商品期货专题报告:商品期货合约展期优化问题探究

商品期货 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理(risk-neutral valuation) [Table_Title] 商品期货合约展期优化问题探究 [Table_Rank] 报告日期: 2021 年 4 月 14 日 [Table_Summary] ★ 期货合约的到期日效应不仅影响合约流动性也影响波动性,因而成为展期优化中不得不考虑的一个问题 Samuelson 效应的存在直接影响到投资者展期策略中的合约选择,合约收益率波动性随到期日临近的上涨会增加展期策略的成本,合约流动性随到期日临近的急遽下降则限制了投资合约的规模,而远月合约的收益相关性与近月合约相比更低,则使得对标的物的替代效应减弱,合约的展期优化就不得不考虑这些影响。 ★ 主力合约指数本是基于流动性的合约选择,但是考虑成交量还是持仓量? 投资者常用的 Wind 主力合约的判断依据是持仓量,但从去年 5月开始规则已有改变,这也是为何我们看到部分商品品种的主力合约总是出现不同平常的月份合约的原因。(1)Wind 主力合约的问题在于主力判定规则没有明确,而且规则并未适用于所有品种,所以对于我们回测来说更适合自主定义合适的主力合约;(2)在当前规则下持仓量的趋势变动往往会更早于成交量的,据此判断主力的成功率更高,而且能够提前约 5 天展期,但缺点在于流动性方面的改善弱一些;(3)而基于成交量的规则来判断主力合约,提前展期的天数较短,但对指数流动性方面的支持还是很明显的,缺点在于某些合约的成交量时常出现异常高的情况。 ★ 基于期限结构选择最优的合约展期能获得增强收益的目的,但流动性下降影响规模,而且仅对趋势类策略有改善作用 目前在海外商品指数已经应用一些相对成熟的展期收益增强方法,但因有流动性的合约较为分散而使得它们的方法并不适用国内市场,而且计算隐含展期收益率的方法也存在问题。我们本文所构建出来的多头及空头增强收益指数,相比主力合约指数虽然流动性差一些,但收益增强的部分还是较为显著的。当把增强收益指数应用至趋势择时策略以及截面因子策略时也具有一定的改善效果。 [Table_Analyser] 李晓辉 资深分析师(金融工程) 从业资格号 F3022611 投资咨询号 Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com 专题报告-商品期货 商品期货-专题报告 2021-4-14 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 从 Samuelson Effect 说开:期货合约的“到期日效应” .............................................................................................. 5 1.1、 期货合约波动性的到期日效应............................................................................................................................... 6 1.2、 期货合约流动性的到期日效应............................................................................................................................. 10 1.3、 期货合约相关性的到期日效应............................................................................................................................. 11 2、 主力合约指数——基于流动性的展期选择 ............................................................................................................. 12 2.1、 目前主力连续合约分布特点 ................................................................................................................................ 12 2.2、 “糟糕的”万得主力连续合约 ................................................................................................................................. 15 2.3、 选择持仓量还是成交量? .................................................................................................................................... 17 2.4、 提前展期的可能性有多高 .................................................................................................................................... 19 2.5、 主力合约优化的可行性方案对比 ......................................................................................................................... 21 3、 收益增强指数——基于期限结构的合约选择 .........................................................................................................

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金融
2021-05-17
东证期货
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