新湖研究2021年4月

新湖研究 2021 年 4 月目录商品策略新湖有色金属 4 月报..............................................................1钢材：政策影响 逢低做多成材利润..................................32玻璃：贸易商库存压力缓解，关注后续加工订单................................................................................................ 45能化：原油不确定性增加，终端需求引发担忧................60农产品：版块动荡，市场争论增加..................................213软商品 4 月报......................................................................284投行观点在 2020 年的大部分时间里，中国炼厂原油加工量超过了美国.......................................................................... 314重要数据专家风采主办：新湖期货研究所编委： 马文胜杨熙东黄仟庭李强陈涛黄雪莲金玉卫陈清统编：柳晓怡责任编辑：李强刘英杰孙匡文刘健李明玉姚瑶姜秋宇陈燕杰周小燕姜威曹凯严丽丽柳晓怡孙昭君施潇涵李瑶瑶薛扬明王博艺陈曦黄月亮霍柔安蔡怿晖新湖有色金属 3 月报分析师：孙匡文（铝）从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn李瑶瑶（铜）从业资格号：F3029554投资咨询从业证书号：Z0014443电话：021-22155692E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn柳晓怡（锌）从业资格号：F3041999投资咨询从业证书号：Z0015277电话：021-22155633Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn撰写日期：2021 年 3 月 31 日要点铜：当前铜现货加工费已降至 31.9 美元/吨，铜矿供应短缺加剧。随着铜价持续震荡偏弱运行，铜企对高铜价或将逐渐消化，4 月份终将迎来消费旺季。3 月欧洲制造业 PMI 指数大幅上扬，国内 3 月PMI 数据也超出市场预期，随着疫苗注射不断提速，全球经济正在加快复苏，再加上碳中和带来全球铜消费增加的预期，预计后续铜价仍有上冲动力，中期投资者可考虑逢低建立多单。铝：进入旺季，国内铝市场消费有望延续回升势头，但总体消费节奏或不及往年同期。而供应端，产量阶段性下降，新产能投放后产量贡献有时滞，虽然有进口铝流入，但随着 3 月下旬进口窗口关闭。因此旺季市场供需基本面趋于改善，显性库存去化，但预计降库节奏相对缓慢。消费对价格的敏感度反作用于铝价，并形成拉锯作用。预计期间铝价偏强震荡，上方空间有限。操作上建议回调做多思路为主。锌：从供应面看，4 月国内锌矿供应紧张延续，加上内蒙能耗双控影响，炼厂检修增加，产量释放或依旧有限。而下游方面，国内年后下游企业快速复工，镀锌大厂基本满产，但终端因成本压力订单延后，导致下游成品库存压力上升，影响加工企业采购节奏。另外，3 月下旬开始因全球芯片紧张加剧，海外汽车工厂停产消息不断，海外过剩阴影笼罩。随着拜登持续经济、基建刺激计划的推出，加上疫情好转刚需消费复苏预期，4 月锌价仍易涨难跌。操作方面，仍维持低位谨慎做多观点，近强远弱下关注正套机会。XI NHU REPORT - 【1】铜：基本面支撑较强，铜价仍有上冲动力一、3 月行情回顾3 月铜价震荡回落。年后铜价快速拉涨至 7 万，下游企业因成本大幅推迟订单，高铜价压制铜消费，尤其是线缆企业；3 月上期所铜库存不断累库，铜现货持续贴水；另外 3月欧洲因疫苗注射进展缓慢，新增病例又开始上升，再加上美债收益率继续上扬，美元指数大幅拉升创新高；31 日拜登政府公布了 2 万亿美元的财政刺激计划不及此前市场预期。在一系列利空因素压制下，铜价震荡偏弱运行。截止 31 日收盘，沪铜主力 2105 合约收于65600 元/吨，月内跌 3.6%。伦铜收于 8809.5 美元/吨，月内跌 2.12%。图表 1：沪铜主力合约走势图（日 K 线）资料来源：文华财经行情软件图表 2：伦铜合约走势图（日 K 线）资料来源：文华财经行情软件二、铜供应3 月沪伦比值震荡上扬至 7.45，进口盈利窗口持续关闭，月内平均进口亏损 350 元/吨。废铜方面，3 月精废价差大幅波动，月初铜价高位回落，精废价差亦大幅回落至 1413元/吨，之后震荡攀升至 2000 元/吨上方，月末铜价不断走弱，精废价差也回落至 1519 元XI NHU REPORT - 【2】/吨。3 月精废价差普遍在 2000 元/吨上方，再生铜相对于精铜来说比较优势，因此在中低消费端领域明显挤出精铜杆，使得精铜杆行业复苏程度不及再生铜杆。3 月 SMM 现货 TC 延续大幅下滑，截止 3 月 26 日 TC 报 31.9 美元/吨，较 2021 年 2 月底下降 5.25 美元/吨。3 月 26 日 CSPT 小组未设定二季度铜精矿 TC 指导价。3 月铜矿供应干扰事件仍然不断，嘉能可旗下秘鲁年产 18.6 万吨的 Antapaccay 铜矿，因遭到当地社区封锁，矿山被迫停止运营，并对 Las Bambas、Constancia 运输造成阻碍；智利 Antofagasta旗下年产 37 万吨的 Los Pelambres 铜矿工会成员投票拒绝薪资合同，罢工风险攀升。秘鲁全国的货车运输将在当地时间 3 月 15 起无限期罢工。但 3 月底，Los Pelambres 铜矿工会接受薪资谈判协议，罢工风险解除；另外秘鲁全国货车罢工也顺利解决。全球铜矿供应紧缺或有所缓解，但是目前秘鲁和智利疫情状况仍然比较严峻，每日新增病例不断增加，铜矿产能持续受疫情制约。预计在智利和秘鲁获得疫苗之前，全球铜矿供应紧张局面难以得到真正缓解，乐观估计下半年或三季度以后，南美等国家才能获得疫苗。图表 3：1#电解铜升贴水图表 4：铜精矿加工费资料来源：SMM 新湖期货研究所资料来源：SMM 新湖期货研究所图表 5：精废价差图表 6：精铜进口利润资料来源：SMM 新湖期货研究所资料来源：WIND 新湖期货研究所XI NHU REPORT - 【3】图表 7：海外矿企四季度铜产量图表 8：智利、秘鲁新增病例资料来源：WIND 新湖期货研究所资料来源：WIND 新湖期货研究所2021 年 2 月 SMM 中国电解铜产量为 82.18 万吨，环比增长 2.89%，同比增加 20.31%；1-2 月累计产铜 162 万吨，同比增加 14.98%。 2 月实际生产天数较少，但月度产量环比仍录得小幅增长，因部分冶炼厂从检修中恢复。另外，据 SMM 了解，2 月国内硫酸价格继续上涨，其中华东与华中地区涨幅最为明显，这也弥补了部分因铜精矿 TC 下滑所带来的压力。不过，今