银行业消费金融公司深度报告：牌照价值凸显，转型推动增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3 月金融数据点评：社融两年平均增速持平》2021.04.13 《周报：通胀走强，银行板块有望持续表现》2021.04.12 《周报：系统重要性银行新规解读》2021.04.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 分析师:解巍巍 Email:xww12276@htsec.com 证书:S0850518070001 牌照价值凸显，转型推动增长——消费金融公司深度报告 [Table_Summary] 投资要点：消费金融行业监管政策趋严，消费金融公司的牌照价值日益凸显。银行系主导持牌消费金融公司，但整体市占率仍较小，在与商业银行和互联网公司的竞争中也未见明显优势。在民间借贷利率司法保护上限下调的背景下，我们认为未来消费金融公司的增长动力更多来源于新增贷款量和良好的风控。持牌消费金融牌照、风控能力良好的的杭州银行、招商银行将持续受益。  消费金融公司监管趋严，牌照价值凸显。尽管 2017 年有鼓励消费金融的政策出台，比如《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，但宏观环境开始去杠杆，行业中整顿 P2P 平台网贷、现金贷业务，成交额和平台数量都大幅减少。2019 年监管密集出台保护消费者权益（信息、收费）等文件，同时也对消金公司监管指标、信用评级做出了规定。2018-2019 年每年仅有 1家消金公司成立。2020 年新成立 3 家消金公司，虽然边际放松，其中 1 家由银行控股，但整体来看仍面临较为严格的监管，牌照成为准入壁垒。  未来消费金融公司的增长动力更多来源于新增贷款量和良好的风控。在最高法于 2020 年 8 月设定民间借贷利率的司法保护上限，为一年期 LPR 的 4 倍的背景下，我们认为未来消金公司的增长动力，主要来源于获取新增用户。而对于优质存量客户而言，可以通过不断挖掘存量用户的信贷需求，提高单笔贷款金额，延长贷款期限来增加利息收入。不论是获取新用户还是维护已有用户，都要求消金公司拥有良好的风控能力，减少贷款减值损失，进而才能获取低成本的资金、保证业务的良性循环。  消费金融公司以银行系为主，市占率较小。27 家已经成立的消费金融公司中，22 家有银行作为股东，可见消费金融公司里以银行系为主导。消费金融领域主要包括三大类参与者：商业银行、互联网公司和消费金融公司。整体消费金融领域，商业银行市场份额最大为 8.8 万亿，其次是互联网公司 1.83 万亿。消费金融公司在整体消费金融领域占比较小，现金贷占比不到 25%，消费贷占比不到 10%，合计市场份额约 0.77 万亿。  消费金融公司与商业银行和互联网公司相比，竞争中未见明显优势。消费金融公司相比商业银行资金来源渠道少、用户定位长尾人群、消费贷利率较高，处于劣势；而相比互联网公司，消费金融公司在线上用户流量和获客成本方面则缺乏优势。  消费金融公司资产及收入来源单一。消费金融公司资产端以贷款为主，2019 年整体贷款占比为 94.68%。2018 年末，头部 5 家公司的贷款占比均在 85%以上，其中马上消费金融、中银消费金融和招联消费金融的占比达 90%以上。较为单一的业务模式也导致消费金融公司的主要收入来源为净利息收入，其中 2018 年头部 5 家公司的占比均超 99%。我们认为，消费金融公司的资产、收入结构单一因业务发展受持牌准入政策限制较多，或推动公司转型以满足未来增长。  头部消金公司的信贷产品存在明显差异。贷款投向的不同导致信贷产品的差异。捷信消费金融装修贷款占比较高，因而贷款的期限较长、金额较高。2019 年末，捷信消费金融单笔合同期限集中在 3 年以上，5 万元以上贷款占比超 32%。马上消费金融以购物贷款为主，2019 年贷款期限集中在 1 年以内，金额分布则集中在 1 万元以下。此外，兴业消费金融的放款额度较大，2019 年发放线下业务贷款的笔均为 15.55 万元；招联消费金融单笔平均贷款金额则在 3000 元左右。  投资建议。消费金融处于增量竞争的环境，在 A 股没有消费金融公司上市的情况下，我们认为持牌消费金融牌照、风控能力良好的的杭州银行、招商银行将持续受益。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策重大变化。 行业研究〃银行行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 消费金融行业发展历程 .............................................................................................. 5 1.1 起步阶段和政策红利带来的大发展 .................................................................. 5 1.2 政策趋严利于规范消费金融行业发展 .............................................................. 5 2. 消费金融公司未来展望及其竞争格局 ........................................................................ 6 2.1 消金公司增长展望 ........................................................................................... 6 2.2 行业处于增量竞争阶段，消费金融公司市占率较小 ......................................... 8 2.3 消金公司与商业银行和互联网公司经营对比 .................................................... 9 3. 头部 5 家消费金融公司业务共性 ............................................................................... 9 3.1 经营特点共性 .......................................................................