信用债专题报告：分省城投挖掘之湖南

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债专题报告 2021 年 04 月 09 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《永煤之后，河南如何？》2021.03.26 《碳中和背景下哪些转债值得关注？》2021.03.16 《从付息压力看利率上行空间——社融专题系列一》2021.03.12 《资管新规改变债市生态——机构行为系列之三》2021.02.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 分省城投挖掘之湖南 [Table_Summary] 投资要点：  湖南经济实力居全国中前段，债务率偏高但增速放缓。1）湖南省 GDP 总量居全国中前段、人均 GDP 处全国中间水平。2020 年湖南省 GDP 总量位列全国 31 个省级行政区中第 9 名，约为 41781.5 亿元。2）财政实力居中游水平。湖南省 20 年综合财力约为 12696.4 亿元，19 年居全国中前段水平。3）湖南省两种口径下的债务率相对较高，与相近经济体量省份相比，债务率增幅偏低。从债务率来看，湖南省截至 20 年债务率为 28.3% ，且近三年债务率持续升高。考虑各省城投带息债务情况后，湖南省 20 年广义债务率约为 30.1 %，与全国相比债务率偏高。  地级市发展各异，省会长沙数据领先。1）湖南省区域经济格局主要为“一核两副三带四区”。两副为建设岳阳、衡阳两个省域副中心城市；三带为沿京广、沪昆、渝长厦通道的三大经济发展带；四区则分别是长株潭、洞庭湖、湘南、湘西州。2）省会长沙 GDP 占全省 GDP 总量约 29.1%，集中度适中。湖南与其他 GDP 相近的省份相比，省会集中度处于中间水平。3）一般公共预算收入分化，各地级市债务率受城投有息负债规模影响明显。省会长沙 20 年一般公共预算为 1100.1 亿元，另外一般公共预算收入前三高的城市分别为衡阳、郴州和株洲。政府债务率前三高城市分别为湘西州、怀化、张家界。将城投有息债务纳入后，长沙广义债务率最高，偏低的地级市则为岳阳、湘西州。4）长沙虹吸效应明显。省会长沙 2019 年人口净流入率最大，约 13.7%，其次为岳阳和株洲，二者分别约为 1.26%和 0.17%，与省会长沙有明显差距。  土地供给不低，热度与经济走势大致相同。1）湖南省土地供给量位于全国中前段水平。湖南省 19 年土地出让额为 2565.0 亿元，20 年房地产开发投资额为 4880.4 亿元，皆在全国中前段水平。2）各地级市土地出让收入分化明显，长沙市大幅领先。长沙 19 年土地出让收入约 804.0 亿元，商品房销售额约为 2021.1 亿元，显著领先于其他地级市。从四大地区的角度看，长株潭地区 19 年平均商品房销售额位列第一，为 897.5 亿元；湘南地区为344.7 亿元，而洞庭湖地区及大湘西地区 19 年的平均商品房零售额均较低，分别为 300.3 亿元和 190.1 亿元。  城投现状如何？1）湖南省平台整合稳步推进，整体担保比率不高，或有风险可控；多种方式化债，隐性债务增速放缓；非标债务及非标占比处于偏高区间，常德市非标债务最多，娄底市非标债务占比最大。2）湖南省 AA+及以上平台占比 26%，城投平台偏好发行中长期债券，省级及省会平台城投债发行规模遥遥领先，私募类、企业债和中票占比高，其中私募类债券和企业债到期压力较大。3）总体来看，湖南省债务风险暴露较早，虽然债务率偏高但增速减慢，近两年政策加持，平台整合速度加快，同时多管齐下化解隐性债务，整体边际改善较明显。  风险提示：数据口径偏差导致存在一定不可比性。 固定收益研究—信用债专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 湖南省总体经济财政实力 .......................................................................................... 5 1.1 经济增速较快，财政自给率居全国中游 .......................................................... 5 1.2 全省债务率情况 ............................................................................................... 6 1.3 全省金融资源概况 ........................................................................................... 7 2. 地级市经济、产业及人口情况 ................................................................................... 8 2.1 湖南省地级市概况 ........................................................................................... 8 2.2 地级市经济状况 ............................................................................................... 9 2.3 地级市财政及债务率情况 .............................................................................. 10 2.4 地级市人口情况 ............................................................................................. 12 2.5 地级市产业发展情况 ..................................................................................... 12 3. 湖南省土地热度 ....................................................................................................... 14 3.1 湖南省土地供给量位于全国中前段水平 ..........................................