信用债月报：山西煤企改革重组走到了哪一步？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2021 年 04 月 06 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.31 3 3.96 5 4.59 7 4.90 10 5.08 15 5.33 国债及中票收益率月末一周变化(BP) [Table_QuoteInfo] -5.000.005.0010.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外债市长债多跌，美债曲线持续走陡》2021.03.23 《 市 场 震 荡 延 续 ， 关 注 中 间 价 位 》2021.03.21 《降低政府杠杆率对城投有何影响？》2021.03.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 山西煤企改革重组走到了哪一步？ [Table_Summary] 投资要点：  3 月利差监测与分析：1）本月债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差走阔。2）产业债与城投债利差走阔。本月城投债利差收窄；产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至 3 月 31 日，本月 AAA 级产业债-城投债利差目前在-27BP，较上月上行 1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在 163BP 左右，较上月上行 7BP；AA 级产业债-城投债利差目前在 98BP 左右，较上月上行 28BP。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为 169BP，AAA 级传媒行业中票平均利差为 123BP。其次是有色金属、采掘行业，其利差均在 100BP 及以上。机械设备是平均利差最低的行业，目前为 50BP。  3 月市场回顾：净供给增加，一级市场收益率下行为主。本月主要品种信用债一级市场净供给 2255.7 亿元，较前一个交易月（2 月 1 日-2 月 26 日）的 807.3 亿元有所减少。二级交投增加，二级市场收益率下行为主。  3 月评级调整及违约情况回顾：本月无信用债主体评级上调，有 16 项信用债主体评级下调，涉及主体为华夏幸福基业股份有限公司、华夏幸福基业控股股份有限公司、浙江亚太药业股份有限公司、海口美兰国际机场有限责任公司、九通基业投资有限公司、天津航空有限责任公司等。本月新增违约债券 32 只。分别为 18 紫光 PPN001、19 如意科技 MTN001、18 宜华 01 等。本月新增违约主体 3 家，为华夏幸福基业股份有限公司、天津航空有限责任公司、重庆协信远创实业有限公司。  信用债：山西煤企改革重组走到了哪一步？1）3 月信用债整体收益率下行。下半月债市迎来小反弹行情，短债因下行空间受限，债市期限利差整体收窄。3 月品种之间有所分化，AAA 级企业债收益率平均下行 10BP，AA 级企业债收益率平均下行 4BP，城投债收益率平均下行 4BP。2）山西煤企改革重组走到了哪一步？目前山西煤企改革有序推进，合并后形成两大煤企，既原焦煤+原山煤重整为焦煤，同煤、晋煤、潞安、晋能及华阳新材相关煤炭板块整合为晋能控股集团，焦煤及晋能控股成为原七大煤企的煤炭板块的承接主体，前者主营焦煤和煤炭贸易，后者主营动力煤、煤电及机械制造等，此外，新成立潞安化工集团承接原来相关煤企的化工板块资产，成立华阳新材集团承接相关新材料资产。3）市场对本轮重组不确定性担忧较多，看好本轮整合对山西煤企信用资质的改善作用。其一，煤企的业务区分度更高；其二，重整后的两大煤企焦煤集团和晋能控股集团资产规模更大，业务更集中，其抵御风险的能力更强，随之而来的融资能力和资本市场的信心更强；其三，弱资质主体信用资质会随着加入到新的集团而有所增强，同时山西省政府对新组建的煤企关注度更高，支持力度更大，预计融资成本会呈下行趋势，化解债务功效可见曙光。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 信用利差分化 .................................................................................................. 5 1.2 等级利差分化，期限利差走阔 ......................................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差走阔 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差走阔，超额利差走阔 ................................................... 6 1.5 地产行业：信用利差收窄，超额利差收窄 ....................................................... 6 1.6 行业利差横向比较 ........................................................................................... 7 2. 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主 .......................................................... 7 2.1 净供给增加 ...................................................................................................... 8 2.2 估值收益率下行为主 ....................................................................................... 8 3. 二级市场：交投增加，收益率下行为主..................................................................... 9 3.1 银行间市场：收益率下行为主 ........