交通运输物流行业五问五答话航空：短期需求逐步恢复，长期供需改善可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 4 月 12 日 交通运输物流 五问五答话航空——短期需求逐步恢复，长期供需改善可期 观点聚焦 投资建议 我们在 2020 年 9 月 8 日《守得云开见月明，布局后疫情时代航空》报告中提示航空板块投资机会，在 2020 年 11 月 10 日及 2021 年 2 月 18 日，新冠疫苗研发及接种取得重要进展，我们继续提示了航空板块投资机会。我们针对投资者目前较关心的五个问题进行解答。我们认为行业需求正在逐步恢复，长期供需有望持续改善。我们认为三大航季度业绩环比改善可期，或有望于今年第三季度开始盈利。考虑航司在一季度或仍出现亏损，若因此有所回调，则板块将有更好的介入时点。 理由 国内市场恢复到哪儿了？从需求上看，清明民航出行旅客量恢复至 2019 年水平的 90%以上；从供给侧看，4 月国内线运力（座位数口径）较 2019 年同期水平高出 10%~20%；从票价上看，当前国内线票价与 2019 年水平仅有小幅差异。 国际航空出行何时放开？以 70%的人群完全接种为标准，我们预计中国或于 2021年第四季度或 2022 年第一季度达到群体免疫；英、美或于 2021 年暑期达到群体免疫，日本及欧盟主要国家将于三季度末达到群体免疫。这意味着中国与高收入国家之间的国际航线恢复或将在 2021 年年末或 2022 年年初开启。在此之前，“疫苗护照”、“旅行气泡”等措施或将使中国与个别国家之间的国际出行率先恢复。 未来机队引进是何节奏？我们认为未来三年行业机队规模增速将略有放缓。从三大航机队引进计划看，2021-2023 合计机队规模同比增速分别为 6.1%/4.7%/3.8%（包含部分 737MAX 引进计划，737MAX 在中国复飞尚无明确时间表），低于2015-2019 年平均 6.7%的增速。 长期供需能否改善？我们预计在需求侧，未来很长时间内航空将继续维持高于GDP 的增速，实现高个位数增长；而在供给侧，受海航破产重组，十四五飞机引进速度放缓及碳中和的影响，行业供给将维持于较低增速，因此供需有望改善。 航司哪个季度可以开始盈利？我们预计三大航 2Q21 仍在减亏过程中，春秋、吉祥 2Q21 或实现盈亏平衡；3Q21 我们覆盖的主要航司或将实现盈利。对于三大航，我们预计其 2Q21、3Q21 RPK 将分别恢复至 2019 同期的 72%/80%左右，其中国内线 2Q21、3Q21 RPK 较 2019 同期可实现 12%/20%的增长。 盈利预测与估值 维持我们覆盖的所有航司盈利预测不变。当前国航 A 股/H 股股价分别交易于11.6、7.6 倍 2022 年市盈率，以及 1.4、1.0 倍 2022 年市净率；东航 A 股/H 股股价分别交易于 12.3、7.0 倍 2022 年市盈率，以及 1.5、0.8 倍 2022 年市净率（若考虑增发影响，则当前股价交易于 17.6 倍、10.0 倍 2022 年市盈率，以及 1.7 倍、0.9 倍 2022 年市净率）；南航 A 股/H 股股价分别交易于 15.0、10.8 倍 2022 年市盈率，以及 1.4、1.0 倍 2022 年市净率。维持我们覆盖的所有航司跑赢行业评级。 风险 疫情反复；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值；国际线放开慢于预期；疫苗有效性低于预期。 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 吴其坤 分析员 SAC 执证编号：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397 qikun.wu@cicc.com.cn 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国国航-A 跑赢行业 10.40 N.M. 11.6 东方航空-A 跑赢行业 5.80 N.M. 12.3 南方航空-A 跑赢行业 9.10 N.M. 15.0 华夏航空-A 跑赢行业 16.60 20.7 16.7 春秋航空-A 跑赢行业 70.00 37.6 21.5 吉祥航空-A 跑赢行业 14.00 33.4 23.1 中国国航-H 跑赢行业 8.40 N.M. 7.6 中国东方航空-H 跑赢行业 4.30 N.M. 7.0 中国南方航空-H 跑赢行业 6.50 N.M. 10.8 中国民航信息网络-H 跑赢行业 20.80 24.3 20.2 中金一级行业 交通运输物流 相关研究报告 • 交通运输物流 | 航空：业绩符合预告，需求有望持续改善 (2021.03.31) • 交通运输物流 | 抗疫渐入佳境，航空再迎买点 (2021.02.18) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-042020-072020-102021-012021-04相对值 (%)沪深300中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 4 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 国内市场恢复到哪儿了？ ..................................................................................................................................................... 4 国际航空出行何时放开？ ..................................................................................................................................................... 7 中国：我们预计整体或于 4Q21 或 1Q22 达到群体免疫 ................................................................................................ 7 高收入国家：我们预计英、美或将于暑期达到群体免疫，日本及主要欧盟国家在 9 月末...................................... 8 中低收入国家：我们预计或于 2022 年达到群体免疫 ................................................................................................. 10 海外国家国内解封稳步推进，国际出行尚待观察 .............................................................