银行业：碳中和主题报告，“绿色银行”路径及政策建议

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 21 日 银行 “绿色银行”路径及政策建议——碳中和主题报告 观点聚焦 投资建议 《绿色金融：以引导促服务，化挑战为机遇》针对绿色金融现状、问题和建议做了详细描述，本篇报告主要回答银行机构的碳中和相关问题。我们认为，绿色金融是银行机构未来成长路径的 X 变量，头部银行应该把握住碳达峰、碳中和相关的投融资需求，提前布局防范环境风险。另外，建议银行机构建立适合智力资本驱动型的上层建筑以发展财富管理、理财资管等业务，推动非信贷相关的金融产品发展，最终助力中国绿色金融体系建立完善。 我们建议关注绿色业务布局领先的中资银行（兴业、华夏、建行、农行等），同时密切关注相关政策出台助力绿色金融体系构建。 理由 碳达峰、碳中和所需投融资缺口庞大，绿色金融作为基础设施必须升级优化。我们估算 2021-2030 年为达到“碳达峰”中国绿色投资年化需求约为 2.2 万亿元/年，2031-2060 年实现“碳中和”的绿色投资年化需求约为 3.9 万亿元/年。中国绿色金融体系在过去有相当的发展，截止 2020 年，绿色金融规模超过 12 万亿元，但绿色金融体系仍有相当瓶颈需要突破，主要表现为供需缺口大、投放行业集中度高、绿色金融工具单一等。 商业可持续性需要上层政策保障。相比其他投融资工具，绿色信贷规模和贡献度较高，相当程度可以归因于绿色信贷标准的较早统一和中国融资体系结构性因素。向前看，绿色金融健康发展需要解决商业可持续问题，即，尝试将绿色金融正外部性合理转化为商业激励，使绿色金融项目综合收益率相当于一般项目。其中，基于历史序列的绿色信贷不良率数据表现，其对应资本占用系数可以适当调整。另外，我们也建议：统一绿色金融标准、增强企业相关信息披露、丰富绿色金融市场等。 “绿色银行”概念不局限于信贷投放，与轻资本运营和把握新机遇业务的思路一致。我们此前一直强调，银行机构实际已经实现混业经营，通过财富管理、理财资管、投贷联动等业务板块推动中国融资体系变革。向前看，我们认为银行有几大可以着重发力的业务板块：1、发行绿色债券、绿色债券承销、表内绿债投资；2、发行绿色理财产品，参与 ESG 投资；3、把握碳交易市场发展初期的全新中收机会；4、投贷联动助力绿色产业科技创新。考虑 300 万亿元+的资产规模体量，我们认为银行建立全面绿色金融产品体系可以加快中国绿色金融更快升级优化，而其中理财资管、财富管理等业务板块属于智力资本驱动型业务，需要监管政策支持以建立适配的上层建筑。 银行以及金融机构有必要明确定义机构层面的碳中和目标，实现金融机构的全面脱碳。金融机构脱碳包含自身脱碳和投融资脱碳两方面，自身脱碳是每个商业机构都需要实现的目标，而投融资脱碳可以检测并且推动整个经济体系碳中和进程。 盈利预测与估值 维持盈利预测和目标价不变。 风险 绿色金融体系建设进度不及预期；财富管理、理财资管无法建立适配的上层建筑。 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 江苏银行-A 跑赢行业 9.20 0.6 0.5 工商银行-A 跑赢行业 8.16 0.7 0.6 建设银行-A 跑赢行业 10.00 0.7 0.7 兴业银行-A 跑赢行业 36.96 0.7 0.7 农业银行-A 跑赢行业 5.27 0.6 0.5 建设银行-H 跑赢行业 10.17 0.6 0.5 招商银行-H 跑赢行业 79.85 1.8 1.6 工商银行-H 跑赢行业 8.19 0.6 0.5 农业银行-H 跑赢行业 4.95 0.5 0.4 中金一级行业 金融 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金银行 中金公司研究部：2021 年 4 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 绿色金融体系发展梳理以及银行的定位 .............................................................................................................................. 4 绿色金融建设是实现碳中和目标的关键一环 ................................................................................................................. 4 “绿色银行”的历史定位演变 ......................................................................................................................................... 6 目前“最绿色的银行”有哪些？ ....................................................................................................................................... 11 绿色信贷相关痛点以及政策建议 ....................................................................................................................................... 15 银行商业化运营角度：绿色信贷成本收益分析不够完善，商业可持续性较弱，占用资本且难以盘活 ................ 15 绿色金融基础设施建设角度：期待企业信息披露机制完善以及绿色信贷国际标准的统一 .................................... 20 绿色银行契合轻资本转型战略、作为高质量发展的 X 变量 ............................................................................................. 22 绿色债券：表内参与绿色债券投资/发行绿债/承销绿债 .....................