交通运输物流行业：3月快递业务量同比增长47%，单价降幅有所收窄

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 21 日 交通运输物流 3 月快递业务量同比增长 47%，单价降幅有所收窄 行业动态 行业近况 国家邮政局及快递公司公布 2021 年 3 月业务数据。 评论 量：3 月全国快递业务量 88.2 亿件，同比增长 47%，慢于 2 月的 67%（疫情影响下去年 2 月同比持平，为低基数，去年 3 月已恢复到 23%的同比增长），3 月仍然保持高增速。分业务看：3 月异地件业务量同比增速达到 55%（2020 年同期为26%），国际件同比增长 55%，同城件则增长 10%。分地区看：3 月份东、中、西部业务量增速分别为 46%/61%/36%，中部增速最快。2020 年全年业务量 834 亿件，同比增长 31%（增量 198 亿件，vs. 2019 年业务量增速 25%），主要受疫情期间线上消费渗透率提升影响，全国邮政管理工作会议预计 2021 年业务量达到955 亿件，同比增长 15%，我们认为该预期偏保守。短期来看，3 月逐渐走出春节淡季的影响，线上消费需求更加旺盛，带动快递业务量高增长，我们认为快递发展指数预计 4 月份业务量同比增长 32%。 价：3 月全国快递收入 854 亿元，同比增长 27.7%，单价 9.69 元，同比下跌 13.3%，较 2 月的下跌 15.3%有所收窄，单价环比下降 13.2%，我们认为与春节期间涨价有关。3 月份同城件单价同比下降 9.6%，国际件单价同比下降 9.6%，异地件单价同比下跌 20.2%，跌幅相比 2 月的同比下降 25.9%收缩（3 月义乌业务量同比增长 60%，较 2 月的 96%增速有所收窄但仍保持高位，平均快递单价为 2.74 元，同比下降 21%，相比 2 月 30%的降幅收窄）。2020 年全年平均单价下降 10.6%，为近年来降幅最大的一年，既有上半年成本的因素，也受整体竞争格局的影响。 韵达 3 月业务量同比增长 55%：3 月业务量 15.2 亿票，同比增长 55%，高于行业的增速 47%，3 月份业务量市场份额为 17.19%（略高于上年同期 16.38%及今年 2月份的 15.18%）。3 月收入 33.25 亿元，同比增长 33.9%，单价 2.19 元，同比下降 13.4%，单价跌幅相比 2 月份（下跌 28.4%）有所收窄，且环比小幅上涨 1%，单价表现好于行业。 申通 3 月业务量同比增长 62%：3 月业务量 9.07 亿票，同比增长 61.7%，高于行业增速（47%），部分是由于去年同期的低基数（去年同期增速仅为 8.5%，慢于同行），3 月份市场份额为 10.3%，高于上月的 8.4%，高于 2020 年同期的 9.4%。3 月收入 20.39 亿元，同比增长 16.9%，单价 2.25 元，同比下降 27.7%（降幅远高于 2 月份的 8.4%），环比下降 17%。根据此前公司业绩预告，1Q21 归母净利润区间为亏损 0.7 亿元至亏损 1 亿元，其中部分原因为公司加大了市场政策的扶持力度。 估值与建议 我们看好快递行业增长前景，未来五年件量或将翻倍（今年有望跨过千亿件门槛），但快递格局上变换成“五加二”，不确定性有所增加，期待今年能够破局。经过 2020 年的竞争，头部公司在业务量、资本开支、盈利能力及现金流等方面分化更明显，我们建议优选龙头，看好具有龙头优势的中通（同建共享文化和成本、资金优势）。当前股价对应的 2021 年市盈率：中通 35.4 倍、韵达 18.5 倍。 风险 业务量增速放缓，单价大幅下滑，成本管控措施效果低于预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 18.5 17.8 申通快递-A 中性 9.01 77.3 87.5 中通快递-US 跑赢行业 39.44 35.4 28.9 中金一级行业 交通运输物流 相关研究报告 • 交通运输物流 | 双周报 151 期：集运美线再创新高，五一机票预定量价齐升 (2021.04.19) • 申通快递-A | 预告一季度亏损，低于预期 (2021.04.16) • 交通运输物流,科技 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期 (2021.03.30) • 交通运输物流 | 2 月快递业务量同比增长 67%，单价降幅收窄 (2021.03.20) • 中通快递-US | 4Q20 业绩略低于预期，风物长宜放眼量 (2021.03.19) • 交通运输物流 | 精选十个标的：2020 业绩预览和 1Q21业绩预测 (2021.03.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 4 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 3 月快递业运行情况：快递业务量同比+47.4%，单价降幅收窄 量 图表 1: 全国快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 同城、异地、国际快递业务量增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-02全国快递业务量同比增速（右轴）(百万件)-50%0%50%100%150%200%2009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01同城异地国际3 月业务量增速 47.4%：3 月全国快递业务量 88.2 亿件，同比增长47.4%，较 2 月的 67.0%有所下降，2020 年 3 月增速为 23.0%，增速超过 2020 年同期水平。 2018/2019/2020 年全年业务量增速分别为 26.6%/25.3%/31.2%。 三类业务量增速均恢复，异地件增速最高：3 月份同城、异地和国 际 业 务量 同 比