业：航空装备主要供应商，国企改革先行者 (2021.02.18) • 航空航天科技 | 1 月观察&2 月展望：流动性收紧造成板块波动，回调带来配置良机 (2021.02.01) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金航空航天科技 中金公司研究部：2021 年 4 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 关联交易和年度经营计划具有较大的业绩指引性............................................................................................................... 3 2021 年预计关联交易销售总规模大幅增长，预示行业的高景气度 .................................................................................. 3 各家年度经营计划完成度均较高，中航高科、中航重机（未覆盖）通常超额完成 ....................................................... 6 多家公司关联交易预计额大幅增长，预示行业高景气 ...............................................